KAMAKURA风险管理工具：转移定价

©2009KamakuraCorporation版权所有―2008年9月―•Facsimile:1-808-791-98982222KalakauaAvenue,14thFloor,Honolulu,Hawaii96815,UnitedStatesofAmericaKamakura7.0版本CorporationKAMAKURA风险管理工具：转移定价©2009KamakuraCorporation版权所有2目录I.借助转移定价的先进的利润管理II.转移定价工具的精准建模III.转移定价利率的灵活计算与应用IV.先进的利率模型V.利率期权的复杂定价技术VI.动态的多周期利润评估VII.先进的信用调整后的利润分析VIII.利润分析结果的灵活归总IX.利润分析结果的互动呈现X.开放且可扩展的数据架构XI.自动化处理XII.整合的绩效及风险分析解决方案©2009KamakuraCorporation版权所有3I.借助转移定价的先进的利润管理转移定价是一种内部利润衡量方式，从财务会计的角度而言，通过这种方式，整个机构的以市场为基础的风险管理流程可以变为用于组织部门创新及管理的可行工具。它使得单个转移交易的融资及利率风险管理可以通过具备市场及风险管理专业知识的融资及风险中心加以实施，与此同时，各自的业务部门决定这些交易的定价、交易量及残余风险。许多具备金融工具组合的机构都已经采用了这种利润管理方式，在根据完整信息做出决策的基础上提高他们对投资组合动态的理解，并改善利润以及股东价值。在1974年美国银行实施转移定价系统时，Kamakura公司的创建人DonaldR.vanDeventer博士正就职于该银行，并在转移定价理念的发明人Wm.MackTerry麾下工作。关于转移定价的历史和应用实例，请参见Kamakura的vanDeventer，Imai，和Mesler合著的AdvancedFinancialRiskManagement(JohnWiley&Sons,2004)的第二章。通过将业务净利差归因于所投资或所收购的资本中，转移定价可以衡量机构的投资组合中金融工具的盈利性。业务净利差代表着某项金融工具的签约利率以及该工具转移定价利率间的差别。签约利润是指某金融工具的合同条款所规定的票面利率，而转移定价利率则是指将资金及风险转移到融资及风险中心的业务部门或职能部门所需支付的利率。业务净利差还可以包括某金融工具的潜在信用损失以及与金融工具相关的费用。当业务净利差被用于金融工具的结算时，它成为预测将来一个或多个时间段内某一组织或职能部门的盈利能力的基础。这也为利差的动态变化提供了深入的认识，并为不断增长的股东价值提供了一个基础。通过将融资净利差或错配利差归因于所投资或所收购的资本中，转移定价可以衡量融资及风险中心的金融工具的盈利性。融资净利差代表着某项金融工具的转移定价利率以及该工具融资利率间的差别。融资利率是指融资及风险中心将资金及风险转移到外部机构中所需支付的利率。当融资净利差被用于金融工具的结算时，它为预测将来一个或多个时间段内融资及风险中心的盈利能力提供了基础。Kamakura的整合风险管理软件KRM通过其转移定价（TP）模块，为提高利润衡量提供了先进且全面的功能。KRMTP为转移定价提供的特色包括：对转移定价工具的精确模型©2009KamakuraCorporation版权所有4转移利率的灵活计算及分配先进的利率模型成熟的利率期权定价技术动态的多周期利润预测和模拟先进的信用调整后的利润分析利润分析结果的灵活归总利润分析结果的互动呈现开放且可扩展的数据架构自动化处理整合的绩效及风险分析解决方案这些特色为希望改善其利润管理流程的机构提供了强有力的、出众的转移定价解决方案。II.转移定价工具的精准建模KRM中对金融工具的精准建模方法，也应用在KRMTP中。KRM中提供的金融工具模型涵盖了每一种工具所有的合约特性，可以准确地计算以合约货币计价的未来现金流的数量和发生的时间，以及收入和费用。这些特性包括票息支付条款（如票面利率，支付频率，和支付延期），本金偿还条款（如固定还款，一次性偿还本金，还是定制的还款模式），付息日的日历条款，和浮动利率的条款（如利率重设周期，利率重设延迟，和基准利率的选择）。金融工具的模型中也包括一些与隐含期权相关的特性（如利率封顶，利率封底，以及对未来剩余现金流的卖出和买入选择期权），和与违约及违约回收相关的特性。KRMTP中对金融工具的精准建模，使得用户可以在单笔交易的层面上，准确地计算转移定价利率和模拟转移定价收入。对于那些含权或者需要考虑违约的交易来说，这尤其重要，因为转移定价利率应该反映经过期权或者信用调整后的真实价值。单笔交易所特有的一些特性，也可以包含在模型中，从而在转移定价和收入分析中特到体现；采用对交易总和进行建模的方法并不好，因为这些特性都会被忽略。III.转移定价利率的灵活计算与应用KRMTP为转移定价利率的计算提供了多种模型，同时，它还允许为每一类转移定价的工具选择一个最适合的转移利率方法。每一个转移定价工具都会分配一个定价方法，其中包括一个转移定价利率模型，一条转移定价利率曲线，一个转移定价日期，转移定价延迟和调整的参数。通过定义这些参数，就可以确定一个转移定价方法。用户可以定义多种转移定价方法，以方便利润中心的管理者采用不同的利润管理目标。KRMTP提供一系列转移定价方法，可以是简单的锁定息差法©2009KamakuraCorporation版权所有5（LOCKED-INSPREAD），也可以是如现金流现值匹配（CASHFLOWMVMATCHED）这样需要依赖金融工具的特性和利率曲线才能计算出转移定价的方法。用户可以依据其对准确和快捷的需要选择某一种方法，也可以对其组合的不同部分采用不同的转移定价方法。KRMTP提供了9种不同的转移定价方法，有的方法使用外部模型来生成用户定义的转移价格，而其他一些方法则依赖被定价产品的特性（其风险度，提前还款和信用特性）和转移利率曲线来定价。下表显示了KRM中涵盖的转移定价方法。KRM转移定价利率模型模型描述用户定义用户根据外部模型或者其他来源自定义利率现金流现值匹配使用转移定价收益率曲线上相应的现金流期限点来折现预期的现金流，使该折现值等同于初始余额的利率即为转移定价利率本金加权平均使用转移定价收益率曲线上相应的本金流期限点，将本金发生的时间点和数量之积作为权重，相加得到的加权平均值即为转移定价利率原到期日或利率重设日选择原到期日（固定利率产品）或者当前票面利息重设日（浮动利率产品），选取转移定价收益率曲线上相应的期限点，将该利率作为转移定价利率久期选择未来现金流的预期久期（duration），选择转移定价收益率曲线上相应的期限点，将该利率作为转移定价利率加权平均期限选择未来现金流的预期加权平均期限（weightedaveragelife），选择转移定价收益率曲线上相应的期限点，将该利率作为转移定价利率利率指数方程转移定价利率由浮动利率指数方程计算获得，该数学方程的参数包括转移定价收益率曲线上不同期限的利率以及其他变量锁定息差当前票面利率加上（减去）该资产（负债）额外需要的息差即为转移定价利率内部回报率从发行日起的所有未来现金流的内部回报率即为转移定价利率KRMTP可以按照每一种产品的购买之日来计算转移定价利率，由此该利率便可以反映该时点的市场情况。如果这种产品是由持有人发行的，转移定价利率则按照该产品的发行日和原到期日来计算。如果这种产品是持有人从二级市场购得的，转移定价利率则按照交易日和产品剩余寿命来计算。最后，如果当前持有的产品从未被转移定价过，转移定价利率则按照当前日和产品剩余寿命来计算。©2009KamakuraCorporation版权所有6KRMTP为组合中需要制定转移价格的每一产品分配一个转移定价模型并计算其转移定价利率。选择的模型不同，采用的平均方法不同，利率、久期以及其他变量的计算均不同。为每一种产品分配的转移定价模型即成为该产品的一个特性，保存在KRM的数据库中。KRM中的转移定价利率金融工具模型金融工具已知的和未知的现金流量和发生的时间暴露值回收模型动态回收过程，信用风险发生的时间和风险暴露值转移定价方法转移定价利率的计算方法预先定义依赖于不同的工具依赖于不用的收益率曲线依赖于不同的收益率波动依赖于不同的信用模型转移定价模型转移定价利率的建模方法用户定义现金流现值匹配本金加权平均原到期日或利率重设日久期加权平均期限利率指数方程锁定息差内部回报率转移定价利率债务人违约模型债务方的动态违约强度收益率曲线模型金融工具购得日的转移定价收益率曲线上的折现利率利率波动模型金融工具购得日的转移定价收益率曲线上的利率波动KRM可以根据不同的金融工具，采用不同的收益率曲线模型，利率波动模型和信用风险模型，从而为每种金融工具提供特定的转移定价方法风险暴露回收过程债务方违约行为基于到期日的现金流定价隐含的利率期权选择©2009KamakuraCorporation版权所有7转移定价利率的分配利润分析IV.先进的利率模型KRMTP含有KRM整合系统中提供的先进的利率模型模块，可以为需要制定转移价格的每种金融工具定义一条或者多条收益率曲线。这样，不同类别的工具，就可以使用不同的转移定价方法和收益率曲线。另外，利率模块还允许用户为不同币种的金融工具，制定定价收益率曲线和资金成本曲线。KRMTP使用定价曲线来计算不同时点上该金融工具的经济价值，而用资金成本曲线来确定当时的资金成本。KRMTP中的许多转移定价模型都需要预先知道转移定价日的收益率曲线上一个或者多个期限的利率或者折现率，而这些期限和当日市场上可金融工具模型金融工具已知的和未知的现金流量和发生的时间转移定价方法转移定价利率的计算方法预先定义依赖于不同的工具依赖于不用的收益率曲线依赖于不同的收益率波动依赖于不同的信用模型转移定价模型转移定价利率的建模方法用户定义现金流现值匹配本金加权平均原到期日或利率重设日久期加权平均期限利率指数方程锁定息差内部回报率转移定价收益率曲线模型金融工具购得日的转移定价收益率曲线上的折现利率债务人违约模型债务方的动态违约强度暴露值回收模型动态回收过程，信用风险发生的时间和风险暴露值利率波动模型金融工具购得日的转移定价收益率曲线上的利率波动©2009KamakuraCorporation版权所有8以收集到的收益率的期限并不相同。KRMTP的解决办法是使用用户选择的模型来平滑收益率曲线，从而可以获得任何期限的转移定价利率。KRM中的收益率曲线平滑模型定义了指定的期限和转移定价日该期限的收益率（亦可是折现率或者远期利率）的关系。KRMTP提供了多种收益率曲线平滑方法可以用于转移定价，其中包括KRM中的6种平滑收益率曲线的模型，另外还有用于平滑和“零风险”收益率曲线相关的信用息差的6种方法。有关平滑的技术资料，请参看AdvancedFinancialRiskManagement的第8章和第18章。KRMTP亦可按照转移定价日的市场利率或者相近风险特征的债券价格来配置转移定价曲线的参数。需要制定转移价格的金融工具，通常都有一些隐含期权，比如对剩余现金流的买入权或者提前还款权。另外，对于浮动利率的金融工具，未来的利率会影响其未来的现金流，而且这些金融工具本身可能也带有如利率封底或者利率封顶这样的隐含利率期权。这些隐含利率期权的价值取决于利率和收益率曲线的动态变化。KRMTP使用如HullWhite(extendedVasicek)这样的动态收益率曲线（期限结构）模型来描述利率的动态变化。KRMTP也允许用户使用历史收益率曲线或者隐含的互换期权波动率来校准动态收益率曲线的参数。由此得出的利率模型可以用于复杂利率期权的定价。V.利率期权的复杂定价技术对于含有期权的金融工具，则需要使用如现金流现值匹配这样的模型才能够准确