年度策略

1年度策略2009年12月16日回归正常化——2010年年度A股策略2010年我国经济增速将回归至趋于正常化状态下的潜在增长水平。我国宏观经济在先后经历了2008年的单边向下调整、2009年的单边向上复苏之后，伴随欧美国家消费增速渐趋平稳，以及我国城市化与工业化的延续，我们预计。2010年我国宏观经济增速将回归至正常化状态下的潜在增长水平，而单季度GDP增速则可能出现双向波动。经济正常化将促使上市企业整体盈利水平向均值化回归。我们初步预计沪深300指数成份公司总体2010年归属母公司股东的净利润同比增幅大致为25.0%，此业绩增幅水平下隐含的2010年A股公司整体加权平均ROE值约为18.0%，且鉴于需求增长与企业产品价格有望普遍回升，并由此推动上市公司营业收入由2009年的趋于零增长回升至2010年的两位数正增长，因此未来上市公司业绩增长仍存在上调的可能性。“单边回落—单边复苏—正常化”是一种典型的特定阶段的宏观经济运行态势，因此，以往部分重要海外经济体在经济“正常化”阶段的股市走势表现，对预判A股2010年运行趋势具有重要借鉴意义。1962年与1964年的美股、1966年的日股、1976年与1986年的台股、1994年的德股等重要海外股市历史走势表明，单季度GDP增速的波动幅度大小是影响经济“正常化”阶段的股市表现的最重要因素。一般而言，在经济“正常化”阶段，单季度GDP增速波动幅度越小，则有利股市延续此前在经济“单边复苏”阶段的振荡上行趋势，甚至出现“慢牛”行情；而单季度GDP增速波动幅度越大，则不利股市延续此前在经济“单边复苏”阶段的振荡上行格局，并可能导致股市出现大幅波动的潜在风险。2010年经济“正常化”背景下的可能对A股运行趋势产生较大影响的四项非常化因素：正面因素略占优势。具体而言，人民币升值预期、人民币与欧美货币间的显著息差等因素，可能刺激海外热钱阶段性集中流入我国；温和通胀阶段易出现储蓄存款“搬家”现象；而货币供应量M2增速、M1增速进入下行周期，以及潜在再融资压力、解禁股潜在套现压力等不利因素则可能阶段性改变市场供求关系预期。我们对A股市场2010年运行趋势持相对乐观观点，市场节奏可能呈现“春热冬暖”态势。A股合理估值区间在（15X，25X）的范围内，预计股指总体上有望呈现“曲折上行”格局，相对目前指数点位而言，预计2010年A股指数向上存在30%左右的潜在上涨空间，股指上涨的动力主要来自经济趋于正常化阶段带动的企业盈利的正常化增长。就行业配置策略而言，建议超配上游与消费品；并建议重点关注新能源板块、泛浦东板块与新疆板块等三个主题投资品种。在2010年1季度前后时间段，建议超配钢铁与煤炭等上游资源品，以及房地产上游产业链的水泥与工程机械等；此外，我们全年看好下游即消费品、尤其是可选消费品中的酒类与零售行业等。海通综指年初至今走势相关研究《乍暖还寒——2009年中期A股策略》2009.06.24《穿越寒冬——2009年度A股策略》2008.11.27《市场逆境与创造性适应——2009年中期A股策略》2008.06.25《全球化、变革与成长——2008年度A股策略》2007.12.10策略高级分析师张冬云电话：[phone]Email：[e-mail]策略分析师陈瑞明电话：[phone]Email：[e-mail]策略高级分析师吴一萍电话：[phone]Email：[e-mail]策略高级分析师单磊电话：[phone]Email：[e-mail]策略核心分析师陈久红电话：[phone]Email：[e-mail]策略研究AA股股研研究究2A股策略·2010年年度策略报告目录1.后危机时代中国经济增速将回归至潜在增长水平.........................................................91.1欧美国家消费增速渐趋平稳将推动我国出口增速适度改善...............................101.2城市化与工业化延续将为经济增速波动提供有利缓冲......................................111.3我国经济增速将回归至潜在增长水平...............................................................112.经济正常化将促使企业盈利水平均值化回归..............................................................132.1A股公司ROE与毛利率历史趋势与现状..........................................................132.2市场业绩预测一致预期变化趋势.......................................................................152.3A股公司整体盈利水平将向均值化回归.............................................................153.海外股市在母体经济复苏后期的正常化阶段表现借鉴................................................163.1美股1964年前后“慢牛”反映美国经济复苏后期的正常化.................................163.2日股1966年前后“横盘”反映日本经济复苏后期的正常化.................................173.3台股1986年前后“横盘”走势反映台湾经济复苏后期的正常化..........................183.4台股1976年前后“箱型”走势反映台湾经济复苏后期的正常化..........................203.5德股1994年前后“横盘”走势反映德国经济复苏后期的正常化..........................213.6美股1962年前后“二次探底”走势反映美国经济复苏后期的正常化..................223.7海外股市在母体经济复苏后期的正常化阶段走势表现总结...............................234.正常化背景下的四项非常化因素：正面因素略占优...................................................244.1升值预期与息差等因素可能再次刺激海外热钱流入我国...................................244.2温和通胀阶段易出现储蓄存款“搬家”现象.........................................................254.3M2与M1进入下行周期后等因素或阶段性考验市场供求.................................275.总结：股指有望曲折上行...........................................................................................295.1A股市场2009年走势回顾................................................................................295.22010年趋势观点：“春热冬暖”节奏下的曲折上行..............................................306.行业配置策略：超配上游与消费................................................................................316.1需求驱动，行业利润从中游向上游转移............................................................313A股策略·2010年年度策略报告6.2开工“时滞效应”，房地产上游确定增长.............................................................336.3“调结构”，利好国内可选消费............................................................................356.4总结：超配钢铁、煤炭、水泥、建筑机械、零售、酒类行业...........................407.主题投资建议：重点关注三大主题..............................................................................437.1新能源投资主题：值得中长期战略性关注........................................................437.2泛浦东板块投资主题：五项利好四条主线........................................................457.3新疆板块投资主题：资源禀赋优势昭示显著潜在投资机会...............................484A股策略·2010年年度策略报告图目录图1投资、消费和进出口的状况(YOY，%)..................................................................9图2美国个人消费增速企稳正带动美国进口增速回稳.................................................10图3欧元区消费增速企稳将带动欧元区进口增速回稳.................................................10图4美国与欧元区等消费区进口增速陆续企稳将促进中国出口增速适度改善（%）..10图5限额以上批发和零售业零售额同比增长的分类比较（%）..................................11图6固定资产投资完成额累计同比（%）...................................................................12图7固定资产投资完成额累计同比的企业类型分类比较（%）..................................12图8固定资产投资资金来源累计同比（%）...............................................................13图9全部A股的净资产收益率的变化趋势（%）........................................................13图10A股的季度毛利率变化趋势（%）.....................................................................14图11历年来一至三季度全部A股每股收益及其同比增长情况...................................14图12沪深300指数2010年净利润一致预期变化（YOY）.......................................15图13沪深300指数2010年收入一致预期变化趋势（YOY）........................