个股期权策略(顾杵)

证券投融中心量化对冲线顾杵2013年9月上交所个股期权策略介绍2个股期权策略准备知识个股期权的一级投资人策略个股期权的二级投资人策略个股期权的三级投资人策略内容我们为什么要重视期权—将来交易量的重要来源A股交易量32万亿元股指期货交易量1.05亿手股票期权,23.97%股票期货,6.34%股指期权,23.29%股指期货,13.44%ETF期权,8.24%利率期权,3.33%利率期货,13.86%商品期权,1.07%商品期货,6.46%全球来看，股票相关期权交易量是股指期货的5倍左右；2012年我国股指期货交易的合约值是股票市场的2-3倍左右，而且还在增长。可以预言：个股期权是将来券商的明星业务！个股期权业务可能会引起券商间的分化！个股期权业务开展得好的营业部将是明星营业部！个股期权业务开展得好的同事将是明星员工！全球金融衍生品交易占比2012年我国股票与股指期货交易量我们为什么要重视期权—暴富神话经常上演2008年4月17日，Googleprice$449.54行权价认购认沽$510$0.3$59.4$520$0.15$68.5$530$0.1$78.3行权价认购认沽$510$29.6$0$520$19.6$0$530$9.5$02008年4月18日，Googleprice$539.41最高涨至每股17.63美元单日最高涨幅17530％逆袭利器期权与权证引子：期权与权证期权很新鲜，权证不陌生期权和权证有很多相似:约定时间、约定价格认购、认沽内在价值、时间价值很强的杠杆特性T+0交易期权更加强大期权与权证引子：期权为什么与权证类似，但更加强大个股期权权证发行主体没有发行人，每一位市场参与人在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方通常是由标的证券上市公司、投资银行（证券公司）或大股东等第三方作为其发行人合约当事人个股期权交易的买卖双方股票权证的发行人与持有人合约特点标准化合约：期权合约条款基本相同，由交易所统一确定不同的时间、价格、方向形成合约系列非标准化合约：由发行人确定合约要素，包括行权方式可以选择欧式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行选择实物或现金合约供给量理论上供给无限。权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限制。持仓类型投资者既可以买入开仓，也可以卖出开仓投资者只能买入履约担保开仓一方因承担义务需要缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）发行人以其资产或信用担保履行行权价格交易所根据规则确定发行人决定权证：机构或上市公司及股东创设，卖到二级市场上后，一般投资者参与交易；期权：和期货一样，投资人可以买多，也可以卖空期权的作用-各取所需期权是一种高杠杆的赌博工具么？期权是保守型投资者的保险工具么？投资者可以付出保费（权利金）为投资组合买保险，将风险转移给卖方。8个股期权的合约类型认购期权（CallOption）认沽期权（PutOption）买方（权利）买入标的股①卖方(义务)卖出标的股按照合约类型可以分为：认购期权和认沽期权买入标的股卖出标的股①①约定时间、约定价格、约定数量权利金权利金买方（权利）卖方(义务)9个股期权的术语统一术语其他叫法认购期权看涨期权、买权、Call认沽期权看跌期权、卖权、Put权利金期权费用、期权价格行权价执行价格、定约价实值价内虚值价外买入（期权）多头、Long卖出（期权）空头、Short、立权、Write10个股期权的内在价值与时间价值个股期权的价格可以分为两部分：内在价值和时间价值。个股期权的内在价值是指“假如马上”买方行使期权时可以获得的收益的现值，内在价值的计算可以假设期权立即履约（即假定是一种美式期权）时的价值。认购期权的内在价值=MAX(0,标的股票市价-行权价)认沽期权的内在价值=MAX(0,行权价-标的股票市价)时间价值=个股期权市价-内在价值11个股期权的内在价值与时间价值（续）例：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行股价4元。如果工行股价3.6价值部分计算过程结果内在价值MAX(0,4-3.8)*100002000元时间价值3000-20001000元价值部分计算过程结果内在价值MAX(0,3.6-3.8)*100000元时间价值3000-03000元12期权价格变动的影响因素影响因素认购期权价格认沽期权价格合约标的市场价格+-行权价-+合约剩余期限++合约标的波动率++无风险利率+-合约到期前的现金分红（*）-+“+”：正相关；“-”：负相关（*）：跟美国期权规则不同，我们对除息的处理使得无影响13常用的图示—收益曲线假设投资者以20元价格在市场上买入股票A他投资股票A的收益曲线可以表示为：收益股价20，盈亏平衡点45度3010提示：记住仰望天空的角度14认购期权的基本特征图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的到期收益曲线买方：风险有限，收益无限卖方：收益有限，风险无限彩票提示：概率时间价值损耗套保手段15认沽期权的基本特征图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的到期收益曲线买入认沽期权卖出认沽期权行权价格行权价格权利金权利金提示买入/卖出：以X轴上下翻转；认购/认沽：以行权价轴左右翻转16个人投资者应当关注的个股期权基本风险价值归零风险：虚值期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，期权到期后即不再存续。高溢价风险：当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。保证金风险：卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓—爆仓。上交所个股期权分级制度-不同的权限一级投资人：持有股票时，可进行备兑开仓（持有股票，卖认购期权）二级投资人：在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限（先买入，再卖出平仓）三级投资人：在二级投资人的交易权限基础上增加允许先卖出开仓、买入平仓18期权策略基本元素认购/认沽买入/卖出行权价到期日另外配合以标的证券、现金组合特征丰富收益风险特征多样19一级投资人参与个股期权交易相关知识备兑卖出认购期权策略20备兑卖出认购期权策略介绍构建方法：当投资者在拥有股票A时，卖出股票A的认购期权（通常为虚值）。利用标的股票作为保证金。目的：在持股时，赚取认购期权权利金，增补收入/降低持仓成本。被作为一种保守型的期权策略。所谓备兑，就是备有兑现行权的股票。我们已经知道非备兑卖出认购期权，收益有限，股价上行带来的风险是无限的。相对于非备兑卖出认购开仓策略，备兑卖出操作股价上行引起的风险是有限的。投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票所抵。请注意，标的券价格的下行风险只是被获取的权利金部分地补偿。21备兑卖出认购期权策略到期收益图盈亏期权到期时的股价股票与期权组合股票盈亏期权盈亏组合的总盈亏协议价格22备兑卖出认购期权策略的应用指南适用情形一：假设投资者持有某只股票，长期看好，不愿意抛售。而该股票的价格前期已有一定升幅，投资者认为目前阶段股价不太可能大涨，但长期仍然看好。适用情形二：假设投资者持有某只股票，投资者认为股价会涨到自己的目标位，如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票。这时投资者可考虑通过卖出虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。1：如果其后股票价格并没有上升而认购期权内在价值为零，从而买方放弃行权，则投资者已收取的权利金便可增加收益。2：如果在期权到期日股价上升至高于行权价时，认购期权买方行权，令认购期权卖方以行权价卖出股票，并失去所持股票价格上升至行权价以上的利润，但投资者对所获的回报已经愿意接受。23备兑卖出认购期权策略的应用指南（续）常见的问题：涨跌都不如意：股价上涨过高，失去继续盈利的机会；股价下跌，持股遭受损失。简单地说：对于预期价格将超过行权价格的股票，投资者不应该卖出认购期权。没有人事先知道哪种策略更好。从恰当的角度看，同直接购买股票不同，备兑股票认购期权组合带来了新的利益权衡。不做备兑卖出期权，只是简单地持有股票，盈亏平衡就是股票的买入价，不上升没有盈利，股价上升理论上无穷盈利可能。备兑卖出期权组合中的收入：获得期权权利金，股票的盈利或者损失。24备兑卖出认购期权策略的应用指南（续2）应用指南：是一种股票导向的策略，收益和风险大部分在于股票自身。不同于期权短期交易策略----对标的股票没有太多兴趣。指南一：必须满意拥有标的股票，类似于普通的股票投资。也就是说拥有股票是前提，在这个前提之下考虑增加收益的操作。投资人不应该为了执行备兑卖出策略而买入持有股票。指南二：满意被行权而出售股票。出售股票应该视为正面事件，因为意味着目标收益已经获得。指南三：可接受的回报。指南四：关注60天或者更长时间：运用60天的时间期或者更长时间，90天是通常的。25备兑卖出认购期权策略的应用示例例：若投资者现持有10000股工商银行股票，市价为4.00元，投资者看好工行涨到4.1元，但认为不会超过4.3元，也就是到了4.30元的目标价就卖出了结。在这种情形下，投资者备兑卖出认购期权，赚取权利金。投资者备兑卖出1张认购期权：结果分析股价超过.4.40元，虽然和什么都不做相比，投资者的收益减少了，但投资人本来就会在4.3元卖出股票。从这个角度来看该策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.10元。类型方向权利金行权价合约单位期限认购卖出1000元4.30元1万股即月到期日股价过程效果4.30元初期收取权利金1000元；期权无价值过期每股多得利润/降低成本0.10元4.30元初期收取权利金1000元；到期4.30元履约卖出近似于4.40元卖出兑现26备兑卖出认购期权策略的小结：风险与收益特征备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益，将上端削平。换取了确定的权利金收入，将收益曲线上移，降低了成本。27二级投资人参与个股期权交易相关知识买入认购或认沽期权运作原理买入认购期权买入认沽期权持有股票+买入认沽期权（保护性股票认沽期权组合）买入认购期权+买入认沽期权（底部跨式、底部宽跨式、条式、带式）期权存续期间应当重点关注的问题及风险28买入认购期权运作原理当投资者看好股票A的走势时，可以选择买入A的认购期权代替直接买入股票A来实现资产配置。买入认购期权相比买入股票具有杠杆高，最大亏损可控的优势；缺点是认购期权时间价值会逐渐减少，到期后需要重新买入认购期权进行资产配置。当投资者对股票A强烈看涨时，可以使用虚值认购期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价上涨的收益。当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认购期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。最大风险有限：权利金。最大收益无限。29买入认购期权策略的应用示例例：投资者看好工行股价的后续走势（目前价格4.10元），目前重仓其它股票，账户剩余资金不足，于是投资者改变买入工行股票的计划为买入工行的认购期权。该投资者风险偏好比较高，选择了买入虚值期权1张：结果分析类型方向权利金行权价合约单位期限认购买入500元4.30元1万股次月到期日假设情景过程效果个股涨幅接近10%，达到4.5元；期权权利金涨到2000元方案1：卖出认购期权，获利2000-500=1500元获利1500/500=300%方案2：行权，4.3元每股的价格买入，然后以4.50元每股的市价在股票市场上抛出，获利(4.5-4.3)*10000-500=1500元个股价格低于4.30元期权无价值到期；损失权利金500元损失100%30买入认沽期权运作原理当投资者看空股票A的走势，可以选择买入A的认沽期权获取股价下行的收益，并且利用了杠杆。投资者不愿意承担很大的股价上涨带来的做空风险。投资者对股票A强烈看空时，可以使用虚值认沽期权，因为只需要付出较小的权