9月份投资策略（PDF16）保持对价相对稳定限制股指波动幅度

9月份投资策略报告密级：机密新疆证券研究所投资策略小组日期：2005年9月1日相关研究：《2005年下半年投资策略报告》，2005年7月4日；《上市公司股权投资蕴藏巨大价值》，2005年6月23日；《新疆证券研究所股票池评级调整表》；近期周评和晨会纪要；近期《中小企业板专刊》分析师：林小明李先明钟精腾商金和联系方式：（86）[e-mail]主要观点★人民币仍有小幅升值空间，预计到年底仍有3%左右的涨幅。★七月份CPI再次出现上涨趋势，而油价的高企可能带来人们对通货膨胀的担忧。★随着股改相关配套文件的陆续出台，九月份进入成为股改全面推进阶段。在积极稳妥推进股权分置改革的同时,以加强资本市场基础性制度建设为重点的各项改革也在开展之中。★A股公司的盈利增速下滑、股改的炒作效应递减、股改全面启动导致市场所面临的不确定性风险增加以及浮动筹码获利回吐的压力，将对九月份市场表现构成压力，使得我们对九月份市场整体的表现并不过分乐观，预期九月份上证指数在1080点到1220点之间波动的可能性较大。★在A股公司整体盈利增速开始回落的情况下，上市公司的投资回报水平和资产质量状况将成为投资者关注的焦点。“低市盈率”和“低市净率”也有望成为下阶段稳健型投资者选择投资品种时重点参考的指标。★股改仍是短期市场关注的焦点。尤其对于中小企业板、非流通股比例较高的个股以及“重仓”持有上市公司非流通股的另类股改潜力股所面临的股改炒作机会，仍值得短线投资者关注。★在中小板即将全面股改，部分涨幅滞后的具有较高对价补偿可能的中小板公司仍具备投资机会。由于资金分流，同时G股中本身存在着短线套现盘，中小板G股短期投资机会减少。★因B股没有对价补偿，预计九月B股走势仍将落后于A股，但下行空间有限，而个股的两极分化将会进一步加剧。保持对价相对稳定限制股指波动幅度——9月份投资策略新疆证券有限责任公司XinjiangSecuritiesCorporationLimited1图1：WTI原油期货10月合约价格走势数据来源：新疆证券研究所整理图2：物价指标变动趋势图数据来源：新疆证券研究所整理图3：各层次货币供应量和存贷款总额同比增长数据来源：新疆证券研究所整理一、物价走势再次出现抬头迹象在人民币汇率改革举措出台一个多月来，人民币汇率的走势始终是市场关注的焦点。近期人民币对美元再次小幅上升1％左右，央行公布的银行间外汇市场美元对人民币收盘已经跌破了8.10元大关。最近的研究表明，人民币与日元的汇率走势之间有着明显的相关性。美元指数的下跌可能是引发此次人民币升值的主要动因。而市场普遍预期下半年美元将持续走弱，因此人民币将仍有轻微的升值空间，预期将在3%左右。另一个值得关注的指标是油价。WTI原油期货价格走势的持续走高，已经在全世界范围内引起关注。而随着北半球冬天临近，需求仍会持续增长，原油价格短期内可能难以出现回调。而国际油价持续走高，将使国内能源价格上扬，并拉动石油及以石油为基础的产业价格上扬，形成一种新的涨价因素。正如我们在以前的报告中提及的，下半年由于工业品出厂价格的传导效应，下半年物价仍可能出现上涨趋势。CPI在7月份已经出现了小幅上涨，而原油价格的高企将会加剧上涨的趋势。据测算，国际油价每变动10美元/桶，将影响中国GDP相应变动0.46个百分点。虽然近期一些城市的油荒有非市场因素的作用，但高油价正严峻地考验着中国经济。油价上升将对国内运输业影响最大，并拉动工业成本上升，从而刺激通货膨胀。新疆证券有限责任公司XinjiangSecuritiesCorporationLimited2表1：八月份出台的股市政策政策对市场的影响上证指数当天表现后一周表现8月2日，劳动和社会保障部公布了第一批企业年金基金管理机构名单。年金入市在即，改善市场资金面。上涨1.39%上涨3.17%8月15日，证监会批准中金首推专项资产管理业务。业务创新丰富证券投资品种。上涨1.63%下跌3.12%8月16日，证监会发出《关于股权分置改革中证券投资基金投资权证有关问题的通知》。为基金提供新金融工具，避免权证过于投机。下跌0.82%下跌1.53%8月23日，证监会等五部委联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》。使政策预期和市场预期趋于稳定。上涨1.49%--数据来源：新疆证券研究所整理表2：九月份可能出台的股市政策政策目标可能出台的政策预计对市场产生的影响证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》明确股权分置改革的政策导向和程序规范国资委制订《关于做好国有控股上市公司股权分置改革有关问题的通知》国有控股的比例问题和国有股权的监管办法，稳定市场对扩容的预期推进股权分置改革出台G股再融资的相关规定鼓励上市公司进行股改，提高再融资效率二、九月份股市政策：股权分置改革步入推广期八月份股市政策回顾：股权分置试点收官期8月份是股权分置改革试点的重点推进期。五部委在8月下旬联合发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，其后证监会将制定《上市公司股权分置改革管理办法》，标志着股改试点已顺利完成，股改将全面铺开。自今年4月29日股权分置改革试点工作启动以来,截至8月19日,46家试点公司全部完成了规定的改革程序。从股改的进展看,改革的操作原则和基本做法得到了市场认同,改革的政策预期和市场预期逐渐趋于稳定。五部委联合发布的《指导意见》属政策指导性文件，明确了A股的含权预期。同时，《指导意见》也使得特殊情况的上市公司股改有章可循，并鼓励对价方案的多样化，从各个角度出发力求稳定市场。九月份股市政策展望：股改进入推广期根据《指导意见》的要求,证监会最近出台了《上市公司股权分置改革管理办法(征求意见稿)》。在保持试点基本制度安排连续性的前提下,《管理办法》进一步明确了政策导向，对程序规范等做了适当的调整、充实和完善。在认真总结前两批股改试点工作的基础上，国资委正在研究制订下一步关于做好国有控股上市公司股改有关问题的通知，明确相关的工作程序和要求。一是非流通股获新疆证券有限责任公司XinjiangSecuritiesCorporationLimited3促进上市公司规范运作进一步完善退市机制和推动上市公司兼并重组强化市场对上市公司的约束，形成相对稳定的市场信心继续大力发展机构投资者继续稳步扩大证券投资基金规模、企业年金入市和QFII额度审批等优化机构投资者结构，实现市场资金供求的动态平衡完善证券市场的法制建设出台《证券公司监管条例》、《上市公司监管条例》等保护投资者权益，为资本市场的改革发展提供制度保障防范和化解市场风险平准基金入市通过对证券市场的逆向操作，稳定证券市场。数据来源：新疆证券研究所整理表3：八月份特征板块价量特征名称换手率涨幅中小企业119.235.47G板指数103.13-0.21次新股90.268.48小盘高比例非流通股73.3625.39小盘指数57.9014.01高PE股54.9916.12亏损股54.5918.63微利股53.9220.44小市值52.6012.46含B板块50.258.04高比例非流通股49.2212.42ST板块48.3833.01庄股47.917.6小盘价值46.7113.14中盘成长44.568.69中价股43.3810.49含H板块43.269.82低价股42.7415.57得流通权后国有控股的比例问题；二是股改后国有股东买卖上市公司股权的相关监管办法。另外，还包括备受关注的上市公司股改与股权激励相结合的问题。在积极稳妥推进股权分置改革的同时,以加强资本市场基础性制度建设为重点的其他各项改革也在开展之中。在证券公司的规范运作和创新发展已进入全面推进阶段的基础上，关于提高上市公司质量的相关意见即将发布，支持优质上市公司利用资本市场做大做强的政策措施也正在不断完善。同时，证监会正在会同有关方面继续研究制定积极发展机构投资者、鼓励社会公众投资资本市场的相关配套措施。完善证券市场法制建设的工作正在积极推进。三、主力资金动向分析从特征板块的价量表可知，八月份市场资金流向及热点相当清晰：资金流向高度集中于具有“小盘+高对价”特征的股改概念股，如小盘高比例非流通股板块、重组对价潜力较大的ST板块及亏损股等。而大盘股、大盘蓝筹股、基金券商重仓股等受冷落，走势明显落后。这表明推动本轮行情的增量资金是一些炒股改题材的游资。资金性质决定行情性质，局部牛市的赚钱效应虽一定程度上维系了市场人气，但缺乏大盘蓝筹等指标股的配合，大盘走势难以乐观。股改重大变革孕育重大机会，资金流向显示，以下三新疆证券有限责任公司XinjiangSecuritiesCorporationLimited4低PE股40.502.86价值指数37.767.57券商重仓37.233.61高价股37.101.71基金重仓36.391.43大盘成长35.964.63中盘价值35.878.09重仓持有非流通股35.3213.02绩优股35.09-1.07大市值34.234.52大盘指数33.613.41大盘价值31.142.24上证指数25.438.2深证Ｂ指11.70-0.37Ｂ股指数10.5211.06数据来源：新疆证券研究所整理图4：上证指数走势图数据来源：交易所，新疆证券研究所整理图5：A股市场平均股价趋势图4.004.505.005.506.006.507.007.508.008.509.002003年4月2003年6月2003年8月2003年10月2003年12月2004年2月2004年4月2004年6月2004年8月2004年10月2004年12月2005年2月2005年4月2005年6月2005年8月数据来源：新疆证券研究所整理大热点仍将贯穿九月份：一是股本悬殊股(即非流通股本十倍于A股流通股本)，但热钱可能向中大盘转移；二是非流通股比例较高的对价重股潜力股，如ST幸福、ST东北电、ST冰熊、*ST永生、*ST东海A等；三是“重仓”持有上市公司非流通股，且非流通股比例相对较高的个股，如岁宝热电、华联股份、深赛格、博闻科技、烟台冰轮、华资实业、汕电力Ａ等。四、市场趋势展望八月份市场强势反弹。上证指数在月初延续了七月下旬的反弹走势，并且在8月18日一举反弹到1201.76点，创出反弹以来的新高。但1200点整数关口对市场的心理和技术性压力仍然沉重，而股改题材的降温、中石化等蓝筹个股业绩增速下滑等因素，也加重了短期市场的获利回吐压力。从八月下旬开始，市场基本维持蓄势整理态势，对此前形成的双底形态的有效性作出考验。A股平均股价触底反弹。受八月份市场强势反弹刺激，A股平均股价从七月的4.33元提升到5.43元。反弹超过25％。并且在众多题材的刺激下，绩差股、股改题材股等品种的涨幅甚至超过100％，市场短期盈利效应明显。A股平均股价的触底反弹，也从一个侧面反映出未来股指调整的空间预期会相对有限。新疆证券有限责任公司XinjiangSecuritiesCorporationLimited5图6：A股平均市盈率变动趋势图141924293439442003年4月2003年6月2003年8月2003年10月2003年12月2004年2月2004年4月2004年6月2004年8月2004年10月2004年12月2005年2月2005年4月2005年6月2005年8月数据来源：新疆证券研究所整理图7：A股日均成交金额（亿元）0501001502002503003504002004年2月2004年4月2004年6月2004年8月2004年10月2004年12月2005年2月2005年4月2005年6月2005年8月数据来源：新疆证券研究所整理A股市盈率水平仍然处于底部。以2005年中期业绩计算，目前A股整体的市盈率为17倍，较七月份有所上升，但仍处于历史低位。如果考虑了A股的含权因素，目前A股的市盈率甚至已经低于香港等成熟市场的水平，部分优势行业已经具备“国际比价优势”。但中报的数据显示，目前A股公司的盈利增长速度已有下滑态势，业绩压力的增大使得A股未来获得过高估值的可能性并不大。八