资本运营理论与实

资本运营理论与实务9/5/20191资本:基本概念•资本:可以带来增值的价值-自然属性。归谁所有-社会属性。–广义：一切投入生产过成中的有形资本，无形资本，金融资本及人力资本。它包括自有资本和借入资本。–狭义：企业所有者（股东）的权益，包括资本金，资本公积（如股票溢价部分），盈余公积（从税后利润中提取的积累基金）和未分配利润。•企业资本构成形式–货币资本，实物资本，无形资本，金融资本，管理资本，人力资本，产权资本。9/5/20192资产负债表资产负债及股东权益流动资产货币资金交易型金融资金应收帐款存货其他流动资产长期股权投资固定资产无形资产流动负债短期借款应付帐款预收款项其他应付款长期负债股东权益股本盈余公积未分配利润资产总计负债及股东权益总计9/5/20193资本:基本概念•资本的特征–增值性–竞争性。结果：平均利润和生产价格的形成，实现了等量资本要求等量利润的平等权利。–运动性：增值性是在运动中实现的–独立性和主体性：要求有明确的利益和产权界区，要求独立投资，表现为独立的利益主体。–开放性：自由输出入。9/5/20194资本运营的内容•实业资本运营：是指企业以实业为运营对象，将资本直接投入生产运营活动所需的固定资本和流动资本之中，以形成从事商品生产或者提供服务的运作过程，是企业资本运营的基本形式。•产权资本运营：主要是产权交易。通过产权交易，可以使企业的资本得到集中或分散，转产，从而优化企业资本的结构。•金融资本运营：是企业以金融资本为对象进行的一系列资本运营活动。•无形资本运营：对无形资产（专利权，商标权，著作权，等）的进行运筹，策划，交易，推广，使其价值最大化。9/5/20195资本运营的目标•利润最大化–没考虑风险和货币的时间价值。没考虑利润与资本投入之间的关系。容易导致追求短期行为。•所有者权益最大化–没有考虑其他相关者的利益–受股票价格的影响，而股票价格的变动可能与企业的实际经营完全脱节。•企业价值最大化–企业资产的全部价值，反映了企业潜在或预期的获利能力。–收益现值法评估：考虑了风险和货币的时间价值9/5/20196资本运营的模式•资本扩张型运营模式：是指在现有的生产经营规模和资本结构下，企业通过内部积累，资本市场融资，追加投资和购并外部资源等方式，实现资本规模和生产规模的扩张。–横向型资本扩张：并购同一产业的企业产权或企业资产。–纵向型资本扩张：并购（或直接投资）与本企业产品有上下游关系的企业产权或企业资产–混合型资本扩张:兼用横向型与纵向型资本扩张，或并购不同产业领域，产品属于不同市场，且其产业部门不存在特定的生产技术联系的企业。9/5/20197资本运营的模式•收缩型运营模式：企业把其拥有的一部分资产，子公司或分支机构转移到公司之外，或进行公司分立，以缩小规模的运作活动。–资产剥离：企业把其所属的一部分资产剥离出来，出售给第三方。被剥离的资产形态可能是流动资产，固定资产，子公司或分公司，是不符合企业发展战略目标的资产。这样可以突出主营业务的发展。–公司分立：企业把其拥有的某一子公司的股份，重组给母公司的股东，使子公司从母公司的经营中分离出去，形成一个与母公司有着相同股东的新公司。–分拆上市：企业把其拥有的某部分业务和资产独立出去，公开招股上市。–股份回购：股份公司为达到股本收缩或改变资本结构的目的，购买本公司发行在外的股份的内部资产重组行为。9/5/20198资本运营的模式•内部资产重组：通过改变企业内部所有制结构，合理分配内部资源，提高资产盈利能力。•战略联合:更强的灵活性和反应力•运营无形资产:运用品牌效应，管理优势，销售网络等无形资产进行股权投资，吸引外资，资本扩张。•证券交易•资产租赁：出租企业的闲置资产，盘活资本存量。9/5/20199资本运营的原则•资本系统整合原则：实现资本系统整体的最大增值。•资本结构最优•资本运营机会成本最小•资本规模最优•资本风险结构最优：投资在风险大小和收益大小之间应合理搭配。•资本经营的开放原则:不应只着眼于自有的各种资本，还要利用客观资源配置的一切机制和条件，如信用，租赁制度等•资本周转时间最短9/5/201910海尔集团的资本运营：案例分析•背景介绍•海尔集团的资本运营过程：主要两种方式，一是通过股权融资，募集社会资金；二是以无形资产兼并有形资产，进行兼并重组，实现高效率的规模扩张。–第一阶段（1988-1990）:投入资金，全盘改造–第二阶段（1991-1994）：投入资金，输入管理，扩大规模，提高水平–第三阶段（1995-）:以无形资产盘活有形资产，，将海尔名牌及全方位优化（OEC）管理体系移植到被兼并企业中，转换机制，实现精神变物质。•海尔集团的成功启示9/5/201911资本运营风险•宏观风险–社会风险：跨国资本经营–政治风险：由政府的指令，政策，法律，法规等因素引起的。–经济风险：利率风险，购买力风险，市场风险（经济周期的波动）•微观风险–商业风险，包括经营风险，盈利的变动等–财务风险，9/5/201912资本筹集：方式分类•按来源渠道：–权益筹资（自有资本）：直接投资，发行股票，留用利润–债务筹资（借入资本）：到期还本付息，财务风险大，成本较低•按使用期限–长期;一年以上，如股票，债券，长期借款等–短期：一年以内，如现金，银行存款，存货•按取得方式–内部筹资：自身积累的资金，包括公积金，未分配利润，折旧等–外部筹资：如股票，债券，长期借款等9/5/201913资本筹集：方式•吸收直接投资：是指企业按照“共同投资，共同经营，共担风险，共享利润”的原则吸收国家，法人，个人，外商投入资金的一种筹资方式。–出资方式主要有现金投资，实物投资，工业产权投资，土地使用权投资等。–优点：有利于增强企业信誉，有利于尽快形成生产能力，降低财务风险。–缺点：成本太高，容易分散控制权。9/5/201914资本筹集：方式•发行股票：公司的股本金，是通过发行股票方式筹集的，又叫股本。–发行新股–配售增发新股–优点是筹资风险小，数量大，限制少，增强企业借债能力。缺点是资金成本高，容易分散控制权•公司债券：缺点是筹资风险大，数额有限，限制条件多。优点是资金成本低，保证控制权•利用留存收益•银行借款•融资租赁：售后租回，直接租赁，杠杆租赁9/5/201915资本筹集方式：因素分析•资金成本：资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权和使用权分离的结果。–综合成本最小化•财务风险：是指由于筹资原因引起的资金来源结构的变化所造成的的股东收益的可变性和偿债能力的不确定性。–企业全部资金均为自有资金，财务风险为零。9/5/201916银行贷款•按还款期：短期（＜＝１年），中期（＞１年，＜＝５年），长期（＞５年）•按利率：固定利率和浮动利率•按担保条件：–票据贴现贷款：贷款人以购买借款人未到期商业票据的方式发放的贷款。金额不大，期限较短。银行贴现付款额＝票据面额×（１－年贴现率×贴现后到期的天数／365）–信用贷款：以借款人的信誉发放的贷款–抵押贷款：票据抵押，商品抵押9/5/201917银行贷款•《贷款通则》：信用贷款，担保贷款和票据贴现–担保贷款：保证贷款，抵押贷款，质押贷款•保证贷款：以第三人承诺在借款人不能偿还贷款时，按约定承担一般保证责任或连带责任而发放的贷款。•抵押贷款：以借款人或第三人的财产作抵押物而发放的贷款。•质押贷款：以借款人或第三人的动产或权利作质物而发放的贷款。9/5/201918债券筹资•公司债券的种类：–记名公司债券，不记名公司债券–参加公司债券，不参加公司债券–可提前赎回的公司债券，不可提前赎回的公司债券–附有选择权的公司债券（可转换，有认股权证，可退还），未有选择权的公司债券9/5/201919债券的发行及价格•发行：–私募发行：节约承销费用和注册费用，手续简便，但不能公开上市，流动性差，利率较高。–公募发行：发行额较大•发行价：–平价–溢价–折价9/5/201920债券的发行及价格•票面额，票面利率，利息–利息＝票面额×票面利率•债券的定价：考虑一个票面额为$F，T年后到期的公司债券。加上该债券每年利息为$C.年份0123…TCFsCCC…C+F价格=当r=票面利率，价格=票面额当r票面利率，价格票面额当r票面利率，价格票面额TTrFrrrC)1(1)1(119/5/201921债券的价格：一个例子•考虑一个3年期票面利率为6.5%公司债券.如果该债券票面额是$1,000，每年应付利息：6.5%*1000=$65.如果r=5.1%,试确定该债券的市场价格。价格=05.1038$%)1.51(11000%)1.51%(1.51%1.5165339/5/201922债券的价格债券常常每半年付息一次。在这种情况下，我们要注意每次利息的额度和到期日。例子:考虑一个３年期，票面利率为6.5%的债券。利息每半年支付一次，故每次付息额为：1000*6.5%/2=$32.5。该债券的现金流为：年00.511.522.53CFs32.532.532.532.532.532.5+1000年贴现率为5.1%，也即每六个月的贴现率为：5.1%/2=2.35%。价格是49.1038$%)55.21(11000%)55.21%(55.21%55.215.32669/5/201923可转换公司债券•可转换公司债券：是由股份公司发行的，在特定时间，按特定条件可以转换为普通股股票的公司债券。–债权性质：是公司债券，具有确定的债券期限和定期利率和还款保证。–期权性质:选择权•转股价格：是可转换公司债券投资者将其转换为股票时，为每股支付的价格。–转股比率:指在转换时每单位可转换公司债券可换成的股票数量。转股比率=债券面值/转股价格。–转股溢价：转股价格减去发行时股票市价。•转换价值:转股比率×股票市价9/5/201924可转换公司债券：例考虑一个公司发行的10年期，票面利率为6.75%的面值为￥100的可转换公司债券。每个债券在到期前可转换成2.5股公司普通股票.转股比率：2.5转股价格:100/2.5=￥40如果该公司股票的价格是￥45，则转换价值=2.5×45=￥112.5.转股溢价：45–40=￥59/5/201925可转换公司债券：价值•最小价值原理：低价=max{直接价值,转换价值}–未转股时，可转换公司债券可以被视为普通公司债券，其价值即各期现金流量的贴现值之和，称为直接价值或投资价值–转换价值•可转换公司债券价值=债券部分价值+期权部分的价值。•影响因素：利率，公司信用，股价走势，股价波动性9/5/201926股权融资•股权融资是指股份公司通过发行股票等筹集资金的一种融资方式。–股票是投资者向股份公司投资入股提供资金的权益合同凭证，是投资人借以取得股息红利收益的一种有价证券。–普通股和优先股•股权融资是相对于债权融资而言，银行贷款和债券融资是债权融资的主要形式，而股权融资包括发行股票，配股，债转股等。9/5/201927股权融资和债权融资•融资性质不同。股权融资双方是一种所有权关系，而债权融资双方是一种债权债务关系•承担风险不同：股权融资不需要偿还，而债权融资企业要承担偿本付息的风险。•收益来源不同：股权融资投资者收益来自股息红利和资本利得，而债权融资投资者收益来自利息。•双方关系的固定性不同：股权融资资金供给关系具有不固定性，而债权融资方式中的信贷融资双方关系具有固定性。•权利不同：股权融资的股东有权参与公司的经营管理和决策，并享有监督权，而债权融资方式中除信贷融资享有监督权外，没有其他各项权利。9/5/201928股票的定价模型•股息贴现模型：•股息零增长模型•固定股息增长率模型ttrDIVrDIVrDIVP)1()1(12210rDIVP0grDIVP09/5/201929股票价格影响因素•赢利能力•现金流量•可持续成长能力•公司经营管理变动：经营方针，股息政策等•其他因素–供求–市场操纵•宏观经济因素–货币，财政政策，物