6项目融资模式

项目资金形式目录•引言•项目融资分类•融资决策•私募•公募•银行贷款及信用2中小企业融资困难主要原因分析表企业（项目）融资安排股本债务（通过资本市场）公募首次公开发行（IPO,Initialpublicofferings）再融资（增发配股）私募公司设立前初次募集（招股）公司设立后再次募集（引进战略投资者）（不通过资本市场）（不通过资本市场）短期债务(银行贷款)(通过资本市场)长期债务(债券)45股本金•股本金是指由投资者认缴的出资额，项目法人不需要为这部分资金的任何利息；•投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。6债务资金•债务资金是以负债方式从金融市场等取得的资金。债务资金具有以下特点：–资金在使用上具有时间性限制，到期必须偿还；–无论项目的融资主体今后经营效果好坏，均需按期还本付息，从而形成企业的财务负担；–资金成本(括资金筹集费用和资金占用费用)一般比权益资金低，且不会分散投资者对企业的控制权。目录•引言•项目融资分类•融资决策•私募•公募•银行贷款及信用7融资模式•债权融资模式（六种模式）•股权融资模式（九种模式）•内部融资和贸易融资模式（七种模式）•项目融资和政策融资模式（六种模式）8第一类：债权融资模式（六种模式）第一种模式：国内银行贷款第二种模式：国外银行贷款第三种模式：民间借贷融资第四种模式：发行债券融资第五种模式：信用担保融资第六种模式：金融租赁融资9信用担保案例1•案例：某服装企业，企业本身并无银行认可的抵押物，老板个人拥有别墅1套，原值800万，在银行按照6折计算，可以贷款480万，距离企业的要求有一定距离；经过担保公司审核后认为，该企业整体经营良好，可以通过担保800万的方案。最终，以同样的抵押物，企业最终得到的是800万的流动资金贷款，满足了企业的需求。10第二类：股权融资模式（九种模式）第七种模式：股权出让融资第八种模式：增资扩股融资第九种模式：产权交易融资第十种模式：杠杆收购融资第十一种模式：风险投资融资第十二种模式：投资银行融资第十三种模式：国内上市融资第十四种模式：境外上市融资第十五种模式：买壳上市融资11产权交易•是指资产所有者将其资产所有权和经营权全部或者部分有偿转让的一种经济活动。12按交易方式分类•购买式•承担债务式：另一企业以承担被转让企业债务为条件接收其资产；•吸收入股式，即被转让企业的资产所有者将被转让企业的净资产作为股金投入另一企业，成为另一企业的股东；•控股式，即一企业通过购买其他企业的股权，达到控股，成为被控股企业的产权法人代表；•承担安排全部职工等其他条件，即一个企业以承担安排另一企业全部职工生产与生活为条件，接收其全部资产；13按交易主体之间的组织形式分类•兼并。•“承包”：将企业的“经营管理权”全部或部分在一定期限内交给承包者，由承包者对企业进行经营管理，并承担经营风险及获取企业收益的行为。•租赁•拍卖。产权拍卖是产权拥有者和需要者双方通过竞买方式，使产权从拥有者向出价最高的需要者转移的一种产权转让形式。企业拍卖又可分为两种形式：一种是经营权的拍卖，另一种是所有权的拍卖。•股份转让。•资产转让。指实物资产所有者与需求者之间的一种有偿交换关系。14杠杆收购（Leveragedbuy-outs）•是指收购者用自己很少的本钱为基础，然后从投资银行或其他金融机构筹集、借贷大量、足够的资金进行收购活动，收购后公司的收入（包括拍卖资产的营业利益）刚好支付因收购而产生的高比例负债，这样能达到以很少的资金赚取高额利润的目的。•这种收购战略曾于20世纪80年代风行美国。15杠杆收购•杠杆收购的主体一般是专业的金融投资公司，投资公司收购目标企业的目的是以合适的价钱买下公司，通过经营使公司增值，并通过财务杠杆增加投资收益。通常投资公司只出小部分的钱，资金大部分来自银行抵押借款、机构借款和发行垃圾债券（高利率高风险债券），由被收购公司的资产和未来现金流量及收益作担保并用来还本付息。如果收购成功并取得预期效益，贷款者不能分享公司资产升值所带来的收益（除非有债转股协议）。在操作过程中可能要先安排过桥贷款（bridgeloan）作为短期融资，然后通过举债（借债或借钱）完成收购。16杠杆收购案例•Gibson贺卡交易获得了巨额利润。该公司首先在1982年被私有化，一年半年之后重新上市再次成为公众持股公司。由Wesray资本公司领导的管理团队1982年以8,000万美元从RCA手中购入Gibson（只用了100万美元的自有资金）。该公司在18个月后再次上市的时候价格为2.9亿美元，这可能是由于得益于1982年开始的牛市，实际上公司本身并没有显著的变化。Wesray公司的一位负责人，前财政秘书威廉姆·西蒙的33万美元投资获得了价值6,600万美元的现金和股票。杠杆收购流程•17第三类：内部融资和贸易融资模式（七种模式）第十六种模式：留存盈余融资第十七种模式：资产管理融资第十八种模式：票据贴现融资第十九种模式：资产典当融资第二十种模式：商业信用融资第二十一种模式：国际贸易融资第二十二种模式：补偿贸易融资18留存盈余•企业的税后利润，主要用在两方面的分配，一是向投资者发放股利，二是企业保留部分盈余。•企业保留这部分盈余就叫留存盈余，它的主要作用是要为投资者的长期增值目标服务。在企业面临资金紧张、经营困难，正是留存盈余发挥作用的时候了。•逻辑：当公司具有收益率较高的投资机会时，会采用剩余股利政策；19资产管理融资（Assetmanagementfinancing）•是指企业通过对资产进行科学有效的管理，节省企业在资产上的资金占用，增强资金流转率的一种变相融资模式。•资产管理融资属于企业的内源融资，中小企业可以将其资产通过抵押、质押等手段融资。•应收账款抵押、应收账款售出、存货融资•20供应链金融•加工企业到银行贷款，买来了原料，然后拿库存原料做抵押，再贷款，然后做成产品，产品出售，也就是说，原来你有一百万，买一百万产品，把这一百万产品库存抵押再贷款，然后再做产品，再产品出售。这一百万等于两百万去花。•企业的销售利润提高一倍，银行的利息也提高一倍，实现双赢。21国际贸易融资•围绕国际贸易结算的各个环节所发生的资金和信用的融通活动。1、货权或动产质押授信业务、2、出口退税托管贷款；3、出口信用险项下融资；4、出口保理业务：对采用赊销等信用方式出口商品或提供服务的出口商在受让其应收账款的基础上，提供信用担保、货款催收、销售分类账管理以及贸易融资等金融服务；5、福费廷业务：从出口商那里买断由于出口商品或劳务而产生的应收账款；6、供应链融资。22补偿贸易融资•是指国外向国内公司提供机器设备、技术、培训人员等相关服务等作为投资，待该项目生产经营后，国内公司以该项目的产品或以商定的方法予以偿还的一种融资模式。23第四类：项目融资和政策融资模式（六种模式）第二十三种模式：项目融资第二十四种模式：高新技术融资第二十五种模式：BOT项目融资第二十六种模式：国际融资第二十七种模式：专项资金融资第二十八种模式：产业政策融资24国际融资•主要的融资方式包括国际债券融资，国际股票融资，海外投资基金融资，外国政府贷款，国际融资•金融组织贷款等，我国应更好地发挥直接融资和间接融资的作用，进一步加强和完善对外商直接投资和对外债的管理。•世行、亚洲发展银行、亚投行•世界银行与国际货币基金组织（IMF）和世界贸易组织（WTO）一道，成为国际经济体制中最重要的三大支柱。25目录•引言•项目融资分类•融资决策•私募•公募•银行贷款及信用2627融资决策•融资者的目标–满足企业（项目）的资金需求–资金成本低–风险低——融资本身的风险及该融资给企业带来的后续风险。如对赌协议。–不丧失控制权–提升公司声誉•多目标的权衡融资策略•从经济学角度看，企业融资的最优顺序应当是：先内部融资，后外部融资(银行贷款和发行债券)，最后才轮到股票融资。道理很简单，内部融资是外部融资的基础；没有内部融资作保证，外部融资的风险太大了。•最先对融资顺序进行研究的是Donaldson(1961)，他观察到企业似乎并不根据特定的资本结构进行融资，他们更倾向于选择按一种偏好顺序进行融资：首先是内部融资，其次是债务，再次才是发行股票。2829资金成本资金成本是指资金的价格，是由公司的现有资产（即投资项目）的风险决定的，是加权平均的资金成本。•股权资金成本•债务资金成本30资金使用成本列表资金使用费筹资费节税优先股\/\/X普通股\/\/X债券\/\/\/银行借款\/\/\/租赁成本\/X\/保留盈余成本\/XX贷款节税案例•该厂资金情况：准备用自我积累资金2000万元，购进生产线2000万元，投资收益期为8年，年均盈利400万元，该厂适用33%的所得税率。•方案一：企业用自我积累资金投资，每年应纳所得税额为：400×33%=132（万元）•方案二：企业采取向银行贷款的方式融资。根据我国《企业所得税暂行条例》第六条规定，计算应纳税所得额时准予扣除的项目，是指与纳税人取得收入有关的成本、费用和损失。其中，按规定扣除项目之一：纳税人在生产、经营期间向金融机构借款的利息支出，按照实际发生数扣除。假设企业从银行取得2000万元的贷款，年息支付30万元；每年应纳所得税额为：（400－30）×33%=122.1（万元）；实际税负为122.1÷400×100%=30.5%；31案例讨论•自购折旧也可以节税，那么贷款节税还有意义么？3233通用公式：R=D/(P-F)优先股：每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付资金成本的计算其中：P表示优先股现行市价；D表示每年支付的优先股股息；R表示优先股资金成本；f表示融资成本。注意：（1）从某种意义上说，优先股相当于每年支付利息的无限期债券。（2）由于优先股股东在企业清算时的求偿权在债权之后，风险比较大，要求比较高的回报率；(1)PSpsDrPf股票资金成本的计算34例：某企业按面值发行1000万元的优先股，筹资费用率4%，每年支付8%的股利，公司税率30%，那么该优先股的资金成本是多少？35其中：rgs—普通股资本成本P0—发行价格fc—普通股筹资费用率D—固定股利g—股息增长率gfPDrcgs)1(0普通股资本成本：36例：某企业以每股5元的价格，发行100万股的普通股，筹资费用率6%，预计每年支付0.2元的股利，并且以每年2%的速度增长，那么该普通股的资金成本是多少？37其中：f表示发行费用率；T表示企业的税率。(1)(1)cITBf债务资金成本的计算案例38假设某公司发行期限5年的债券，票面值1000元，发行费用率2%，利息率年付6%，所得税率30%，本金于5年后到期时一次性偿还。根据前面的公式计算，该债券的资金成本为多少？对照优先股：某企业按面值发行1000万元的优先股，筹资费用率2%，每年支付6%的股利，公司税率30%，那么该优先股的资金成本是多少？39税收杠杆•为何在计算债权成本时要对税的部分折扣？–净利润＝利润总额（1－所得税率）–2007年全球的企业税率平均为25.9%，按年下降不足1%。欧盟的平均企业税率为23.2%，比2007年下降1%，仍然处于最低水平。亚太区的平均企业税率虽然较2007年下降0.8%，但仍是全球最高，达28.4%。（毕马威）–33/15所得税标准结束,2007年新税法改为25/20/15(《中华人民共和国企业所得税法》：第四条企业所得税的税率为25%。第二十八条符合条件的小型微利企业，减按20%的税率征收企业所得税。国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15％的税率征收企业所得税。)40税收分类•流转税：增值税、消费税、营业税、关税、车辆购置税等；•所得税：企业所得税、外商投资企业和外国企业所得税、个人所得税等；•资源税：资源税、城镇土地使用税、土地增值税等；•财产税：房产税、城市房地产税等；•行为税：印花税、车船税、城市维护建设税等•其他税：农林特产税、耕地占用税、契税等。41（4）WACC的计算计算出各种筹资方式的资金成本之后，我们可以根据