国际投资学专题美国次贷危机

美国次贷危机分析主讲：涂侃日期：2015.04.07主要内容1.简介2.次贷危机爆发的背景3.危机的发展过程4.原因分析5.危机的传导机制6.对世界各国经济的影响7.对我国金融行业的启示美国次贷危机简介1.次贷危机：美国次贷危机是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机。2.简介：美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供按揭贷款，然后将这些贷款证券化，以较高的回报率卖给机构投资者或个人，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴,美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场.3.“次贷危机”的核心角色：次级房地产抵押贷款债券，它属于资信程度不高的房地产次级抵押贷款的证券化产品。思考：1.什么是次级抵押贷款市场？2.什么是贷款证券化？3.什么是次级房地产抵押贷款债券？4.为什么美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供贷款？1.什么是次级贷款市场？在美国，根据面向的对象不同，贷款市场可分为三类：1.优质贷款市场（PrimeMarket）面向信用等级高（信用分数在660分以上），收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户。2.次优级贷款市场（“Alternative-A”Market）主要包括信用分数在620到660之间的主流阶层借款人，或者信用记录良好,但缺少存款、资产和稳定收入的合法证明文件。贷款利率一般比优质贷款产品高出1～2个百分点。3.次级贷款市场（SubprimeMarket）是面向那些信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人的贷款市场；次级贷款的利率一般比优质贷款产品高出2～3个百分点分类目标客户特点占房贷市场比重优质贷款市场(PrimeMarket)信用等级高（信用分数在660分以上）,收入稳定可靠,债务负担合理的优质客户首付比例通常为20%,贷款收入比例不高于55%80%次优级贷款市场（ALT-AMarket）信用分数在620到660之间的主流阶层,以及部分分数高于660的高信用度客户（不愿意或不能提供收入证明）首付比例较低、贷款收入比例较高5%次级贷款市场(SubprimeMarket)信用分数低于620分的客户首付比例较低、贷款收入比例较高15%次级贷款的主要目标客户群体1.受教育程度低下者2.少数族裔（非裔、拉美裔）3.新移民4.职业不稳定者5.房地产投机者思考：为什么只占房贷市场比重15%的次级贷款市场能引发美国金融市场的风暴呢？2.什么是资产证券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)？是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来,通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组,再配以相应的信用担保和升级,将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程。证券化的实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者，融资者再把一些一时无法偿还的债务，转化为证券后卖给投资者。3.什么是住房抵押贷款支持证券（MortgageBackedSecurities，MBS）是指房地产金融机构将大量的抵押贷款债权组成一个资产池，以该资产池所产生的现金流为基础发行定期还本付息的债券，购房者定期缴纳的月供成为偿付MBS本息的基础。次贷危机爆发的背景起因：1.2001年美国网络泡沫以后，美联储为了刺激经济开始连续13次降息，联邦基金利率由6.5％降到1％，宽松的信用和过剩的流动性推动房地产等资产价格迅速上涨。美国高度繁荣的房地产市场、低利率政策和资产证券化市场的发展扩大了次级贷款的供给，次级按揭贷款市场得到迅猛发展，2006年达到顶峰。2.2004年，美联储已意识到问题的严重性，于当年6月30日首次将利率提高至1.25％，从此开始了其连续17次升息的历程，到2006年6月30日联邦基金利率已升至5.25％。3.2006年房地产价格已经下跌，借款人利息负担明显加重，违约现象大量出现。2006年年末，次贷违约率在很多州达到13％。1994-2006年美国次贷发放额4.为什么美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供贷款？住房抵押贷款证券化运作机制个人购房者（需要申请贷款但信用低）每月归还贷款提供住房贷款次级抵押贷款公司投资银行出售MBS提供资金房地产担保债务证券（CDO）商业银行保险公司养老基金对冲基金提供资金金融衍生产品介绍1.MBS：（Mortgage-BackedSecurity）抵押贷款证券化，指把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体（pool），利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。2.CDO：(CollateralizedDebtObligation）担保债务凭证，指投资银行收购了收购了一批金融资产(大多为房屋抵押贷款),然后这个发行多种不同清偿顺序和利率的债券次贷危机蔓延机制个人购房者（需要申请贷款但信用低）每月归还贷款提供住房贷款次级抵押贷款公司投资银行出售MBS提供资金房地产担保债务证券（CDO）商业银行保险公司养老基金对冲基金提供资金利率上升，房市不景气，购房者拖欠贷款大量坏帐，极少量流动资金，次级房贷公司破产抵押债券评级下降，抵押资产大幅缩水，利润下调，危机蔓延次贷危机蔓延大事记2007年02月13日汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备；美国最大次级房贷公司CountrywideFinancialCorp减少放贷；美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融（NewCenturyFinancial）发出盈利预警：去年四季度业绩可能出现亏损；次按贷款风险初露端倪。2007年04月02日新世纪金融申请破产保护，并立即解雇了大半员工；次级按揭贷款风险彻底暴露。2007年07月19日美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两只对冲基金净值几乎为零，两只基金的主要投资者包括了高盛、美林、摩根大通等华尔街知名投行；贝尔斯登旗下第三支基金停止赎回。2007年8月1日澳大利亚麦格理银行发表声明表示，因美国次级抵押贷款市场危机的蔓延，旗下两只高收益基金的投资者可能会遭受25%的损失。2007年8月7日中国银行、工商银行卷入“美国次级债风暴”；次级债危机引起了各界的广泛关注。2007年8月9日法国最大银行巴黎银行宣布卷入了美国次级债麻烦，暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金交易；该三只基金的市值已从7月27日的20.75亿欧元缩水至8月7日的15.93亿欧元。次贷危机蔓延大事记2007年8月15日美国私募股权基金巨头KKR下属的KKR金融公司15日宣布，已出售其持有的51亿美元住房抵押贷款资产，并将因此承受4000万美元损失。2007年8月17日美联储将贴现率从6.25%降到5.75%。2007年8月23日美国第四大投资银行雷曼兄弟关闭抵押贷款子公司；美国四大银行从美联储贴现窗口借入资金。2007年8月28日权威金融信息供应商及信用评级机构标准普尔公司发布报告说，当年第二季度美国房价指数出现20年来的最大跌幅，比去年同期下降3.2%。2007年8月31日美国总统布什在白宫玫瑰园举行了记者招待会，提出政府将向受到次贷危机冲击的借款人提供贷款担保，保证他们能以相对优惠的贷款利率重新借款（refinance），从而避免丧失房屋产权；其次，布什希望与国会合作出台新的法案，暂时中止房屋借款人因按揭还款违约而形成的税收负担。波及到美国的股市和实体企业1.2008年9月29日，美国众议院否决七千亿美元的救市方案，美股急剧下挫，道指暴泻777点，是历来最大的点数跌幅，单日跌幅高达7%。2.2009年1月14日北美最大电信设备制造上北电网络公司申请破产保护。3.2009年6月美国最大的汽车生产商通用汽车公司申请破产保护。视频：1.引发次贷危机的原因是什么？2.次贷危机使如何传导的？次级债的生产链1.次级贷款银行――负责放贷，制造出次级贷款,2.投资银行――负责包装加工，抵押和资产证券化。这些投资银行包括雷曼兄弟公司,贝尔斯登,美林,花旗,德意志银行,美州银行等大牌投行。3.资产评级公司――进行评级提升信用（CreditEnhancement）4.最终购买与持有者――对冲基金、养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者次级债的生产链二.次贷危机产生的原因：直接原因1.自2005年以来，金融机构放贷冲动较强，信贷标准过于宽松，放贷规模迅速扩张；2.采用可变利率贷款（隐含的风险：起始利率低，但之后不断上升），美联储连续17次加息导致月供负担猛增。Asset-BackedSecuritiesOutstanding050010001500200025003000199619971998199920002001200220032004200520062007年份199519961997199819992000200120022003200420052006CDO余额1.21.41947.684.6125167235251265290291.6占比%0.40.33.56.59.411.61315.214.814.514.814.7美国CDO的余额及对ABS(资产证券化)余额占比（单位：10亿美元）房贷违约率与利率的变化具有高相关度次贷危机产生的原因：深层原因1、流动性泛滥1.20世纪70年代布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，美元发行失去了实物体系的制约；2.20世纪90年代开始美元进入低利率时代，特别是美联储在2003年6月-2004年6月期间将联邦基金目标利率维持在1％的历史最低位置，加剧了流动性泛滥；刺激了房地产泡沫膨胀，但随后连续17次加息却刺破了房地产泡沫。联邦基金利率自1990年代以来进入低利率时代-505101520251977年12月1979年12月1981年12月1983年12月1985年12月1987年12月1989年12月1991年12月1993年12月1995年12月1997年12月1999年12月2001年12月2003年12月2005年12月2007年12月实际GDP同比fedfund美国流动性泛滥2：CPI指数自1970年至2007年翻了5.6倍0501001502002501969年6月1972年6月1975年6月1978年6月1981年6月1984年6月1987年6月1990年6月1993年6月1996年6月1999年6月2002年6月2005年6月美国流动性泛滥3：黄金价格飚升，在2000-2007年期间翻了将近3倍。0200400600800100012001975年1月1977年1月1979年1月1981年1月1983年1月1985年1月1987年1月1989年1月1991年1月1993年1月1995年1月1997年1月1999年1月2001年1月2003年1月2005年1月2007年1月黄金价格经CPI调整的黄金价格美国流动性泛滥4：大米价格飚升，在2000-2007年期间翻了4倍有余。0510152025301986-8-311987-6-301988-4-301989-2-281989-12-1990-10-1991-8-311992-6-301993-4-301994-2-281994-12-1995-10-1996-8-311997-6-301998-4-301999-2-281999-12-2000-10-2001-8-312002-6-302003-4-302004-2-292004-12-2005-10-2006-8-312007-6-302008-4-30大米价格经CPI调整的大米价格2.衍生金融工具监管失控1.近十多年来衍生工具品种日益丰富，交易规模迅速扩张。2007年底，全球金融衍生品交易金额已经突破了500万亿美元，其中信用衍生品达到42.6万亿美元。2.对衍生金融工具的风险评估和监管手段远远滞后于其发展进程。全球衍生产品在1998-2007年期间翻了6.4倍（单位：十亿美元）合计汇率衍生产品利率衍生产品股票挂钩产品商品衍生产品信用衍生产品1