01从财务视角看企业的商业模式

中山大学管理学院财务与金融工程论坛2012年4月15日从财务视角看企业的商业模式——基于财务视角的企业商业模式研究厦门大学管理学院吴世农AssessmentOnBusinessModelFromFinancialProspectiveWuShinongManagementSchoolXiamenUniversity厦门大学吴世农目录一、基于财务视角的企业商业模式评价框二、盈利能力——盈利模式三、现金创造能力——现金创造模式四、价值创造能力——价值创造模式五、风险控制能力——风险控制模式六、增长能力——成长模式七、案例分析*厦门大学吴世农明星企业的财务特征创造利润MakeProfit创造现金CreateCash创造价值CreateValue控制风险ControlRisk维续成长MaintainGrowth五好生一、基于财务视角的企业商业模式评价框架厦门大学吴世农二、创造利润——MakeProfit1、毛利2、营业利润3、息税前利润（EBIT）4、税前利润5、税后利润损益表营业收入销售利润率总资产资产利润率资本：权益和投入资本资本利润率厦门大学吴世农销售利润率资产利润率资本利润率1.毛利率=毛利/营业收入1.ROA-1=营业利润/总资产1.ROE=税后利润/权益2.营业利润率=营业利润/营业收入2.ROA-2=EBIT/总资产2.投入资本净利润率=税后利润/投入资本3.EBIT利润率=/营业收入3.ROA-3=EBIT(1-T)/总资产3.税前ROIC=EBIT/投入资本4.销售净利润率=税后利润/营业收入4.ROA-4=税后利润/总资产4.税后ROIC=EBIT(1-T)/投入资本主要的盈利能力指标厦门大学吴世农分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。EATEBIT销售收入EBT投入资本EATROE=-------=-------------×---------------×----------×-------------×--------权益销售收入投入资本*EBIT权益EBT*通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2。在此若将“投入资本”更换为“总资产”，则结果是“总资产周转率”。销售盈利能力资本（产）使用效率财务费用支付程度财务杠杆效应税负效应经营性竞争优势财务性竞争优势税惠优势盈利能力指标——ROE的影响因素分析厦门大学吴世农ROE及其影响因素指标2005200620072008国美苏宁国美苏宁国美苏宁国美苏宁ROE41.51%31.87%17.99%25.25%11.24%32.94%12.63%25.75%EBIT/销售收入4.45%3.62%4.07%4.48%3.05%5.36%2.84%5.47%销售收入/投入资本9.6012.763.587.623.068.433.695.59投入资本/权益1.001.071.321.091.341.031.431.02税前利润/EBIT1.090.951.060.981.181.041.181.08税后利润/税前利润0.890.680.880.700.760.680.720.772005-2008年苏与国美的ROE分解分析厦门大学吴世农0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2005200620072008苏宁国美为何自2006年以来，苏宁的ROE一直高于国美？？？ROE0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2005200620072008024681012142005200620072008苏宁国美00.20.40.60.811.21.41.62005200620072008苏宁、国美EBIT利润率比较分析苏宁、国美投入资本周转率比较分析苏宁、国美杠杆水平比较分析00.20.40.60.811.21.42005200620072008苏宁国美苏宁、国美EBT/EBIT比值比较分析厦门大学吴世农苏宁的EBIT利润率高于国美苏宁的资本周转速度快于国美苏宁的财务杠杆低于国美苏宁的EBT/EBIT低于国美苏宁、国美税负比较分析00.10.20.30.40.50.60.70.80.912005200620072008苏宁国美1、2005-2008年，苏宁的EBIT利润率呈现上升，国美呈现下降；至2008年，苏宁的EBIT利润率大大超过国美；即苏宁的销售盈利能力较强。2、2005-2008年，苏宁和国美的投入资本周转次数均呈现下降；国美下降后企稳，苏宁继续在下降；但2008年，苏宁的投入资本周转次数仍高于国美，即苏宁的投入资本使用效率较高。3、自2006年，国美的投入资本/权益始终高于国美，即国美的财务杠杆较高。4、国美的EBT/EBIT始终高于苏宁，即其OPM战略和资本运营能力较强。5、2005-2007年苏宁各年的实际税赋比国美高，但2008年，国美的实际税赋比苏宁高。实际上，国美ROE低于苏宁最主要的原因：一是国美的EBIT利润率远低于苏宁，而EBIT利润率低于苏宁的主要原因在于其销售成本较高；二是国美的投入资本周转次数较低！厦门大学吴世农2007年前，苏宁税赋高于国美2008年后，苏宁税赋低于国美厦门大学吴世农财务数据2007200820092010苏宁国美苏宁国美苏宁国美苏宁国美总资产1252934925506861189240892866629928729180316291423987360735986547流动资产1083714311202293153932112041013523692246208777163233592523380857现金存款证券54025371105864090197631049385215767605113744812015640813663809应收款146743220698155762139839232013157140730507334369预付款10181551755115105193717981771014903154312018446652073968存货39799065132897473037754282685617603600297579007227308712长期资产1692206658951335308798256164503693410751427753768212605690总负债846852717690333119539891911994716710528213778922298842022717721流动负债846120815567744119346051566366916598702179148122262659420115943短期贷款20800051466514800023500078000260000158895225000应付款790169213337787108320231369375114866086146311842005932616406385预收款2040871613063233314173491823080716798283353061824757长期负债7320212258919384345627811182634630803618272601778长期贷款00000000有息负债20800051466514800023500078000260000158895225000权益406082278165296970100954635212018652102512501688518713268826投入资本4268822833119471181009781352120966521051125017044082134938262007-2010年苏宁与国美的主要财务数据（千元）厦门大学吴世农财务数据苏宁国美20072008200920102007200820092010营业收入4015237149896709583001497550473942478523458892574266757250910145营业成本3434674041334756481857896204071238383276413812233840804244991355销售费用29855384780468519235668091093547907448713143523505114303管理费用49358178452191209312503116867408280288452351165138财务费用(88162)(223290)(172924)(360769)(230872)(228899)7760102782营业利润22500602964374387503254319481802708194376217035292705654EBIT21531962727583375344350412751297225130495018402692612314EBITDA23712133107402421427455633591562670161083221949042953899税前利润22413582950873392636754020441528097153384918325092509532所得税7181906909459378721296536360262435156406310547878税后利润15231682259928298849541055081167835109869314261991961654（1-T）68%76%77%72%76%78%76%78%财务数据苏宁国美20072008200920102007200820092010经营净现金349647638191415554942388133625607233610360(174706)3873179筹资净现金(141008)202369327736551234505490327(2213645)3467333(3101965)投资净现金(1357593)(2450316)(1897078)(5660872)(3142291)(4514568)(293841)(552935)当年增减199787533925186431519(1656086)4908759(3117853)2998786218279年末现金74652931057423220960978193518386269996305106960290596232450厦门大学吴世农盈利能力2007200820092010苏宁国美苏宁国美苏宁国美苏宁国美营业利润率5.60%4.24%5.94%4.24%6.65%3.99%7.19%5.31%EBIT利润率5.36%3.05%5.47%2.84%6.44%4.31%6.68%5.13%销售净利润率3.79%2.75%4.53%2.39%5.13%3.34%5.44%3.85%ROA12.16%4.58%11.94%3.83%10.40%4.51%10.30%5.45%税后ROIC34.28%11.90%29.35%9.56%23.62%13.63%22.48%15.13%ROE37.51%14.94%32.42%11.51%24.87%13.91%24.31%14.78%营业成本比例85.54%90.36%82.84%90.18%82.65%90.02%82.17%88.37%销售费用比例8.69%9.24%11.57%10.84%10.78%11.33%10.98%11.37%管理费用比例16.53%19.36%16.41%18.45%17.57%19.42%18.36%22.78%财务费用比例-17.86%-33.62%-28.46%-27.64%-18.96%0.92%-28.85%8.82%ROE及其影响因素指标2007200820092010苏宁国美苏宁国美苏宁国美苏宁国美ROE37.51%14.94%32.42%11.51%