食品饮料行业2018年度中期投资策略白酒持续高景气关注大众品细分龙头20180730山西证券31页

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。食品饮料行业报告原因：策略研究食品饮料2018年度中期投资策略维持评级白酒持续高景气，关注大众品细分龙头看好2018年07月30日行业研究/策略研究食品饮料板块近一年市场表现分析师曹玲燕执业证书编号：S0760511010002邮箱：[e-mail]研究助理和芳芳邮箱：[e-mail]地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层山西证券股份有限公司投资要点：主要观点：上半年由于对中美贸易战新变化以及金融去杠杆环境下信用风险事件爆发等因素的担忧，引发市场避险情绪，资金流向更倾向于现金流状况更优的板块，同时，伴随着A股纳入MSCI新兴市场指数，高ROE、强现金流、稳健增长等特征的公司更容易受到国际资本的青睐，并且本轮食品饮料行业业绩的增长由需求端推动，因此具有较强的持续性，考虑到业绩增长的持续性和估值水平，食品饮料行业仍然是2018年下半年值得投资者关注的的行业。白酒：行业景气度持续，继续看好白酒板块。高端主动控价控制发货节奏，拉长行业周期；同时，在消费升级带动良性需求增加以及高端酒价格上涨为次高端市场带来一定的空间，促进次高端白酒快速扩容；随着省内消费升级的进行，地产龙头产品结构提升，盈利能力增强，业绩进一步增长。所以，未来高端酒价稳量增，次高端持续扩容，中低端加速集中。因此，继续看好量价齐升的高端白酒，增长较快且估值合理的次高端和区域龙头。调味品：量价齐升，龙头绝对定价价格弹性凸显。受益于餐饮行业的明显回暖，调味品行业业绩向好，目前调味品行业的特征是两极化并存，即产品结构升级和餐饮回暖带来消费量提升。行业龙头受益于上游成本议价权和下游的提价能力，实现毛利率、净利率的提升。伴随盈利能力和竞争力的提升，市场份额向龙头集中，慢慢呈现强者恒强的发展趋势。乳品：消费需求回暖，龙头乳企有望加速增长。在乳制品行业需求回暖以及产品结构调整的趋势下，国内乳企上市公司17年营业收入和净利润增速均回到10+%的较高水平。对比韩国日本的人均液态乳消费量，我们认为我国液态乳市场还存在50%的上涨空间，并且在健康化和高端化的行业需求趋势下，伊利和蒙牛两大龙头凭借自身强大的研发能力走在消费升级前列，将加速分割市场。其他：关注啤酒升级转型+低温肉质品需求+龙头小食品。首先，2017年啤酒行业筑底回升，建议关注率先升级转型成功的企业；其次，猪周期平稳运行叠加消费升级，龙头肉企有望受益；最后，新零售时代下，新零售体系与品牌IP相结合，建议关注龙头小食品。重点公司推荐：山西汾酒、舍得酒业、绝味食品风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明2行业研究/行业深度目录1.食品饮料行业上半年回顾..........................................................41.1年初以来市场表现回顾......................................................41.2基本面：行业景气度上行，细分领域存在明显分化..............................51.3估值水平：距离历史高点还有空间............................................62.低线消费升级带动需求回暖........................................................82.1食品饮料行业需求普遍复苏.................................................82.2居民消费意愿提升，农村消费支出高于城镇...................................82.3三四线城市的实际购买力好于一二线城市......................................93白酒：行业景气度持续，继续看好白酒板块..........................................103.118Q1景气度延续，区域酒加速增长..........................................113.2高端主动控价控制发货节奏，拉长行业周期...................................133.3次高端快速扩容，核心看全国化.............................................143.4区域地产酒：中端价格为主，低端酒进入加速淘汰阶段........................153.5景气度持续，继续看好白酒板块.............................................164.调味品：行业回暖，龙头盈利能力持续增强.........................................184.1调味品行业回暖，酱醋龙头受益.............................................184.2产品结构升级，餐饮回暖带来消费量提升.....................................194.3原材料成本上涨，龙头绝对定价带来较高弹性.................................205.乳品：消费需求回暖，龙头乳企有望加速增长.......................................215.1消费需求回暖，乳企复苏明显...............................................215.2低线城市拉动需求增长，消费升级带动结构全面提升...........................226.其他：关注低温肉质品需求+啤酒升级转型+龙头小食品...............................236.1肉制品：猪周期平稳运行叠加消费升级，龙头肉企有望受益.....................23请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明3行业研究/行业深度6.2啤酒：2017年行业筑底回升，关注率先升级转型成功的企业.....................246.3休闲食品：百花齐放，优选细分行业龙头.....................................267.投资策略：白酒持续高景气，关注大众品细分龙头...................................288.重点公司推荐...................................................................299.投资风险.......................................................................30请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明4行业研究/行业深度1.食品饮料行业上半年回顾1.1年初以来市场表现回顾从股价整体表现来看，截止2018年6月30日，食品饮料板块涨幅为4.49%，同期沪深300指数跌幅为10.83%。在申万28个行业板块中，食品饮料涨幅排名第二。图1：2018年食品饮料和大盘的走势图2：2018年以来申万一级行业区间涨跌幅资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所图3：2018年以来食品饮料子行业累计涨跌幅图4：2018年以来食品饮料子行业区间涨跌幅资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所食品饮料各子行业涨跌幅情况不一，其中调味发酵品、食品综合、白酒、啤酒板块处于上涨态势，上涨幅度分别为27.19%、10.19%、请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明5行业研究/行业深度6.18%、2.89%。乳品、软饮料、葡萄酒、黄酒呈下跌态势，乳品板块跌幅为13.99%，软饮料板块跌幅为15.01%，葡萄酒板块跌幅为16.60%，黄酒板块跌幅为18.49%。个股方面：截止2018年6月30日，从白酒行业中的个股情况看，今年白酒的牛市不同以往，以顺鑫农业和徽酒为代表的二三线酒大幅增长，其中顺鑫农业、今世缘和古井贡酒上半年涨幅分别达到96.17%、48.98%和36.73%；大众品各细分子行业龙头股价均迎来大幅上涨，如火锅料龙头安井食品、榨菜龙头涪陵榨菜。表1：食品饮料上市公司年初至今涨幅前十表2：食品饮料上市公司年初至今跌幅前十代码股票名称股价涨幅（%）000860.SZ顺鑫农业37.5096.17002507.SZ涪陵榨菜25.6853.98603369.SH今世缘22.8348.98603866.SH桃李面包57.1448.78603345.SH安井食品35.0045.29603288.SH海天味业73.6438.74600132.SH重庆啤酒27.6936.79000596.SZ古井贡酒88.7836.73002840.SZ华统股份35.8635.60603589.SH口子窖61.4533.44资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所1.2基本面：行业景气度上行，细分领域存在明显分化受益于宏观经济的回暖和消费升级的双重推动，食品饮料行业景气度较高，从上市公司财务层面上看，2018年一季度食品饮料板块的收入和利润增速继续处于上升通道中。2018年1-3月，食品饮料板块上市公司总营业收入为1606.79亿元，同比增长17.21%；归母净利润为313.07亿元，同比增长31.47%。各子行业基本面有所分化。分子行业来看，2018年1-3月，按上市公司的整体法计算，营业收入增长较快的前五子行业分别是白酒（+28.19%）、软饮料（+20.72）、食品综合(+14.75%)、乳品(+15.48%)代码股票名称股价跌幅（%）000995.SZ*ST皇台6.42-55.04600365.SH通葡股份4.43-47.14600084.SH中葡股份4.00-46.81000929.SZ兰州黄河6.73-43.59000752.SZ西藏发展7.81-43.16002515.SZ金字火腿4.88-40.99002330.SZ得利斯5.31-39.80002726.SZ龙大肉食7.04-38.35002570.SZ*ST因美4.61-35.97600186.SH莲花健康1.96-35.95请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明6行业研究/行业深度和调味发酵品（+15.42%），只有其他酒类板块营收出现同比下滑（-0.52%）;归母净利润增长较快的子行业有白酒（+37.86%）、调味发酵品（+35.95%）、软饮料（+29.67%）、食品综合(+23.58%）,葡萄酒（-5.75%）和其他酒类（-74.44%）净利润出现同比下滑。图5：食品饮料板块2010-2018Q1收入增速图6：食品饮料板块2010-2018Q1归母净利润增速资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所表3：食品饮料子行业盈利能力变化板块名称2018年1-3营收（亿元）2018年1-3月营收同比增长率（%）2018年1-3月归母净润（亿元）2018年1-3月归母净利同比增长率（%）白酒557.1028.19217.1437.86啤酒47.083.558.0314.52其他酒类7.87-0.520.26-74.44软饮料64.8320.7210.2929.