2019Q3食品饮料行业基金持仓分析整体高位回落内部分化加剧20191028中泰证券11页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年10月28日食品饮料整体高位回落，内部分化加剧2019Q3食品饮料行业基金持仓分析[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001电话：[phone]Email：[e-mail]分析师：龚小乐执业证书编号：S0740518070005Email：[e-mail]分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：[e-mail]研究助理：房昭强Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数90行业总市值(百万元)2454678.05806575行业流通市值(百万元)2238277.27076839[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告1.《2019Q2食品饮料行业基金持仓分析：抱团龙头，持仓新高》2.《2019Q1食品饮料行业基金持仓分析：白酒大幅加配，板块持仓创新高》3.《2018Q4食品饮料行业基金持仓分析：内资偏好大众品，外资青睐白酒》[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级201720182019E2020E2017A20182019E2020E贵州茅台1178.2921.5628.0235.0641.0825.11032.3633.6128.680.71买入古井贡酒112.602.283.374.555.7928.79016.0324.7519.450.47买入顺鑫农业47.450.771.301.622.1625.0024.4529.2921.970.74买入青岛啤酒47.900.931.051.371.7642.0733.1134.9627.220.83买入安琪酵母29.421.031.041.131.3131.8324.2726.0422.460.76买入备注：股价为2019年10月28日收盘价。[Table_Summary]投资要点板块持仓分析：白酒平稳、食品减仓，板块持仓高位回落。截止2019年三季度末，食品饮料板块的基金持仓比例为18.09%，环比下降1.54pct，板块持仓略有回落，但仍处于历史高位。受此影响，食品饮料板块的超配比例回落至11.03%，环比下降1.94pct，同样维持历史高位。分板块来看，白酒板块持仓比例环比小幅下降0.18pct至15.36%，基本保持平稳，非酒板块下降较多，其中乳制品和调味品分别下降0.71和0.17pct，是整体板块持仓回落的主因。我们认为，上半年行业经历春节动销回暖、春糖反馈积极、名酒业绩接连超预期等一系列催化剂之后，进入三季度以来行业回归平淡，中秋旺季动销一般，批价理性回落，加之三季度市场风格转变，引发部分资金产生减仓调仓需求。个股持仓分析：白酒分化，茅台仍最受青睐。1）从全市场来看，2019Q3全市场前十大重仓股的重仓比例之和为29.07%，抱团现象依然明显，其中茅、五、泸重仓比例分别为6.02%、3.98%、2.30%，分别位列全市场第1、3、5位，表明高端酒持续受到基金青睐。2）从板块来看，白酒股重仓比例出现分化，茅台、汾酒分别环比提升0.83、0.14pct，而五粮液、洋河、口子窖则分别下降0.38、0.28、0.24pct，伊利回落幅度最大，环比下降0.71pct。持有基金数方面，茅台大幅增加255家，五粮液、老窖分别减少81家、54家，伊利则大幅减少185家。可见，无论从重仓占比还是从持有基金数方面，均呈现出白酒分化、食品回落的趋势。外资持仓分析：外资配置趋于稳定，未来仍有充足增持空间。在经过了上半年外资持股比例先升后降之后，三季度外资对于食品饮料板块的配置相对稳定，其中，外资对白酒的配置基本平稳，茅台和五粮液的持股比例环比分别下降0.44和提升0.37pct，表明外资在当前点位对于白酒估值仍存在分歧；食品板块而言，与内资表现相一致，外资也减持了部分食品龙头，伊利股份和涪陵榨菜的持股比例环比分别下降了1.82和2.44pct，而中炬高新持股比例环比提升1.65pct。长期来看，外资当前对龙头酒企不足10%的持股比例距离30%的持股上限仍有充足的增持空间。我们认为，食品饮料板块有望凭借高盈利、低估值、高股息等优势，持续享受外资流入红利，外资有望成为板块的长线投资者，有助于重构板块估值体系。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%食品饮料(申万)沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究投资策略：总结来看，三季度板块持仓呈现出“整体回落、分化加剧”的特征，这与行业三季报呈现出的“整体放缓、内部分化”的特征是相一致的。因此我们判断，未来行业将进入弱周期、稳健增长、结构分化的时代，选股成为关键。选股方面，可以看到茅台、汾酒分别凭借高确定性、高成长性成为基金三季度加仓的“宠儿”，因此我们建议围绕两个方面选股：一是具备确定性优势的高端酒与大众品龙头，二是具备成长性优势的区域白酒龙头以及啤酒等弹性品种。板块短期经过调整后，当前估值大多在20-28倍，对应2020年业绩增速仍然相对合理，考虑到中长期的成长空间充足以及外资持续流入重构估值体系，板块估值中枢有望上移，持续重点推荐。分板块来看，白酒强势品牌依旧有发挥空间，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业、山西汾酒、口子窖等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐安琪酵母、中炬高新、伊利股份等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。风险提示：中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究内容目录板块持仓分析：白酒平稳、食品减仓，板块持仓高位回落.................................-4-板块持仓和超配比例均高位回落..................................................................-4-分板块来看，白酒持仓维持高位，食品持仓明显下降.................................-5-个股持仓分析：白酒分化，茅台仍最受青睐.......................................................-6-全市场前10大重仓股：抱团现象依旧，高端酒扎堆不减...........................-6-板块前10大重仓股：高端酒稳居前三，白酒板块出现分化........................-6-个股持股基金数：茅台增持最多，伊利下降明显........................................-7-外资持仓分析：外资配置趋于稳定，未来仍有充足增持空间.............................-8-投资建议..............................................................................................................-9-风险提示............................................................................................................-10-图表目录图表1：19Q3食品饮料板块持仓市值再创新高.................................................-4-图表2：19Q3食品饮料持仓比例降至18.09%...................................................-4-图表3：19Q3食品饮料超配比例降至11.03%...................................................-4-图表4：19Q3板块持仓比例位于全市场第一位.................................................-5-图表5：19Q3板块超配比例位于全市场第一位.................................................-5-图表6：19Q3白酒板块持仓比例维持高位.........................................................-5-图表7：19Q3食品板块持仓比例下降明显.........................................................-5-图表8：19Q3市场前十大重仓股中食品饮料占据三席......................................-6-图表8：19Q3板块前10大重仓股中白酒股占据8席........................................-7-图表9：19Q3白酒股重仓比例变动分化明显.....................................................-7-图表10：19Q3白酒股持有基金数分化明显.......................................................-8-图表11：19Q3白酒板块外资持股比例基本平稳................................................-8-图表12：19Q3食品板块外资持股比例略有分化...............................................-8-图表13：当前外资持股比例距离30%的上限仍有充足空间...............................-9-图表14：重点公司盈利预测表.........................................................................-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业深度研究板块持仓分析：白酒平稳、食品减仓，板块持仓高位回落板块持仓和超配比例均高位回落三季度板块持仓略有回落，但仍处于历史高位。依据我们策略组测算，截止2019年三季度末，食品饮料板块的基金持仓比例为18.09%，环比下降1.54pct，同比去年三季度末提升4.15pct，板块持仓比例略有回落，但仍处于历史高位。今年上半年，行业经历了春节动销回暖、3月春糖反馈积极、名酒业绩接连超预期等一系列催化剂之后，进入三季度以来行业回归平淡，中秋旺季动销一般，批价理性回落，加之三季度市场风格向成长股转变，引发部分资金产生减仓调仓需求，板块持仓随之高位回落。图表1：19Q3食品饮料板块持仓市值再创新高图表2：19Q3食品饮料持仓比例降至18.09%来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所食品饮料板块超配比例回落至11.03%。近年来行业始终处于超配水平，但由于三季度板块持仓比例环比下降，基金对板块的超配力度也略有回落，超配比例由12.97%降至11.03%，环比下降1.94pct，但仍处于历史高位。图表3：19Q3食品饮料超配比例降至11.03%来源：wind、中泰证券研究所01002003004005006007008009002019/9/302019/6/302019/3/312018/12/312018/9/302018/6/300%5%10%15%