期权培训第一讲期权的基础知识45页

上交所期权策略顾问培训上海证券交易所期权的基础知识第一讲本节内容参见《3小时快学期权》拔剑式、论剑式市场概况期权的基本概念期权的类型期权的功能期权合约期权的价格期权价格的影响因素目录市场概况期权的基本概念期权的类型期权的功能期权合约期权的价格期权价格的影响因素目录市场概况（一）发展概述起步期发展期探索期050100150200250020406080100120140成交量(左)持仓量(右)单位：万张/日均-5-市场运行概况交易参与人覆盖面较广投资者开户数稳步增长截至2018年2月，具备两融资格的证券公司和规模较大的期货公司基本都获得了我所股票期权交易参与人资格和自营业务资格股票期权交易参与人资格：84家证券公司和23家期货公司自营业务资格：61家证券公司截至2018年2月，投资者账户总数为261812户-6-市场运行概况市场功能初步发挥、投资者参与理性对标的证券市场的功能有效提升了标的证券的流动性显著提升了标的证券的市场规模有助于降低标的证券波动，提高标的证券定价效率没有分流现货市场资金，反而吸引更多增量资金对投资者的功能投资者参与理性，从交易目的看保险（13.10%）、套利（22.86%）、方向性交易（19.02%）和增强收益（45.02%）四类交易行为分布均衡提供了独有的市场化风险转移（保险）功能提供了增强收益的功能提供了观察市场的新角度-7-市场概况期权的基本概念期权的类型期权的功能期权合约期权的价格期权价格的影响因素目录期权产品是个宝，风险管理少不了。转移风险作用大，组合交易效果好。买期权，享权利，以小博大增收益。开空仓，尽义务，收取对价押财物。-9-拔剑式剑诀希望大家掌握：期权是什么期权的类型期权的功能期权策略的多样性-10-期：未来权：权利期权是投资者约定在未来买入或卖出某项资产的权利。认购：买入资产认沽：卖出资产-11-期权是什么市场概况期权的基本概念期权的类型期权的功能期权合约期权的价格期权价格的影响因素目录-13-现实生活中的期权买房楼花认购期权粮食最低收购价政府免费赠送的认沽期权-14-期权的类型认购期权：双方约定在未来某个时间点，期权买方向卖方以约定价格买入股票/ETF的权利。认沽期权：双方约定在未来某个时间点，期权买方向卖方以约定价格卖出股票/ETF的权利。-15-现实生活中的期权月饼票美式期权电影票欧式期权-16-期权的类型美式期权：期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期日行使权利的期权。欧式期权：期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。市场概况期权的基本概念期权的类型期权的功能期权合约期权的价格期权价格的影响因素目录期权五大功能风险大挪移花小钱办大事借风使力立体化作战精准化打击-18-风险大挪移使用期货规避风险V.S.使用期权管理风险•规避方向性风险•放弃潜在收益•管理方向性风险•锁定最大损失、保留潜在收益•管理波动性风险股指期货与ETF期权都可以被用来规避标的资产的方向性风险。然而，使用股指期货规避风险的同时，也放弃了潜在的收益，期权却能够在锁定最大损失的条件下获取无限的潜在收益。同时，期权价格与标的资产波动率相关，还可以用来管理波动性风险。-19-股票期货期权通常只能做多，上涨才能获取收益除了做多还能做空，上涨下跌都能获取收益除了做多、做空，还能运用组合策略，即使不温不火、大涨大跌但态势不明也有可能获取收益-20-立体化作战-21-立体化作战期权给予了投资者全方位的交易机会，期权策略的多样性决定了期权用途的多样性：期权用途方向型交易买入认购、买入认沽等波动型交易跨式组合、勒式组合等套利型交易平价套利、箱型套利等套保型交易备兑开仓、保险策略等-22-精准化打击投资案例3月中旬，有4位投资者对50指数有如下的看法：•投资者A：我认为未来股市会上涨。•投资者B：我认为未来10天内股市会上涨。•投资者C：我认为未来10天内股市会上涨，上涨幅度大于5%。•投资者D：我认为未来10天内股市会持续上涨，上涨幅度大于5%且小于10%。-23-精准化打击购买股票投资策略10日期间的收益率A股票6.56%B股票6.56%C股票6.56%D股票6.56%购买期权投资策略10日期间的收益率A股票6.56%B近月认购期权234.82%C近月轻度虚值期权278.79%D牛市价差组合374.68%即使很聪明的投资者也没有办法拉开差距你看得越准确，你就赚得越多精准化打击策略选择3月16日盘中建仓成本3月25日收盘前的价格10日期间收益率投资者A直接买入股票2.4402.6006.56%投资者B买入近月平值认购期权（行权价2.450）0.04480.1500234.82%投资者C买入近月虚值认购期权（行权价2.550）0.01320.0500278.79%投资者D牛市价差组合（买行权价2.450，卖行权价2.600）0.03160.1500374.68%-24-市场概况期权的基本概念期权的类型期权的功能期权合约期权的价格期权价格的影响因素目录行权价，影响大，行权交割就依它。价内价外或平价，行权价格需细查。期权定价颇复杂，欧式美式有变化。波动利率和股价，剩余期限意义大。-26-论剑式剑诀一个例子：合约要素期权交易客户端中的实例：-27-一个例子：合约要素期权交易客户端中的实例：期权类型：认购期权权利金：0.1094元/份行权价格：2.300元到期日：2017年3月22日合约标的:上证50ETF老王以1094元买入一张“50ETF购3月2300”(合约单位:10000)期权合约老王的权利:有权在2017年3月22日(到期月第四个周三),以2.300元/份的价格,从期权卖方处买入10000份上证50ETF.-28-一个例子：合约要素上交所期权合约标的：50ETF证券代码：510050基金规模：293.08亿1跟踪标的：上证50指数基金公司：华夏基金1.数据来源：Wind证券名称占净值比中国平安9.70%兴业银行5.44%民生银行5.43%招商银行4.59%贵州茅台4.26%交通银行4.01%浦发银行3.54%中国建筑3.36%海通证券3.22%中信证券3.19%合计46.74%50ETF行业配置及重仓股票（2016-12-31）150ETF与上证综指走势图（2015.2.9-2017.2.15）1行业名称占净值比金融业63.90%制造业17.09%建筑业6.93%采矿业3.75%信息技术业2.34%运输仓储邮政业1.74%房地产业1.63%公用事业1.06%合计98.44%75951151351551752015-02-132015-08-072016-01-292016-07-292017-01-26上证综指上证50沪深300-29-一个例子：合约要素50ETF与上证综指和沪深300趋势对比图(2015.2~2017.2）品种相关度50ETF与上证综指0.942150ETF与沪深3000.9609品种年化波动率50ETF0.1457上证综指0.1533沪深3000.1380品种日内平均振幅区间振幅50ETF2.16%78.92%上证综指2.16%89.31%沪深3002.16%83.02%75951151351551752015-02-132015-08-072016-01-292016-07-292017-01-26上证综指上证50沪深300-30-合约设计合约标的上证50交易型开放式指数证券投资基金（“50ETF”）合约类型认购期权和认沽期权合约单位10000份合约到期月份当月、下月及随后两个季月行权价格9个（1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约）行权方式到期日行权（欧式）交割方式实物交割（业务规则另有规定的除外）到期日到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）行权日同合约到期日，行权指令提交时间为9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:30交收日行权日次一交易日交易时间上午9:15-9:25，9:30-11:30（9:15-9:25为开盘集合竞价时间）下午13:00-15:00（14:57-15:00为收盘集合竞价时间）最小报价单位0.0001元申报单位1张或其整数倍-31-市场概况期权的基本概念期权的类型期权的功能期权合约期权的价格期权价格的影响因素目录-33-实值、平值与虚值实值、平值、虚值期权：就好比足球比赛期间买足彩买巴西胜，实值买巴西胜，平值买巴西胜，虚值买德国胜，虚值买德国胜，平值买德国胜，实值-34-实值、平值与虚值随标的证券价格变化，某行权价格的合约可能变化为平值、实值或者虚值合约。可观察标的现货走势现货行情平值期权实值虚值虚值实值-35-期权的价格期权的价格是什么?以50ETF购3月2300为例2月16日，上证50ETF收盘价为2.372元。此时，若该期权合约行权，则权利方可获得2.3720-2.3000=0.072元。为什么现价是0.0810元0.0720元？-36-期权的价格构成确定且可计算期权价格内在价值时间价值有规律,但难以确定交易产生的价格2.372-2.3000.0810-0.07200.0810=0.0720+0.0090内在价值：如果立即行权，期权买方的实际获利。期权就像“阳光下的冰”一样，其时间价值呈抛物线加速衰减。时间价值的主要影响因素:波动率,时间……-37-时间价值—有规律,但难以计算市场概况期权的基本概念期权的类型期权的功能期权合约期权的价格期权价格的影响因素目录-39-期权价格的重要影响因素期权价值证券价格时间波动率认购期权正相关正相关正相关认沽期权负相关正相关正相关-40-证券价格8月27日，上证50ETF一改两个多月颓势，截至收盘，上证50ETF报收2.110元，涨幅达8.43%。随着标的上证50ETF一路上涨，认购期权普遍大涨，认沽期权普遍大跌。截至收盘，认购期权虚值合约50ETF购9月2300涨幅最高达64.42%，认沽期权虚值合约50ETF沽9月1800跌幅最大达61.48%。-41-时间价值期权时间价值在到期前加速衰减：买方卖方2015年3月18日到3月25日，50ETF价格从2.611变化到2.604，50ETF购4月2700合约波动率从25.90%变化到26.00%，在标的价格和波动率都未发生明显变化的情况下，期权的价格仍下跌12.5%，这就是时间对期权价格的影响。-42-波动率历史波动率：是标的资产在过去一段时间内变化程度的统计结果，是从标的资产价格的历史数据中计算出的价格收益率标准差。隐含波动率：是通过期权产品的现时价格反推出市场认为的标的证券价格在未来期权存续期内的波动率，是市场对于未来期权存续期内标的资产价格的波动率预期值。2015年12月上证50ETF期权隐含波动率-43-案例例：11月26日，50ETF微涨0.46%，但不论是认购期权还是认沽期权都出现了普遍下跌的情况。为什么在标的上涨后，看涨期权的价格反而下跌了呢？波动率度量标的资产价格的变化幅度，而不考虑变化方向，相当于“风险”。波动率下降了。影响股票期权价格的因素众多，有标的股票价格、波动率、到期时间等。当天从盘面上看，认购期权的隐含波动率从前一天的25%左右降至约20%，认沽期权的隐含波动率从前一天的35%左右降至约30%，这代表了投资者对标的ETF后市的波动普遍看低。本资料介绍期权知识及策略应用，仅为投资者教育之目的，不构成对投资者的任何投资建议。投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息做出投资决策。对于投资者依据本资料进行投资所造成的一切损失，上海证券交易所不承担任何责任。免责声明谢谢！-45-