医药行业8月份投资策略业绩为王20180803国泰君安22页

诚信·责任·亲和·专业·创新2国泰君安医药行业8月投资策略请参阅附注免责声明01个体独立事件不影响行业逻辑受个体质量事件影响，同时叠加宏观调控宽松预期带动资金流向其他行业、以及基金二季报披露显示医药股仓位提升等多重因素，7月医药板块震荡较大，前期多个与此无关的制药/零售药店/医疗服务/医疗器械/医药流通/医药消费品………等出现同时普调。医药行业子行业众多，各细分领域包括同一子行业公司间差异化程度巨大。目前医药行业大方向上无论技术进步还是竞争格局之产业整体趋势继续向上（如临床试验备案制正式出台）。消化负面情绪，同时部分仓位集中的个股消化估值压力，而后仍将回归产业逻辑和个股发展趋势的正轨上来。0203投资要点（行业评级：增持）短期压力来自对仓位集中和估值的消化医药板块最新估值为2018PE29X（整体法，wind一致预期），较前期高点的34X已经有所消化。2018年Q2机构加仓明显：20主动型公募基金（样本为普通股票型和偏股混合型基金）医药重仓股/总持仓的比例为9.2%，较2018年Q1提升2.6PP。估算全部医药股持仓占比约15-16%，扣除医药基金后约11%-13%，高于7.4%的标配。8月中报季选股业绩为王我们继续坚持基于高景气细分领域的选股主线。8月中报季建议聚焦主业趋势向上且全年确定性较高的优质龙头：恒瑞医药、我武生物、华东医药、丽珠集团、长春高新、恩华药业、上海医药、一心堂、大参林、益丰药房、乐普医疗、泰格医药、通策医疗。诚信·责任·亲和·专业·创新3国泰君安医药行业8月投资策略请参阅附注免责声明01独立个体事件不影响行业逻辑行业运行和政策动态数据来源：wind，国泰君安证券研究•医药行业无论药品还是服务都是特殊“商品”，历来为全球各国高度监管。我国近两三年来推动的系列改革正朝着科学化、合理化、专业化方向发展。行业门槛提升，创新得到真正的促进，使得板块“制造业”属性中，部分龙头股有了“科技股”属性。也是上半年板块结构性行情的制度基础。•需注意到，近期无论是个体质量案件、还是个体管理层变化……为不同子行业、不同方面的问题，放到近300个公司几十个子行业的医药板块看，这几个事件为个体独立事件，没有行业共性。部分个股短期估值较高/持仓集中度升高，这或许才是共性。•我们的观点不变：目前医药行业大方向上无论技术进步还是竞争格局之产业整体趋势继续向上，继续看好高景气领域龙头股。短期消化负面情绪，同时部分仓位集中的个股消化估值压力，而后仍将回归由产业逻辑和个股发展趋势的正轨上来。•回调后，我们看好的仍是各高景气细分领域的一二线龙头公司。目录/CONTENTS2018年重点公司中报业绩前瞻01行业运行和政策动态02估值和盈利预测03诚信·责任·亲和·专业·创新5国泰君安医药行业8月投资策略请参阅附注免责声明01展望中报和下半年，医药板块高景气子行业继续保持稳定增长和相对优势行业运行和政策动态02数据来源：wind，国泰君安证券研究•1）处方药：继续演绎辅助用药萎缩，治疗性品种崛起的趋势，并进一步加快分化。•2）零售药店：龙头公司内外并举，多数保持持续增长。•3）医疗服务和医疗器械：消费升级驱动下多个龙头公司有望保持着30%以上的高增长。•4）医药流通：预计2018下半年两票制对调拨业务的影响下降，根据每个省市推行两票制的时间点和各公司自身业务等因素恢复时间有差异。上半年财务成本压力、应收账款和现金流压力未见明显好转。•5）受益于监管周期并叠加了新业务/新产品的CRO行业高增长。“7.22临床核查”导致2016-2017H1业务萎缩，2017H2仿制药一致性评价新增订单开始进入收获期，推动2018全年高增长。•6）Q1流感因素已结束，预计板块Q2整体增速会受此影响会放缓，但只是相关产品受到的结构性影响，且大部分已经在市场预期之内，与流感无关的细分领域则不受影响。诚信·责任·亲和·专业·创新6国泰君安医药行业8月投资策略请参阅附注免责声明012018中报重点医药上市公司业绩前瞻行业运行和政策动态02数据来源：国君医药预测和上市公司业绩预告，国泰君安证券研究中报业绩增速预测公司＞50%长春高新、乐普医疗、泰格医药、通策医疗40%-50%济川药业30%-40%爱尔眼科、益丰药房、我武生物、一心堂20%-30%丽珠集团、九州通（主业）、天坛生物（重组后主业）、嘉事堂、通化东宝、大参林、华东医药、恩华药业、华润双鹤、华海药业、北陆药业、石药集团、柳州医药、安图生物10%-20%恒瑞医药、老百姓、天士力、国药股份、上海医药、华润三九、鱼跃医疗、亿帆医药、众生药业、迪瑞医疗、迪安诊断0%-10%信立泰、国药一致、东阿阿胶、华兰生物、云南白药目录/CONTENTS2018年重点公司中报业绩前瞻01行业运行和政策动态02估值和盈利预测03诚信·责任·亲和·专业·创新8国泰君安医药行业8月投资策略请参阅附注免责声明01医药制造业：2018年1月-6月利润增速环比企稳回升行业运行和政策动态03数据来源：wind，国泰君安证券研究图：2018年1-6月医药制造业收入利润增速环比持平•2018年1－6月医药制造业累计收入增速13.50%，累计利润增速14.40%，环比1-5月收入（13.90%）增速继续降低，环比1-5月利润（13.20%）增速企稳回升。预计工业企业一季度经营大幅改善除两票制原因（越来越多的工业企业低开改高开，并收编部分代理商），此外一季度流感疫情拉动效应显著，进入二季度相关影响逐渐走弱。•医药工业企业收入利润增速（同比逐年向上）和各口径终端市场增速（同比逐年向下）相背离，因此该数据近三年来已为市场忽略，亦不再作为先行指标对投资作为参考，我们建议以重点上市公司业绩为准。0%5%10%15%20%25%30%35%40%2011年2月2011年5月2011年8月2011年…2012年2月2012年5月2012年8月2012年…2013年2月2013年5月2013年8月2013年…2014年2月2014年5月2014年8月2014年…2015年2月2015年5月2015年8月2015年…2016年2月2016年5月2016年8月2016年…2017年2月2017年5月2017年8月2017年…2018年2月2018年5月累计收入增速累计利润增速诚信·责任·亲和·专业·创新9国泰君安医药行业8月投资策略请参阅附注免责声明IND审评改革进入实操阶段，本土创新有望持续受益医药板块2017年报暨2018年一季报总结02事件：近日，国家药监局发布《关于调整药物临床试验审评审批程序的公告》，发布之日起，药物临床试验自受理缴费之日起60日内不反馈，即可开展临床试验（IND备案许可制）。点评：（1）此次公告是2017年10月17日两办鼓励创新纲领的延续，也意味着2017年12月14日CFDA《药物临床试验审评审批征求意见》正式进入实操阶段，执行进展值得期待。（2）国家药监局进一步简化事前审批职能，向临床核查、申报过程中的事中事后监管职能深入转变。IND许可制将全方位提升审评审批效率，逐渐和国际先进监管理念全面接轨。（3）临床试验审评审批改革是国家鼓励创新政策的有机组成部分，结合上市前的简化审评审批、上市许可人制度、优先审评制度等措施，将有限资源向有临床价值的有创新性的药品倾斜，政策上有利于改善新药生命全周期。（4）目前国内高水准的临床资源依然稀缺，预计短期竞争持续激烈，加剧产业结构二八分化，但长期有望带来我国整体临床实验能力的提升，促进国内制药行业的整体升级，制药行业长周期元年持续验证。维持泰格医药、恒瑞医药、我武生物、丽珠集团增持评级（国君最高评级）。资料来源：国家药监局，国泰君安证券研究。诚信·责任·亲和·专业·创新10国泰君安医药行业8月投资策略请参阅附注免责声明第五批通过一致性评价品种名单发布医药板块2017年报暨2018年一季报总结02事件：2018年7月26日，国家药品监督管理局发布第五批16个品种通过仿制药质量和疗效一致性评价的公告（2018年第49号），并明确后续将不再分批公告通过品种，而是实时更新至《中国上市药品目录集》。点评：获批节奏不断加速。自2017年12月底公布第一批一致性评价通过品规以来，截至目前，药监局共发布五批通过评价品种的公告，每个批次的品规数依次为17、5、7、12和16，获批节奏不断加速。另外，根据目前统计到的参比制剂备案、BE试验进展、CDE审评审批情况看，2018年下半年获批节奏的加速趋势有望继续维持。一致性评价整体进展顺利。已有29个品种通过一致性评价。截止目前，药监局已分五批共公布了57个品规、29个品种的通过一致性评价仿制药物，其中属于289基药目录的共24个品规、13个品种。其中，瑞舒伐他汀、头孢呋辛、蒙脱石散已分别有3家企业通过评价，竞争相对激烈；华海药业以8个通过品种领先其他企业。配套政策陆续落地，地方配套政策值得重点关注。2018年至今已有至少11省份出台针对通过仿制药一致性评价的品种配套支持政策，包括招标采购、医保报销、使用等环节。地方鼓励政策的力度和进度都好于年初市场预期（尤其是上海、浙江等省份），如未来各地落地执行顺利，将对已通过品种带来积极影响。我们预计随着获批品种的增多，下半年将会有更多配套政策落地，为未来相关公司的产品放量构筑政策保障。资料来源：国家药监局，国泰君安证券研究。诚信·责任·亲和·专业·创新11国泰君安医药行业8月投资策略请参阅附注免责声明国家医保局2018年2号文件点评医药板块2017年报暨2018年一季报总结02事件：近日，国家医保局、财政部、人社部、国家卫健委等联合印发医保办[2018]2号文件——《关于做好2018年城乡居民基本医疗保险工作的通知》点评：城乡居民财政补助进一步提高至490元，进一步推进城乡整合。本次医保局文件明确：2018年城乡居民医保财政补贴和个人缴费标准同步提高。各级财政人均补助标准在2017年的基础上新增40元，达到每人每年不低于490元；同时人均个人缴费标准也同步新增40元，达到每人每年220元。根据《2017年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》，截止2017年底，参加城乡居民基本医疗保险人数为8.71亿人，比上年末增加4.25亿人（此数据为原有的城镇居民和新农合），意味着目前城镇居民和新农合已基本实现统一归口管理。巩固市级统筹，深化支付方式改革。尽管医保局属于新成立，但政策基本延续了前期人社部相关政策，包括巩固完善市级统筹，有条件的地区可探索省级统筹，实现一市或者一省范围内就以报销无异地，提高城乡居民医疗服务利用公平性。统筹基本医保和大病医保，逐步扩大按病种服务的病种数量，全面推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式。医保将是未来的重要投资关注点。近期市场较为关注的抗癌药专项采购、新品种医保谈判、GQCE跨区域带量采购可以理解为是医保局对于新时期医保管理的积极探索，从未来能否有效推行并实现预期政策目标，从医药行业投资，尤其是制药工业的投资角度，值得重点跟踪。资料来源：国家医保局，国泰君安证券研究。目录/CONTENTS2018年重点公司中报业绩前瞻01行业运行和政策动态02估值和盈利预测03诚信·责任·亲和·专业·创新13国泰君安医药行业8月投资策略请参阅附注免责声明01医药板块估值：整个医药板块2018年PE29X估值和盈利预测04数据来源：wind，国泰君安证券研究市盈率：医药VS.全部A股•受个体质量事件影响和同时叠加存量博弈下资金流向和前期医药股仓位提升等多重因素，医药板块震荡调整，目前整个医药板块对应2018年预测PE28.80X。010203040506070802000-01-282000-09-292001-05-312002-01-312002-09-272003-05-302004-01-302004-09-302005-05-312006-01-252006-09-292007-05-312008-01-312008-09-262009-05-272010-01-29