医药生物行业2019年中期策略关注有质量的增长聚焦科创板医药创新和医药消费20190618

证券研究报告·行业研究·医药生物医药生物行业2019年中期策略1/42东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]关注有质量的增长，聚焦科创板、医药创新和医药消费增持（维持）投资要点政策扰动加大，关注科创板带来新的估值体系2019年初至今医药指数累计涨幅为15.70%，表现略差于沪深300的22.41%的涨幅。在4月中旬，随着宏观经济形势的变化，医药指数跟随大盘指数下跌进入调整。我们判断随着政策的密集出台，市场对带量采购、高值耗材降价等政策落地已经具备了充分的预期，目前市场延续政策出清阶段，但逐步落地后，有望在年底迎来政策利空出尽叠加估值切换的新一轮上涨趋势。在科创板公布已提交申请的121家公司中，医药行业公司达到27家，占比为22.3%。目前中国的医药创新发展迅猛，生物医药园区、生物医药人才、生物医药VC/PE均已经具备数十年的积淀，在多个病种特别是癌症领域的生物医药技术已经具备国际弯道超车的可能性。目前不管是港股的Biotech板块还是科创板的推出，都将带来新的估值体系，有望分享中国创新药的成果。医药行业现金流量表与资产负债表好转明显，虽然整体业绩有所下降，但医药行业进入有质量的增长时期2018年医药行业收入端整体增长19.08%，表现好于2016年和2017年同期水平，但由于部分公司大量计提商誉减值、以及行业突发事件等因素影响，医药行业在归母利润端出现负值增长的情况，仅为-16.1%。近年来医药行业迎来变革，随着行业向中高端消费与创新转型，行业整体毛利率有所提升，但销售费用和管理费用亦大幅提高，导致净利润率出现轻微下滑。与此同时，行业整体的现金流表和资产负债表明显好转，有助于行业长期有质量的增长。投资策略：聚焦中国医药创新驱动&中国医药自主消费驱动近年来医药的行业政策成为主导行业发展和走势的局定性因素，在医改以医保控费为核心的基础上，带量采购等政策对仿制药等行业形成了较大的冲击，也推动行业加速进入创新的转型。在宏观经济上，随着中美贸易战的持续进行，以内需为主的医药行业其稳定的增长将成为拉动我国GDP增长的重要动力。我们认为聚焦中国市场的内需将是医药行业发展的核心方向。因此更好的服务于国民健康需求和健康消费升级将成为医药行业新动力，其中中国医药创新和中国医药消费所带来的更好的治疗方法和健康生活方式是发展的必然趋势。风险提示：医改政策落地风险；招标不及预期的风险；行业增速受宏观经济影响所带来的风险。单击或点击此处输入文字。[Table_PicQuote]行业走势[Table_Report]相关研究1、《医药生物行业：关注有质量的增长，聚焦科创板、医药创新和医药消费》2019-06-162、《医药生物行业：医保控费政策进入常态化运行阶段，短期建议关注政策免疫板块》2019-06-093、《医药生物行业：创新药热情不减，科创板开板在即，看好生物医药指数下半年表现》2019-06-02[Table_Author]2019年06月18日证券分析师全铭执业证号：[e-mail]证券分析师焦德智执业证号：[e-mail]研究助理许汪洋[e-mail]研究助理李颖睿[e-mail]表1：重点公司估值代码公司总市值(亿元)收盘价（元）EPSPE投资评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E002007华兰生物384.4427.401.221.631.9822.4616.8113.84增持300347泰格医药306.1161.200.941.361.8665.1145.0032.90买入600436片仔癀656.59108.831.892.483.1857.5843.8834.22买入300357我武生物159.1230.390.801.021.3137.9929.7923.20增持000661长春高新513.91302.105.928.3911.4651.0336.0126.36买入资料来源：wind，东吴证券研究所-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-062018-102019-02医药生物沪深3002/42东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业中期投资策略报告内容目录1.政策扰动加大，关注科创板带来新的估值体系..........................................................................61.1.指数走势：在政策影响下医药指数表现不及沪深300综合指数，行业整体估值水平处于历史地位........................................................................................................................................61.2.基金持仓：2019Q1基金医药持仓比例11.3%，较2018年年底有所提升.....................71.2.1.2019Q1基金医药持仓比例有所提升.........................................................................71.2.2.2019Q1沪（深）港通增持明显，对医药股持股比例达1.15%..............................91.3.强势股及归因分析：强势股集中在政策免疫板块，抵御政策扰动成为持股的核心标准......................................................................................................................................................101.3.1.医药生物指数上涨15.7%，化学制剂板块领涨.....................................................101.3.2.强势股集中在政策免疫板块，抵御政策扰动成为持股的核心标准.....................111.4.科创板医药股总结：医药创新企业打开新的融资的大门..............................................121.4.1.科创板为医药创新量身打造，盈利要求宽松........................................................121.4.2.港股Biotech标的估值溢价显著..............................................................................131.4.3.生物医药是组成科创板的核心行业之一................................................................132.医药行业现金流量表与资产负债表好转明显，虽然整体业绩有所下降，但医药行业进入有质量的增长时期.....................................................................................................................................152.1.医药行业上市公司2018年整体业绩增速（剔除后247家标的）为15.00%，略好于去年同期水平......................................................................................................................................152.2.医药行业变革引领医药行业毛利率上行，但随着销售费用率等增长，净利润率略有下降......................................................................................................................................................172.3.2018年和2019年Q1医药行业净现金流、应收账款、存货等均有好转，医药上市公司更加注重业绩增长的质量..............................................................................................................173.医药改革政策逐步落地，政策扰动成为行业主旋律................................................................183.1.国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》........................183.2.带量采购、医保目录等政策逐步落地，行业持续调整..................................................203.2.1.4+7带量采购正式启动，推进效果明显，预计第二批名单年内出炉..................203.2.2.国家医保药品目录调整方案出炉，8月确立整体调整结果.................................234.聚焦中国医药市场：中国医药创新驱动&中国医药自主消费驱动.........................................244.1.创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速，成为阶段性推动医药行业发展重要动力......................................................................................................................................................244.1.1.创新药——创新药带来增量，盈利能力高............................................................244.1.2.CRO——创新产业链集中受益者.............................................................................264.2.医药自主消费类产品迎来升级黄金时代..........................................................................294.2.1.人均居民可支配收入提高带来的消费升级............................................................294.2.2.医保外的支付方式带来业绩的增长........................................................................304.3.医疗服务长逻辑向好......................................................................................................