华泰证券对中国养老金制度和入市影响的研究润物有声细水长流

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准PAGE\*MERGEFORMAT1221证券研究报告宏观研究/深度专题研究2016年06月02日李超010-56793933联系人[e-mail]张晶执业证书编号：S0570512070064研究员[e-mail]王宇鹏010-56793968联系人[e-mail]1《供给侧改革发力，需求侧托底维稳》2016.052《扩大“夹心层”，打造中国“橄榄型”》2016.053《失灵的资产轮动意味着什么？》2016.05润物有声，细水长流对中国养老金制度和入市影响的研究中国养老金制度形式完备，结构发展不均衡中国的养老金制度为基本养老保险（社保基金为补充）、补充养老保险和个人储蓄性养老保险“三大支柱”养老保险体系。但是目前个人储蓄性养老保险并未发挥其第三支柱的功能，发展缓慢，规模较小。在投资管理方面，社保基金、补充养老保险投资范围较广，收益也较高，基本上都在通胀率之上，2014年社保基金投资收益为11.69%，2015年补充养老保险（企业年金）投资收益为9.88%。基本养老保险基金在投资运营方面，多用来购买国债和存款，投资收益基本上维持在2%左右，甚至更低，实际收益基本为负，保值增值压力大，入市为大势所趋。养老金入市国际经验借鉴，形式多样，各有千秋美国养老金“公私分明”，公共养老金严禁入市，私人养老金入市，雇员自主选择投资方式；韩国养老基金投资运作强调稳定性、盈利性、流动性、独立性和公众效益，股市投资不断加码，海外股票比重逐渐加大；英国养老金养老资金偏好长期投资，投资股市力求稳健，通过更加多元化的资产配置和更长的持有期限，来降低资产组合的短期波动风险和非系统性风险；新加坡养老基金账户普及率高，自主性强，每位公民都有属于自己的个人账户，如果个人想获得更高的回报率，可通过法定托管人在政府规定的投资工具内自行投资。与宏观因素形成良性互动，养老金制度影响深远人口老龄化进程的加速，使得现收现付制养老金制度压力加剧；现收现付制养老金的强制征税性，会促进人力资本的积累，对经济增长产生促进作用，而基金积累制养老金的强制储蓄性，对于长周期经济增长同样具有促进作用；养老金制度可以通过社会统筹账户实现收入的再分配，对初次分配进行调节；养老金结构与金融结构的调整具有同步性，私人养老金的发展会促进“市场主导型”金融的发展，市场主导型金融同样会促进私人养老金的产生和发展；养老金和金融服务水平具有相互促进作用。养老金入市对股市的影响，润物有声，细水长流根据基本养老保险基金累计结存余额、投资限制和地方委托比例，测算得到基本养老保险基金初次入市规模为4000亿，占流通市值比重为1.1%，与流通市值相比，基本养老保险基金入市规模相对较小，在短期内对股市的直接推动作用可能并不大，但其入市风格可能代表了国家层面的发展方向，可能会对所属领域产生非常重要的影响。养老金投资期限较长，中长期资金入市有利于稳定市场，边际上进一步改变股市散户为主的结构，同时基本养老保险基金入市在一定程度上可以增强经济信心，引领规范投资者的投资方向。风险提示：经济超预期下行。相关研究宏观研究/深度专题研究|2016年06月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录中国养老金制度形式完备，结构发展不均衡........................................................................4中国养老金体系：“三保险”，“一保障”..............................................................................4中国养老金投资管理：各司其职，自负盈亏....................................................................5基本养老保险基金投资管理：管理分散，收效甚微......................................................5社会保障基金投资管理：专业管理，成效显著.............................................................8企业年金基金投资管理：自主管理，略有盈余...........................................................10美国养老金制度经验借鉴，设计完备、结构合理...............................................................14美国的养老金体系：三位一体，设计完备......................................................................14美国的养老金制度：公私分明，结构合理......................................................................15养老金入市国际经验借鉴，形式多样，各有千秋...............................................................16美国：专业性强，入市占比较高....................................................................................16韩国：稳定性强，股市不断加码....................................................................................18英国：力求稳健，长期投资偏好....................................................................................18新加坡：自主性强，账户普及率高.................................................................................19股票市场的影响：价值投资，稳定市场.........................................................................20与宏观因素形成良性互动，养老金制度影响深远...............................................................20人口结构变迁：老龄化进程加速，养老金制度压力大....................................................20长周期经济增长：征税性和储蓄性，养老金作用显著....................................................21社会收入分配机制：社会统筹，养老金实现再分配.......................................................21金融结构：主导类型调整与养老金结构相互动...............................................................21金融服务水平：与养老金相互促进，共同进步...............................................................22养老金入市配置风格的猜想，社保基金先导作用大...........................................................22社保基金入市配置风格借鉴，风险与收益共存...............................................................22社保基金资产配置，固收、实业和股票“三分天下”.....................................................22社保基金行业配置，稳健与成长并重.........................................................................23养老金入市配置风格猜想，比社保基金更保守...............................................................24养老金入市对股市的影响，润物有声，细水长流...............................................................24养老金入市对股市的短期影响，润物有声......................................................................25养老金入市对股市的长期影响，细水长流......................................................................25宏观研究/深度专题研究|2016年06月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表目录图1：基本养老保险基金规模.............................................................................................7图2：基本养老保险基金投资收益.....................................................................................7图3：社会保障基金规模....................................................................................................9图4：社会保障基金管理方式.............................................................................................9图5：社会保障基金资产配置...........................................................................................10图6：社会保障基金投资收益...........................................................................................10图7：企业年金基金规模..................................................................................................12图8：企业年金基金信托管理方式...................................................................................12图9：2015年企业年金基金资产配置..............................................................................12图10：企业年金基金投资收益..........................................................