传媒互联网行业2018年三季报总结之影视篇估值底部待行业出清重构竞争格局

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018年11月18日传播与文化估值底部待行业出清重构竞争格局——传媒互联网行业2018年三季报总结之影视篇行业动态◆2018Q1-Q3影视行业分析。1）2018前三季度票房457亿，国庆档票房不及预期，全年票房达600亿目标将承较大压力。2018前三季度国内电影票房累计457.21亿元，同比增长14.12%；9日国庆档期（9月29日-10月7日）累计分账票房为18.92亿元，同比下跌21.92%，为近八年降幅最大。截至2018年11月11日，国内总票房为539.71亿元，受国庆档票房大幅下滑及国内电影市场整体增速放缓影响，全年票房到600亿不乐观，低于市场原有预期。2）2018前三季度票房增速略超北美，电影票房差距收窄。前三季度中国票房约70亿美元，与北美相差约17亿美元，差距收窄。国内票房同比增长14%，超北美5pct。3）2018前三季度电视剧备案数小幅增长6.88%。2018前三季度，我国电视剧备案公示总量为886部，同比增长6.88%。4）内容监管及税收政策趋严，广电新规强化电视节目管控。a)广电强化税收监察，督促影视公司、明星工作室等进行16年以来申报纳税的自查自纠工作，18年初至今影视项目开工大幅度降低，税收政策收紧或将对全年影视产量造成进一步冲击，影视公司业绩将承压。b)广电出台7项新规管理追星炒星、高片酬、收视率造假等现象。5）2018Q3网剧影响力超越电视剧，《延禧攻略》成流量爆款，网播量达181.8亿。a）2018Q3新上电视剧45部，新上网剧75部；新上网剧数量远超电视剧。b）网剧2018Q3表现靓丽，爆款剧《延禧攻略》网播量达181.8亿，创网剧播放量记录；《许你浮生若梦》微博声量1,997万，居18Q3国产剧舆情第一。电视剧方面，18Q3关注度破1%剧仅1部，较18Q2减少9部，收视下降；《香蜜沉沉烬如霜》网络播放量145亿登顶，但低于Q1最高播放量。18Q3网剧在数量、流量和舆情方面表现出色，网剧影响力正式超越电视剧。◆A股数据分析。1）估值水平降至新低：2012年开始，文化产业迎来大发展，各路资金追逐，让影视板块估值一路上升，估值水平2015年达到高点PE（TTM）为77X，2016年至今一路下降，当前PE（TTM）为21X；2）收入及扣非净利润增幅下降：行业收入增幅为5.07%（YOY，-6.11pcts），扣非净利增幅为-23.13%（YOY，-25.17pcts）；3）毛利率净利率双降：剔除8家本期业绩变动较大公司后平均毛利率为31.47%，同比下降1.69pcts；毛利率中位数为30.19%，同比下降1.56pcts。平均净利率为15.07%，同比下降0.88pcts；净利率中位数为13.30%，同比下降0.87pcts。4）全影视板块应收账款同比增长25.3%，存货持续增长14.9%。a）影视行业2018前三季度应收账款为260.11亿元，同比增长25.3%；b）应付账款为128.34亿元，同比增长20.4%；c）ROE2018前三季度为4.97，下降2.95pcts；d）经营性现金流量净额为30.71亿元，同比增长1.8%；e）资产负债率为34.10%，同比增长0.12pcts；f）存货为177.93亿元，同比增长14.9%。◆投资建议。传媒及影视板块估值进入底部区间，质押风险或将被积极化解，规范出清利于行业格局重构及健康发展，迎来行业新格局。建议积极关注手握现金、项目储备多的行业龙头熬过冬天，春天里焕发新的生命力，我们建议关注：光线传媒、中国电影、华策影视、万达电影。◆风险分析。影视内容产业政策变动的风险，行业竞争加剧风险。买入（维持）分析师孔蓉(执业证书编号：S0930517120002)[e-mail]行业与上证指数对比图资料来源：Wind相关研报广电总局发文进一步加强广播电视和网络试听文艺节目管理——光大传媒互联网周报20181111……………………………………2018-11-11-50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18传播与文化沪深3002018-11-18传播与文化敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、影视内容：电影票房不及预期网剧影响力超越电视剧营收及扣非净利润增幅下降营运能力待提升.................................................................................................................................................41.1、行业分析：前三季度票房累计457亿中国与北美票房差距收窄电视剧备案数微增6.88%电视剧影响力正式被网剧超越.............................................................................................................................................41.2、内容监管及税收政策趋严广电新规强化电视节目管控..........................................................................61.2.1、影视拍摄内容监管趋严税收政策进一步收紧......................................................................................61.2.2、广电出台7条措施加强电视及网络视听节目管控..............................................................................81.3、18Q3网剧影响力超越电视剧《延禧攻略》网播量181.8亿为网剧历史最佳.....................................92、A股数据分析：估值水平降至新低收入增速放缓扣非净利润增幅大幅下降应收账款同比大幅增长...............................................................................................................................................103、A股影视行业2018年度业绩预告：4家公司预告业绩下滑....................................................164、投资建议：娱乐不死剩者为王..............................................................................................175、风险分析.................................................................................................................................172018-11-18传播与文化敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告图表目录图1：2013-2018前三季度中国电影总票房及同比增速（单位：亿元）...................................................................4图2：2012-2018前三季度通过备案公示的电视剧数据统计.....................................................................................4图3：2012-2018前三季度中国电影总票房与北美电影总票房（单位：亿美元）....................................................5图4：2012-2018前三季度中国电影票房与北美电影票房增速..................................................................................5图5：2012-2018前三季度进口片与国产片票房规模（单位：亿元）.......................................................................5图6：2012-2018前三季度进口片与国产片份额（单位：%）..................................................................................5图7：2018Q3新上国剧各播放量区间所占数目......................................................................................................10图8：2018Q3新上国剧类型...................................................................................................................................10图9：2014-2018前三季度影视全行业估值水平与沪深300、中信（传媒）指数PE涨跌幅对比...........................10图10：2014-2018前三季度影视全板块收入增幅变化情况.....................................................................................13图11：2014-2018前三季度影视全板块净利润增幅变化情况..................................................................................13图12：2014-2018前三季度影视全板块扣非净利润增幅变化情况..........................................................................13图13：2012-2018前三季度影视全板块毛利率及净利率情况..................................................................................14图14：2014-2018前三季度影视全板块应收账款及同比增速..................................................................................15图15：2014-2018前三季度影视全板块应付账款及同比增速..................................................................................15图16：2013-2018前三季度影视全板块ROE水平..................................................................................................16图17：2014-2018前三季度影视全板块经营性现金流量净额及同比增速.................................