纺织服装行业楼市金三回暖显著建议关注家纺板块轮动20190401中信建投22页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态楼市金三回暖显著，建议关注家纺板块轮动行业动态信息楼市“金三”表现亮眼，房管局高频数据显示，3月份商品房销量同比出现明显回升。各线城市商品房销量均有上升，一二线城市提供最大动力，一手房需求已处触底回升通道，3月（截止22日）北上广深一手房销量同增244%、31%、59%、45%；三四线城市仍在调整。二手房需求类似，核心城市成交量提升，北京成交套数3月至今同比增长+50%。二线城市二手房成交量三月以来同比提升约25%，南京、成都、厦门等成交活跃。家纺属于房地产后周期行业，我们判断家纺轮动滞后期一般在一年左右。2016-17年初房地产高景气带动家纺龙头2017全年收入增速显著提升，罗莱生活、富安娜、梦洁股份、水星家纺四大国内家纺第一梯队总收入2017Q1-Q4分别同比增长达26.13%、43.75%、39.24%、25.87%，板块实现超额收益。而楼市17H2开始的颓势一定程度影响家纺龙头2018年收入增速和估值下行，2018Q1-Q3合计收入分别同增22.32%、11.17%、6.49%。我们将家纺与其他房地产后周期家电、室内家居行业规模在2010年后的情况进行对比，总体上可以看出一定程度上趋势的一致性。2010-2011年在2009年地产销售火爆之后迎来一波高增，此后2012-2016年相对趋缓。2017年整体规模增速都迎来回升，也看到家纺和家电在2018年整体的放缓。具体到龙头收入，四大家纺龙头和空冰洗大家电龙头、室内家居龙头收入增速情况都有非常良好的趋势匹配，尤其是与室内家居龙头趋势几乎一致，也反映出家纺与家居两品类性质上更高的密切度。可以看出包括家纺行业在内的房地产后周期消费品类在约一年的滞后期轮动，尤其近两年中是较为匹配的。2017H2开始楼市走弱一定程度上压制家纺增量来源，而在三四线消费升级仍然继续推进，家纺普及式和更换式需求依然稳健的条件下，一二线受影响更大。当前楼市情绪渐浓，一二线需求触底反弹，三四线跌幅收窄下尚待调整。在经济整体增速下行，一二线生活成本更高，收入效应下消费升级步伐受影响，因此有望受益楼市回暖带来的乔迁、婚庆等需求反弹。我们建议前瞻关注低基数下家纺板块布局机会，品牌化需求提升下，关注第一梯队罗莱生活、富安娜、梦洁股份、水星家纺销售情况回暖以及估值回调。维持增持花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002香港牌照：BJU617史琨[e-mail]010-65608483执业证书编号：S1440517090002发布日期：2019年04月01日市场表现-35%-25%-15%-5%5%2018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/2纺织服装上证指数纺织服装1纺织服装行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明标的推荐Q3棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发80万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年5月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017年股息率7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。2纺织服装行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录标的推荐............................................................................................................................................................................1一、板块行情....................................................................................................................................................................4（一）板块涨跌幅...........................................................................................................................................4（二）行业市盈率...........................................................................................................................................4二、本周主要资讯............................................................................................................................................................5（一）行业动态...............................................................................................................................................5（二）公司公告...............................................................................................................................................8三、行业数据....................................................................................................................................................................9（一）成本端：棉价内涨外跌，涤纶价格齐跌............................................................................................9（二）上市公司股东大会/回购/解禁/质押情况表......................................................................................12图表目录图表1：行业涨跌幅情况（%）...........................................................................................................................4图表2：纺织服装板块周涨幅前十（%）...........................................................................................................4图表3：纺织服装板块周跌幅前十（%）...........................................................................................................4图表4：行业市盈率（截至2019年3月29日）...............................................................................................5图表5：北上广深商品房销售面积（日，万平米）...........................................................................................5图表6：北京二手房销售面积..............................................................................................................................5图表7：2010-2018Q3家纺四大龙头收入单季增速...........................................................................................7图表8：2010-2018年空冰洗行业规模增速........................................................................................................7图表9：2010-2018年厨电行业规模增速............................................................................................................7图表10：2010-2017年室内家居行业规模增