电力设备新能源行业电动车新政之下产业短期影响及长期趋势推演20190418长江证券47页

电动车：新政之下，产业短期影响及长期趋势推演长江证券电力设备新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001日期：2019年04月18日•研究报告•评级看好维持01政策落地：预期充分，细节微调02短中期影响：上半年产业高景气，铁锂需求迎边际改善03长期趋势：内生增长更为顺畅，海外景气度加速提升04投资研判及核心标的政策落地：预期充分，细节微调01政策落地：EV乘用车退坡50-60%，缓冲期后地补取消表：2019年补贴正式稿、2018年新政标准、前期传闻对比——EV乘用车资料来源：财政部，电车汇，长江证券研究所注：1）插混补贴1万；2）非私人购买的营运车型按0.7倍补贴；3）乘用车缓冲期后取消地方补贴相较于电车汇版本，正式稿：续航250-300km补贴好于预期，300-400km较预期减少较多；400km以上较预期减少0.4万元，略低预期；能量密度系数最高为1，需高于160Wh/kg；电耗系数最高为1.1，需优于门槛35%；运营类车型补贴为七折，但好于预期（电车汇版五折）；乘用车缓冲期内地方依旧可以给予购置补贴，好于预期（此前未明确相关细则）；符合2019年标准的车型按2018年补贴的0.6倍给予，否则为0.1倍（符合预期）。EV乘用车分档标准补贴金额/系数较18年变动2018年-缓冲期后2019年-电车汇版本2019年-正式版度电补贴上限1,2001,000550-54%续航里程（KM）150≤R＜2001.50.00.0-100%200≤R＜2502.40.00.0-100%250≤R＜3003.41.71.8-47%300≤R＜4004.52.31.8-60%R≥4005.02.92.5-50%技术要求-能量密度（Wh/kg）E＜1050.00.00.0105≤E＜1200.60.00.0-100%120≤E＜1251.00.80.0-100%125≤E＜1401.00.80.8-20%140≤E＜1601.10.90.9-18%E≥1601.21.01.0-17%百公里电耗优于政策的比例0%≤Q＜5%0.50.00.05%≤Q＜10%1.00.00.010%≤Q＜20%1.00.80.8-20%20%≤Q＜25%1.01.01.00%25%≤Q＜35%1.11.01.0-9%Q≥35%1.11.11.10%政策落地：EV客车退坡50-55%，新能源公交车好于预期表：2019年补贴正式稿、2018年新政标准、前期传闻对比——EV客车资料来源：财政部，长江证券研究所相较于电车汇版本，正式稿：EV客车度电补贴退坡58%至500元/kwh，不同长度车型单车补贴上限退坡50-55%，10米以上补贴上限好于预期；能量密度系数最高1倍，要求为135Wh/kg；Ekg最高1倍，要求≤0.15，符合预期；新能源公交车政策另行发布，且缓冲期后地方购置补贴延续，体现了政策扶持，好于市场预期。EV客车分档标准补贴金额/系数变动2018年-缓冲期后2019年-电车汇版本2019年-正式版度电补贴1,200550500-58%补贴上限-按车长（M）6L≤8m5.52.52.5-55%8＜L≤10m12.05.55.5-54%L10m18.08.59.0-50%技术要求-能量密度（Wh/kg）E≤1150.00.00.0115＜E≤1351.00.00.0-100%E＞1351.11.01.0-9%Ekg要求Ekg＞0.210.00.00.00.19＜Ekg≤0.211.00.00.0-100%0.17＜Ekg≤0.191.00.80.8-20%0.15＜Ekg≤0.171.00.90.9-10%Ekg≤0.151.11.01.0-9%政策落地：专用车补贴低于预期，地方转向补基础设施表：2019年补贴正式稿、2018年新政标准、前期传闻对比——EV专用车资料来源：财政部，长江证券研究所相较于电车汇版本，正式稿：EV专用车单独对插混设置补贴，纯电动度电补贴大幅退坡至350元，低于预期；而12T以上车型补贴上限仅5.5万元，低于预期，对带电量大的专用车影响较大。此外，燃料电池车型政策单独下发，缓冲期内补贴按2018年0.8倍给予补贴；地方补贴取消，转向支持充电（加氢）基础设施及配套运营服务，暂无细则出台；不符合2019年技术标准车型依旧可以进目录，即享受牌照等优惠，有利于低速车。EV专用车2018年补贴政策2019年网传版补贴政策2019年正式版补贴政策分档标准补贴金额/系数分档标准补贴金额/系数分档标准补贴金额/系数度电补贴（元/kWh）q≤3085012T以上插混车550PHEV或增程式货车55030＜q≤50750q＞50650其他车型375纯电动货车350补贴上限103.5T以下3N1类（小于3.5吨）2.03.5-12T5N2、N3类（3.5吨）5.512T以上10能量密度不低于115Wh/kg不低于125Wh/kg不低于125Wh/kg运输类EkgEkg≤0.351.0Ekg≤0.31.0纯电动货车Ekg不高于0.30Wh/km·kg0.35＜Ekg≤0.40.2Ekg≤0.351.0Ekg＞0.40.00.35＜Ekg≤0.40.2吨百公里电耗≤8kWh（其他专用车）≤8kWh（其他专用车）≤8kWh（作业类纯电动专用车）短中期影响：上半年产业高景气，铁锂需求迎边际改善02影响一：缓冲期设置导致Q2维持高景气，Q3产销需观察表：缓冲期前后补贴差距较大，且缓冲期内车企盈利尚可资料来源：合格证数据，易车网，长江证券研究所车企保价、盈利尚可，缓冲期放量可期缓冲期设置下抢装效应显著：1）缓冲期内补贴远高于缓冲期后，根据各级别典型车型的计算，250km、300km、400km、400km（营运类）车型缓冲期前后补贴差额分别为1.7、2.8、2.9、3.7万元；2）缓冲期内各类车型度电补贴基本在1000元以上（不含税），基本能够覆盖电池成本，考虑到电动车较燃油车溢价销售，缓冲期内车企仍维持高盈利；3）车企策略的角度看，荣威、比亚迪、广汽等均选择保价策略，终端推广力度或比较积极。指标单位A00级-私人消费某A0级-私人消费某A级-私人消费某A级-营运类缓冲期内缓冲期后缓冲期内缓冲期后缓冲期内缓冲期后缓冲期内缓冲期后续航里程KM250250300300400400400400能量密度Wh/kg140140140140160160160160带电量KWh2929414150505050国补万元2.21.63.01.63.62.53.61.8地补万元1.10.01.50.01.80.01.80.0补贴合计万元3.41.64.51.65.42.55.41.8补贴差额万元1.72.82.93.7度电补贴元/KWh1151554107639110714961071347图：多家车企发布保价计划资料来源：第一电动，长江证券研究所车企价格策略荣威6月25日前承诺价格不变比亚迪多数车型6月25日前承诺价格不变广汽GE3/GS4承诺短期内不调价吉利帝豪EV/Gse4月30日前保价；几何A或不调整奇瑞EQ/艾瑞泽/3Xe在6月25日前后保价东风日产轩逸在6月25日前保价蔚来/威马/小鹏：4月普遍开始提价图：2018年（6月后）生产车型中A00级不达标约30%，其余基本达标资料来源：工信部，合格证数据，长江证券研究所图：2018年（6月后）以后生产车型中续航里程低于250km的均为A00级车型资料来源：工信部，合格证数据，长江证券研究所图：2018年（6月后）以后生产车型中仅A00、A0能量密度不达标车型较多资料来源：工信部，合格证数据，长江证券研究所影响一：缓冲期设置导致Q2维持高景气，Q3产销需观察当前在售车型普遍符合2019年技术标准从2018年6月以后的销售情况看：1）A00级车型有30%百公里电耗不达标，23%能量密度不达标，30%续航里程不达标，或受较大影响；2）A0级车型部分受制于能量密度，影响10%左右；3）A级、B级车型不受缓冲期技术门槛影响。图：2019年在产EV乘用车中，A级车占据主流（辆）资料来源：合格证数据，长江证券研究所图：2019款新车已经成为1-3月抢装主销车型（辆）（标红为升级车型）资料来源：合格证数据，长江证券研究所图：A00级车型经过升级调整，目前在售已基本符合电耗门槛要求资料来源：财政部，合格证数据，长江证券研究所影响一：缓冲期设置导致Q2维持高景气，Q3产销需观察在售车型多可抢装，运营类普遍完成升级缓冲期限制技术标准，此前A00或受电耗门槛影响，但经过升级调整，从3月在产车型看已基本达标；1-3月在产车型以高级别为主，缓冲期前后补贴价差大，预计抢装意愿较强（尤其300km以上续航、运营类）；2019年车型改款升级早于往年，e5、EU5、Ei5升级至400km以上，满足今年市场对产品性能的要求，且处于新车发布红利期，同样支撑抢装意愿。影响一：缓冲期设置导致Q2维持高景气，Q3产销需观察图：2019年新能源汽车逐月产量预测（万辆）资料来源：合格证数据，长江证券研究所二季度景气依旧，三季度或量价调整受缓冲期政策设置影响，预计二季度终端产销将维持高景气（去年同期基数相对较高）；单车带电量提升效应依旧显著（18年主要为A00抢装），电池装机同比预计维持50%左右的增长；缓冲期内电池价格存在重新商议可能，但预计幅度有限。2016年Q1Q2Q3Q4电池装机（GWh）1.95.15.215.8电池出货（GWh）7.05.99.78.3三元电池价格（元/Wh）2.202.152.152.002017年Q1Q2Q3Q4电池装机（GWh）1.54.89.221.9电池出货（GWh）6.512.013.612.4三元电池价格（元/Wh）1.651.551.501.502018年Q1Q2Q3Q4E电池装机（GWh）4.411.213.228.2电池出货（GWh）8.614.318.224.0三元电池价格（元/Wh）1.451.401.401.402019年Q1EQ2EQ3EQ4E电池装机E（GWh）11.616.616.032.2——装机同比E（GWh）164%48%21%14%三元电池价格E（元/Wh）1.41.241.11.1表：二季度依旧是装机增速依旧高位，但价格压力或将呈现资料来源：合格证数据，长江证券研究所影响二：部分车型铁锂性价比较高，需求迎边际改善图：近几批推荐目录中铁锂EV乘用车申报有所增加（款）资料来源：工信部，长江证券研究所表：目前申报铁锂EV乘用车以300km左右续航车型为主，少量高级别资料来源：工信部,长江证券研究所注：续航里程、能量密度单位分别为km、Wh/kg降本考量之下，低续航车型铁锂渗透率回升政策设置续航里程250-400km的EV乘用车单车补贴1.8万元，而2018年缓冲期后续航在300-400km的车型产量占比在47%左右；对于此类车型，若不考虑升级到400km获取2.5万的补贴，则降本是首要考量因素；2019年铁锂系统能量密度达到140Wh/kg以上，能够满足300-400km车型的要求，在降本考虑下，部分车企选择更换铁锂电池，其中江淮、北汽、奇瑞等企业先行，广汽、上汽等或也有相关方案；从推荐目录看，铁锂配套的EV乘用车续航集中于300km左右，但也有少量高级别、长续航车型采用铁锂电池。品牌车型代码车型级别续航里程技术路线能量密度PACK供应商江淮牌HFC7001AEV4A305铁锂140.8国轩思皓牌HFC7001E1AEV4A0302铁锂141.1华霆动力奇瑞牌NEQ7000BEVJ72BA00301铁锂140.2国轩江淮牌HFC7000BEV10A410铁锂141.9华霆动力江淮牌HFC7000EWEV6A00320铁锂143.7华霆动力江淮牌HFC7000WEV4A00310铁锂140.6国轩江淮牌HFC7001EAEV11A0320铁锂141.1华霆动力宝骏