宏观经济框架系列之一中国PPI对我国与全球经济和政策信号作用的分析中国PPI下行全球央行逐渐进

-1-敬请参阅最后一页特别声明边泉水分析师SAC执业编号：[e-mail]段小乐联系人(8621)[e-mail]林玲联系人[e-mail]邸鼎荣联系人[e-mail]中国PPI下行，全球央行逐渐进入降息通道——中国PPI对我国与全球经济和政策信号作用的分析基本结论PPI对经济和政策具有重要的信号作用，原因在于PPI不仅是我国经济，也是全球经济的敏感指标。PPI下行意味着进出口、工业生产、企业利润等经济指标将会下行。此外，PPI下滑，货币政策也需要做出相应调整。需要对PPI下行给予足够的重视。1、八大行业是PPI波动的主要因素。1）回顾历史，煤炭开采、石油开采、农副食品、石油加工、化学原料、非金属制品、黑色冶炼、有色冶炼八大行业对PPI波动贡献较大。2）八大行业主要分布于上游。因长鞭效应，下游需求变化传导至上游时被放大，供需错配加剧，上游价格波动加大，进而导致PPI波动较大。2、国际和国内因素共同决定八大行业价格走势。1）我国消费的原油、铜、铝等大部分依赖于进口，且这些大宗商品价格主要由国际定价，石油开采、石油加工、化学原料、有色冶炼等行业受到国际因素影响更大。2）黑色冶炼、非金属制品、煤炭开采与房地产投资关联度非常高。农副食品与CPI中猪肉价格走势基本一致。这四类行业更多受到国内因素影响。3）我国PPI与原油价格走势基本一致，且我国与韩国、美国等国PPI走势基本一致，表明与国内因素相比，国际因素对PPI的影响更大，原因在于出口对我国经济影响较大。3、PPI是我国和全球经济的敏感指标，对经济及需求变化具有信号作用。1）全球经济通过进出口贸易对我国经济产生影响，我国和全球经济走势是一致的，我国经济和全球经济共同影响着我国PPI。我国PPI不仅是我国经济，也是全球经济的敏感指标。2）我国PPI不仅与国内指标，例如进口、出口、企业生产、库存、产能利用率、企业利润、澳门博彩毛收入等紧密联系，且与国外指标，例如韩国出口、韩国生产、美国进口、美国零售额等紧密联系，原因在于我国PPI代表着我国和全球经济及需求的变化。4、PPI对货币政策变化具有重要的信号作用。1）经济增长是我国货币政策的首要目标，也是货币政策的锚，然而，经济增长作为锚具有一定的模糊性。PPI是我国和全球经济的敏感指标，且与货币政策最终目标具有紧密联系，具有作为货币政策替代锚的特征。2）在实际操作过程中，PPI确实对我国货币政策具有信号作用。在调整法定存款准备金率方面，调低的时间点均为PPI下滑或者PPI为负时，调高的时间点均为PPI为正时，且大部分PPI在上升。在调整存贷款基础利率时，调低的时间点，大部分为PPI为负时；调高的时间点均为PPI为正时，且大部分时点对应PPI在上升。此外，调高逆回购利率等政策利率也发生在PPI为正时。3）货币政策调整的顺序一般是，先调整法定存款准备金率，再调整存贷款基础利率。原因在于，货币政策需要平衡流动性与企业实际资金成本之间的关系。在PPI变化初期，需要调整法定存款准备金率以解决流动性问题。一段时间后，需要调整存贷款基础利率以解决企业实际资金成本问题。4）纵观美国和韩国，上调基础利率的时间点集中于我国PPI为正时，下调基准利率时间点集中于我国PPI为负时，原因还是在于我国PPI是我国和全球经济的敏感指标。5、今年PPI下滑意味着什么？1）经济方面：今年进口、出口、生产和利润均将下滑。2）货币政策方面：今年将多次降准且多次下调OMO、MLF等政策利率，降低存贷款基础利率的可能性在提高。3）海外方面：美联储停止加息，全球央行逐渐进入降息通道。风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。2019年02月17日宏观经济框架系列之一宏观专题研究报告证券研究报告总量研究中心-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录1八大行业是PPI波动的主要因素..................................................................41.1回顾历史，八大行业贡献PPI波动的绝大部分.......................................41.2长鞭效应导致八大行业价格波动较大，上下游价格存在稳定关系...........62国际和国内因素共同决定八大行业价格走势.................................................92.1受国际因素影响更大的行业：石油开采、石油加工、化学原料、有色冶炼................................................................................................................92.2受国内因素影响更大的行业：黑色冶炼、非金属制品、煤炭开采和农副食品加工.....................................................................................................92.3与国内因素相比，国际因素对PPI的影响更大.....................................103PPI是我国和全球经济的敏感指标，对经济及需求变化具有信号作用.........123.1PPI是我国和全球经济的敏感指标.......................................................123.2出口对我国经济影响较大意味着我国与全球经济走势一致性较高.........133.3PPI与诸多国内经济指标存在着紧密联系.............................................133.4PPI与韩国、美国诸多指标走势一致....................................................164PPI对货币政策变化具有重要的信号作用...................................................184.1经济增长是货币政策的锚，PPI是货币政策的替代锚...........................184.2PPI对我国货币政策具有信号作用，且调整法定存款准备金率先于存贷款基础利率...................................................................................................194.3PPI对美国和韩国的货币政策也具有信号作用......................................225今年PPI下滑意味着什么？.......................................................................245.1经济方面：今年进出口、生产和利润均将下滑.....................................245.2货币政策方面：今年将多次降准且多次下调OMO和MLF政策利率，降低存贷款基础利率的可能性在提高.............................................................245.3海外方面：美联储停止加息，全球央行逐渐进入降息通道....................24图表目录图表1：煤炭开采等八大行业对PPI波动贡献度较大......................................5图表2：八大行业环比加权平均与PPI环比走势基本一致...............................6图表3：八大行业当月同比加权平均与PPI当月同比走势基本一致.................6图表4：上下游产业链梳理.............................................................................7图表5：八大行业当月同比加权平均占PPI当月同比的比例较为稳定..............8图表6：石油加工与国际原油价格走势基本一致..............................................9图表7：国内外铜价格走势基本一致...............................................................9图表8：建安投资对黑色冶炼影响较大..........................................................10图表9：建安投资对非金属制品影响较大......................................................10图表10：猪肉价格与农副食品加工业价格走势基本一致...............................10宏观经济专题分析报告-3-敬请参阅最后一页特别声明图表11：PPI与原油价格走势基本一致........................................................11图表12：钢铁与原油价格走势基本一致........................................................11图表13：我国与韩国PPI走势基本一致.......................................................11图表14：我国与美国PPI走势基本一致.......................................................11图表15：PPI与我国名义GDP走势基本一致...............................................12图表16：我国PPI与OECD综合领先指标走势基本一致..............................12图表17：我国PPI与全球贸易走势基本一致................................................12图表18：出口对我国经济具有重要影响........................................................13图表19：我国与全球经济走势基本一致........................................................13图表20：PPI与进口金额走势基本一致........................................................14图表21：PPI与机电产品进口金额走势基本一致..........................................14图表22：PPI与出口金额走势基本一致........................................................14图表23：出口和进口走势基本一致...............................................................14图表24：PPI与工业增加值走势基本一致.....................................................15图表25：PPI与企业产成品库存走势基本一致................