传媒行业深度报告从全球图书出版公司年报看行业发展与估值20190410国海证券25页

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2019年04月10日行业研究评级:推荐（维持）研究所证券分析师：代鹏举[e-mail]联系人：朱珠[e-mail]从全球图书出版公司年报看行业发展与估值——传媒行业深度报告最近一年行业走势行业相对表现表现1M3M12M传媒5.327.5-15.1沪深30010.931.85.3相关报告《传媒行业周报：总局再提媒体融合发展关注广电与院线》——2019-04-07《传媒行业深度报告：2019一季度票房172亿元低开静待二季度增速回正》——2019-04-03《传媒行业周报：拉动内需靠内容关注广电与院线》——2019-03-31《传媒行业周报：业绩改善有望接档政策的催化助力关注业绩渐修复标的》——2019-03-24《传媒行业周报：全民阅读六入政府报告关注超高清视频下内容与广电》——2019-03-17投资要点：新老媒体融合发展，大众出版欣欣向荣2017年6月我们发布图书出版行业深度报告《新老媒体融合发展，大众出版欣欣向荣》，我们指出，全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版三大领域，中国各级各类出版社主要业务领域与国际一致，其中教育出版在全球图书市场占较重要位置。中国出版行业形成了以综合出版集团为主体、地方出版集团以及民营特色发行企业。如一级为中央出版集团；一级为中国科技出版集团定位为专业出版；一级为中南传媒、新华文轩为地方出版集团；一级为以新经典、磨铁为代表的细分民营特色发行企业；本篇将从海外标的2018年财报角度看图书出版行业发展趋势及估值。法国第一大图书出版阿歇特出版公司隶属于拉加代尔集团（图书出版收入占比31%，净利润率高于其它业务），音频图书收入占比提升法国第一大出版集团法国阿歇特出版集团隶属于拉加代尔集团，法国阿歇特主要通过收购方式进行全球版图拓展，进而2018年拉加代尔集团中出版收入构成也呈现全球化（美国加拿大与法国本土出版收入占总出版收入比例基本持平28%vs29%）。2018年拉加代尔集团中出版业务、旅游零售业务、体育娱乐为核心业务，收入分别为22.52亿欧元/36.73亿欧元/4.38亿欧，占比分别为31.03%/50.61%/6.03%；其中，出版业务（息税前利润1.9亿欧元）净利润率高于旅游业务；2018年加代尔集团的出版业务中电子书销售收入与2017年持平，音频图书收入占比提升。拉加尔代集团2018年调整后利润2.22亿欧元，同比增加3.7%，每股eps1.49欧元，4月8日收盘价26.58欧元，对应pe为18倍。默多克的NewsCorp集团旗下拥有全球第二大消费图书出版商HarperCollins（收入17.58亿美元，占收入19%）NewsCorp从事全球化、多元化的媒体和信息服务业务，收入包括广告销售，定期订阅，流通副本，房地产上市产品销售，许可费，直销及赞助销售；2018年NewsCorp集团的图书出版、数字地产、数字订阅三大类业务的营收、利润均上升，新闻信息业务收入（收入占比56.7%，仍为主营）呈下滑趋势；NewsCorp的图书出版公司HarperCollins以全球收入划分角度位居全球第二大消费图书出版商（善于小说、非小说、儿童以及宗教类图书）。从利润角度，2018年Newscorp归母净利润为-15.16亿美元主要受广告营销、体育、英国新闻信息-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%传媒沪深300证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2业务等部门等的商誉减值影响，2018年HarperCollins图书出版息税前利润为2.44亿美元，该部分利润未受到商誉影响；由于Newscorp归母净利润为负数，PE角度暂时无法对比A股公司，但Newscorp业务中贡献营收及利润的HarperCollins从事的业务可对比A股中的新经典。主业进入门槛高，享有更高估值的RELX里德爱思维尔集团里德爱思维尔集团旗下出版物主要有杂志《cell》《TheLancet》，荷兰《医学文摘》《TetrahedronLetters》《NewScientist》等；RELX主要从事专业类出版如科学技术及医学、风险与商业分析、法律等业务。2018年RELX营业收入74.92亿英镑，同比增加2%，归母净利润14.22亿英镑，同比减少14%，对应最新市值425亿英镑，PE为30倍，凸显出以RELX为代表的从事专业类图书出版公司享有较高估值行业评级及投资策略给予行业“推荐”评级。对比中外图书出版集团，海外图书出版更多位居大集团其中一个环节，但以RELX里德爱思维尔集团为代表的更专注主业且门槛较高类的出版类享有更高估值；大众类图书出版公司HarperCollins属于NewsCorp集团重要一环，借助其全球化布局平滑业务风险能力；换言之，中国的国有及地方出版企业具有资源、资金优势，民营图书类企业具有市场活力及灵活机制优势；中国图书出版格局与海外公司格局虽有不同，但通过细分领域的中外对比，凸显出了国内具有特色图书出版企业，可关注新经典，打造畅销及畅销的文学与少儿图书，可对比HarperCollins；中国出版旗下拥有公司拥有历史悠久且具有较高知名度和行业地位的出版，可对比RELX；新华文轩、中南传媒、南方传媒组作为地方出版头部企业，可对比拉加尔代集团的阿歇特出版。风险提示：行业增速放缓、转型发展不及预期的风险；纸质媒体竞争加剧；中小学教材出版和发行体制改革风险；知识产权保护存在的风险；版权合同到期不能续约的风险；相关推荐公司业绩不达预期的风险；行业发展低于预期；相关公司与海外对比公司并不具有完全可比性，相关数据仅供参考、宏观经济风险。重点关注公司及盈利预测重点公司股票2019-04-09EPSPE投资代码名称股价20172018E2019E20172018E2019E评级603096.SH新经典59.491.731.872.2834.3931.8126.09买入601900.SH南方传媒9.720.680.750.7914.2912.9612.30买入601811.SH新华文轩14.510.750.740.8019.3519.6118.14未评级证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点公司股票2019-04-09EPSPE投资601949.SH中国出版6.090.290.260.3021.0023.4220.30未评级601098.SH中南传媒13.261.001.071.2313.2612.3910.78未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：未评级盈利预测取自万得一致预期）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4内容目录1、图书出版行业分类..................................................................................................................................................62、法国：Lagardere拉加代尔-阿歇特出版集团.........................................................................................................72.1、法国出版业特点：收购模式扩版图.................................................................................................................72.2、收入及利润端：2018年拉加代尔集团业务中出版收入22.52亿欧元出版业务净利润率高于旅游业务........73、NewsCorp与HarperCollinsPublishers............................................................................................................103.1、NewsCorp主营业务：新闻信息服务、出版（HarperCollins）收入占比57%vs19%...............................113.2、HarperCollins全球第二大消费图书出版商..................................................................................................134、培生集团：教育为核心........................................................................................................................................144.1、培生集团主要通过数字化转型提高市值份额占比..........................................................................................155、RELXPLC：专业类出版.....................................................................................................................................175.1、爱思维尔（Elsevier）为RELX集团下主要负责科学技术与医疗类内容出版的子公司...............................196、行业评级及投资策略............................................................................................................................................217、风险提示..............................................................................................................................................................23证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图表目录图1：2018年法国拉加代尔主营业收入及占总收入比例、股价周线走势图.................................................................7图2：2018年法国拉加代尔主营业收入、息税前利润、及同比增速............................................................................8图3：2018年拉加代尔出版业务按地理区域以及出版类别收入占比............................................................................9图4：2017-2018年拉加代尔出版业务息税前利润及净利润率.....................................................................................9图5：NewsCorp财报、官网展示图......................