中小盘买方之音系列专题牛市拐点已现45家公募基金的乐观与分歧20190314国泰君安31页

请务必阅读正文之后的免责条款部分商用[Table_MainInfo][Table_Title]2019.03.14牛市拐点已现？45家公募基金的乐观与分歧——中小盘买方之音系列专题刘易（分析师）邱苗（研究助理）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880515080001S0880118060081本报告导读：沪指强势冲破3100点，有的投资者兴奋高喊牛市来了，有的投资者仍相对谨慎，我们归纳整理了45家公募机构最新观点，嫁接买方视角共同探讨牛市拐点是否已来。摘要：[Table_Summary]证券投资的关键是要去体验和观察众人内心世界的边际变化。在证券投资中，股市的波动和客观世界的波动并不完全一致，反而和众人内心世界的波动比较一致。我们不仅要研究客观世界、符号世界，还要体验和观察众人的内心世界，必须看到众人认知的变动时间和变动方向才能够去做投资。2019年可能是A股市场最为复杂的一年，业绩和信用真伪难辨、内外环境充满各种不确定性，在方向摇摆不定的当下，机构投资者一致预期变化就显得尤为重要。我们根据45家公募基金对于本轮行情的最新表态，分析提炼出机构投资者普遍认同的观点：①A股市场风险偏好迅速修复：政策层面驱动下投资者预期迅速稳定，2019年1月社融规模及结构均超预期，投资者对“政策底-信用底-经济底”传导过程实现的信心进一步增强，市场风险偏好显著提升；②外资率先入场带动A股交易热情：基于投资者预期迅速稳定，市场活跃度明显改善，不同类型和不同偏好的投资者（外资、私募、公募、个人）相继进入市场，塑造了年初以来的修复行情；③主流机构普遍看好六大板块的投资机会：A.科创板政策利好下成长风格占优，关注风险溢价回落敏感的科技成长板块；B.5G有望成为贯穿2019年全年的主题性投资机会，超高清视频、边缘计算等衍生题材近期获得资金追捧；C.受益金融供给侧改革，大金融板块（券商等）市场活跃度显著提升；D.居民消费增速处于放缓趋势，关注必需消费领域优质品种；E.新能源汽车获国家战略支持，机构看好产业链中下游投资机会；F.“稳增长”政策信号明确，关注逆周期的基建和高铁品种；④债牛经历调整但基础未被动摇：主流机构普遍预计货币政策中性偏松、资金利率维持低位，虽然股债“跷跷板”效应下部分债券基金出现赎回压力，但2019年国内经济下行压力仍较大，基本面因素依然利好债市。对于后市行情，公募机构观点还是出现了一些分歧，部分基金经理对行情延续性持谨慎态度：①本轮行情的主驱动力来自政策层面，上涨更多的是在“拔估值”，估值修复逻辑后仍需要上市公司业绩支撑，否则行情难以长久；②社会融资数据的持续性目前还不确定，企业盈利下行的趋势也在持续，整个“盈利底”何时出现有待观察；③2018年年报即将逐步披露，关注商誉减值、主业发展不及预期、诉讼缠身、投资收益下降等业绩“变脸”风险；④大盘指数2900-3200点筹码密集，部分资金“获利了结”情绪较浓，关注筹码交换可能引发的市场波动风险。[Table_Report]刘易（分析师）：021-38674878证书编号：S0880515080001安小涛（研究助理）：021-38674623证书编号：S0880117080149周昊（研究助理）：021-38675861证书编号：S0880118030036杨文健（研究助理）：021-38674711证书编号：S0880118050039张旭（研究助理）：0755-23976500证书编号：S0880118060034邱苗（研究助理）：021-38675861证书编号：S0880118060081《总量团队嫁接买方视角共同解读2019》2019.03.08《价值演绎入中道成长先行引科创》2018.12.18《科创板：支持创新补短板，探索制度传预期》2018.12.01《四类资金拆解股权质押风险，探讨纾困模式之异同》2018.11.13《制度重修趋于完善，回购浪潮再现江湖》2018.11.12伐谋-中小盘策略专题伐谋-中小盘策略专题相关报告中小盘研究团队中小盘研究证券研究报告股票报告网整理中小盘研究团队：买方视角解读2019春季行情..............................................31.1.对证券研究而言，投资者应该舍离己心而观众人心.....................................31.2.仍存在市场分歧的当下，机构投资者一致预期尤为重要.................................31.3.从买方视角解读2019年春季行情，深度把握投资者情绪................................42.关键词一：A股市场风险偏好迅速修复......................................................42.1.中央、国务院、证监会积极表态，市场预期明显走稳...................................42.2.两会开启新一轮减税降费，为实体经济释放实质性利好.................................52.3.2019年1月社融数据超预期，成为本轮春季行情催化剂.................................52.4.多家公募机构看多A股，基金经理信心指数处于较高位置...............................63.关键词二：外资率先入场带动A股交易热情.................................................83.1.外资率先流入A股，MSCI扩容带来800亿美元增量资金.................................83.2.外资带领下，私募、公募、个人投资者入市热情高涨..................................104.关键词三：主流机构普遍看好六大板块....................................................114.1.成长风格占优，关注风险溢价回落敏感的科技成长....................................114.2.5G概念持续爆发，超高清视频、边缘计算衍生题材获追捧..............................124.3.受益资本市场改革与流动性改善，券商板块持续火爆..................................134.4.居民消费需求增速放缓，关注必需消费领域优质上市公司..............................144.5.新能源汽车获得国家战略支持，机构看好全年投资机会................................154.6.“稳增长”信号较为明确，关注逆周期的基建和高铁品种..............................165.关键词四：债牛经历调整但基础未被动摇..................................................175.1.主流机构普遍预计货币政策中性偏松、资金利率维持低位..............................175.2.股债呈现“跷跷板”效应，债券基金出现赎回压力....................................185.3.主流机构认为债市基调不变，中短期仍将延续牛市行情................................196.关键词五：普涨行情下仍需提防市场风险因素..............................................206.1.本轮行情源于政策驱动，估值修复逻辑后需要业绩支撑................................206.2.国内经济下行压力仍在，“盈利底”何时出现有待观察.................................206.3.关注商誉减值、主业发展不及预期等局部爆雷风险....................................226.4.大盘2900-3200点筹码密集，筹码交换可能引发市场波动..............................23股票报告网整理中小盘研究团队：买方视角解读2019春季行情1.1.对证券研究而言，投资者应该舍离己心而观众人心做证券投资的关键就是要去观察众人内心世界的边际变化。客观世界的变化不会直接反映到股票价格上，而是首先会反映到人的内心世界的变化，然后众人内心世界的变化才反映成股票价格。股市的波动和客观世界的波动并不完全一致，反而和众人内心世界的波动比较一致。如果不理解众人的内心世界，而只是一味地拿着每个月的宏观经济统计数据去做大势研判，或者只是看着每个季度的上市公司财务报表数据去做投资，那是错误的；同样地，如果不理解众人的内心世界，只是一味地执着于宏观、行业、公司的过去、现在和未来的状况去做研究和投资，其实也是错误的。在证券投资中，我们不仅要研究客观世界、符号世界，还要注意体验和观察众人的内心世界，必须看到众人认知的变动时间和变动方向才能够去做投资。图1：证券投资是对内心世界的观察及感知数据来源：国泰君安证券研究1.2.仍存在市场分歧的当下，机构投资者一致预期尤为重要2019年可能是市场最为复杂的一年，负面因素集中释放叠加正面因素逐步累积，内外环境充满各种不确定性：①当前市场对于经济下行，企业盈利增速下修仍存在担忧，而政策层面已经开始显现出对冲加码的态势；②当前市场一方面对于宽货币向宽信用的传导效果持有偏谨慎的态度，但2019年1月社融规模显著超出市场预期，“政策底-信用底-经济底”的传导关系已经看到数据改善，边际上变化使得货币政策传导效果短期无法证伪；③3月5日，商务部部长钟山在部长通道上表示，经过90天的磋商，双方取得了阶段性重要成果，一些领域有了突破，但还有许多事要做，磋商内容很多，难度很大；④经历2018年市场的持续回调，投资者对于股市配置价值提升逻辑关注度提升，2019年A股市场股票报告网整理的强势反弹让部分投资者欢呼雀跃积极入场，但还有部分投资者担心大盘会回调选择获利了结。总结而言，当下我们正处在业绩和信用真假难辨的阶段，关于A股市场是否会形成单边大牛市的争论不绝于耳。在各种不确定性因素扰动下，机构投资者的一致预期就显得尤为重要，众多公募基金投资观点的边际变化有可能左右A股市场走势。股票价格为什么会涨跌？因为众人的心在动。众人指的是谁？持有股票、持有现金、已经买了和想要买的所有人的综合。在A股市场，公募基金、私募基金、证券公司、期货公司等机构投资者管理的资金规模约50.5万亿元。在如此庞大的资金规模下，机构投资者看好的资产配置方向就显得尤为重要，因为一致预期可能在交易上提前反应，带来预期的自我实现，对2019年市场走向产生重要影响。1.3.从买方视角解读2019年春季行情，深度把握投资者情绪我们根据45家公募基金发布的《2019年投资策略》、《基金经理来信》等公开信息，将公募基金在宏观经济、A股市场、债券市场、投资策略、风险因素等方面的公开观点进行归纳整理，分析提炼出普遍认同的五大关键词——A股市场风险偏好迅速修复、外资率先入场带动A股交易热情、主流机构普遍看好六大板块的投资机会、债牛经历调整但基础未被动摇、普涨行情下仍需提防