通信行业二季度投资策略三箭齐发盘活5G弹性为引业绩为本20190403国泰君安29页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.04.03三箭齐发盘活5G，弹性为引、业绩为本—通信行业二季度投资策略庄宇（分析师）赵良毕（分析师）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880518070006S0880519030001本报告导读：三角度利好支撑看多5G，在高弹性、长逻辑板块中，推荐业绩增速高、确定性强的标的。摘要：[Table_Summary]在高空间弹性、强产业逻辑的板块中，推荐业绩成长性好、确定性强的标的。1）首推设备商板块，推荐中兴通讯（5G）、星网锐捷（IDC&企业网）；2）高空间弹性、强产业逻辑的子行业：射频滤波器板块推荐世嘉科技；光模块板块，推荐中际旭创、光迅科技，受益标的新易盛；新材料和新产品板块，受益标的银宝山新、天和防务；3）边缘计算和物联网是5G最重要的应用技术，推荐国脉科技，受益标的网宿科技、移为通信、广和通；4）流量后周期关注IDC与VCS板块，推荐光环新网、淳中科技；5）其他质地优秀的公司，推荐中光防雷，受益标的纵横通信、海能达、高新兴、天孚通信、太辰光、共进股份。全面看多5G：政策减负超预期，建设时间、数量规划超预期，设备商产业链恢复速度超预期，三管齐下助力5G蓄势待发。1）自两会后通信相关产业政策密集落地，政府工作报告中“一般工商业电费下降10%”及3.21税务总局税改细则中“进项税额加计扣除10%的行业明确指明电信行业”，两项政策为运营商减负，盘活了5G建设全局。2）运营商对于2019年5G基站建设数量规划不断上修，5G资本开支预期不断回暖。特别是中国移动的建设规划，超出市场对于5G建设进度的预期、对于试商用时间的预期。3）中兴通讯在3.27披露2018年年报及2019年一季报，剔除美国制裁罚款影响，2018Q4/2019Q1的现金流环比皆大幅增长。特别是2019Q1业绩超预期，宣告着中兴通信生产、经营彻底走出停摆阴影，5G设备商产业链已准备就绪。通信行业将从政策密集催化向业绩密集催化转变，订单落地及Q2业绩预期将成为胜负手。2018年年报及2019Q1业绩会在4月份集中披露。从已经发布2018年年报的30家公司，营业收入、归母净利润总规模分别达9359.74亿元（+9.43%）、195.88亿元（-23.54%），4月还会有82家公司继续发布年报。受益于流量红利的光环新网、星网锐捷等公司增长稳定，受益于5G备货周期的公司弹性较高，这一趋势已在2019Q1预告中，在世嘉科技、新易盛等公司初步验证，预期将在4-6月集采、Q2业绩形成的过程中不断得到验证并强化。催化剂：运营商5G集采即将开启。风险提示：中美经贸磋商不确定性风险，5G投资或进展不及预期。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级运营商增持设备增持工业互联网增持物联网增持电信外包服务增持终端及渠道增持其他设备增持[Table_Report]相关报告通信设备及服务：《数字孪生，复制同一个你》2019.04.01通信设备及服务：《MR狂风袭来，超乎您的想象》2019.03.26通信设备及服务：《国家高度重视开会效率，网络视频会议行业有望拥抱全新赛道》2019.03.12通信设备及服务：《再论SDN，凭何席卷ICT行业》2019.03.11通信设备及服务：《5G最火黑科技，边缘计算大有可为》2019.03.06行业策略通信设备及服务股票研究证券研究报告行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of29目录1.投资策略.................................................................................................32.政策、运营商、设备商三管齐下，5G蓄势待发...............................52.1.政策端：降税对通信业影响专题分析..........................................52.1.1.基础电信服务税率调整实锤，化解市场担忧.......................52.1.2.进项税额加计10%扣除指明电信业，加大资本开支力度...52.1.3.不动产进项税重回一次性抵扣，重资产企业迎利好...........62.1.4.税改净利、现金流影响深度测算...........................................62.2.运营商端：三大运营商年报解读..................................................92.2.1.移动创收仍高于其他两家之和，联通净利润增速较大.......92.2.2.用户总量增长平稳，宽带用户数移动首超电信拔得头筹..112.2.3.2019年运营商资本支出回暖，5G商用有望加速落地......122.3.设备商端：中兴通讯年报与一季报分析....................................132.3.1.财务：剔除罚款支出，经营性净现金流环比大幅增长.....132.3.2.市场：连中大单，国内运营商业务量价齐升.....................142.3.3.技术：大力投入研发，保持5G领先..................................153.进入业绩密集催化期，成长确定性将成分化胜负手.......................173.1.2018年业绩稳步提升，流量红利和备货周期是主要驱动.......173.2.2019Q1朝阳初现，5G建设采购将启........................................194.布局高弹性、强逻辑板块，业绩优、高确定标的...........................214.1.主设备商议价能力更强，5G建设红利最受益..........................214.2.光模块行业量价齐升，高景气度延长........................................224.3.天线和射频集成度更高，技术壁垒显著提升............................244.4.IDC与CDN行业将迎再一春......................................................254.5.海量连接成就万物互联，产业互联网全面爆发........................275.风险提示...............................................................................................27行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of291.投资策略政策端降税、降电价，为运营商及重资产子行业大大减负，节省下来的现金流可以用于5G建设及更多固定资产购进，盘活了5G建设商用全局，长期利好通信行业，利好5G产业链。运营商端，由于减负推动，使得各家有了更加充裕的资金用于5G建设。所以从年初至今，运营商对于5G建设资本开支的规划预期一直在提升，对于2019年5G资本开支的预期也一直在回暖。2019年三大运营商合计至少300亿投资于5G建设，整体预期趋势持续向上。设备商端，中兴通讯业务恢复超预期，2018Q4和2019Q1不管是从收入、利润还是现金流的角度，都是环比大幅度改善，这表示中兴通讯产业链完全恢复，美国制裁影响已经消除。5G设备商最后一块拼图依然准备到位，5G产业蓄势待发。三重超预期利好叠加，让我们依然坚定对通信行业、对5G的信心。一季度是通信行业政策密集催化期，而到了二季度整个行业的催化剂就转变为业绩。一方面，众多公司将在4月份发布2018年年报和2019年一季度业绩；另一方面，二季度运营商将开启招标，会在一定程度上影响二季度业绩，而且二季度业绩又会是全年业绩预期的重要指引。所以，二季度我们认为在兼具高空间弹性、强产业逻辑的板块，在这些板块中业绩成长性好或者未来确定性强的标的更为受益。1）首推设备商板块，5G建设投资必言主设备，后期流量红利来临，还是绕不开设备投资。在设备商板块，我们推荐5G主设备商中兴通讯，IDC和企业网设备龙头之一的星网锐捷。2）高空间弹性、强产业逻辑的子行业，首先关注射频滤波器板块，推荐世嘉科技；具备更长成长逻辑的光模块板块，推荐中际旭创、光迅科技，其他受益标的新易盛和天孚通信；关注与5G相关的新材料或新结构件产品，受益标的银宝山新、天和防务。3）边缘计算和物联网是5G最重要的应用技术，推荐国脉科技，受益标的网宿科技、移为通信、广和通。4）5G建设后周期，看流量红利周期，布局具备业绩放大效应的业务或产品。推荐IDC领域的光环新网、数据港，视频会议领域推荐国内VCS龙头亿联网络和显控龙头淳中科技。5）其他质地优秀的公司，推荐中光防雷，受益标的纵横通信、海能达、高新兴、太辰光、共进股份。行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分4of29表1：推荐公司估值表股票代码股票名称股价（4月2日）18EPS19EPS20EPS18PE19PE20PE评级002281.SZ光迅科技31.670.520.650.8560.9048.7237.26增持000063.SZ中兴通讯29.90-0.991.611.95-30.2018.5715.33增持002093.SZ国脉科技9.920.120.310.3982.6732.0025.44增持300628.SZ亿联网络96.502.823.654.6634.2226.4420.71增持300383.SZ光环新网19.220.430.670.8844.7028.6921.84增持002396.SZ星网锐捷24.581.001.241.5624.5819.8215.76增持600050.SH中国联通6.940.130.150.1853.3846.2738.56增持300308.SZ中际旭创56.611.311.693.1143.2133.5018.20增持002796.SZ世嘉科技33.900.431.301.9778.8426.0817.21增持002313.SZ日海智能26.990.500.861.2353.9831.3821.94增持603516.SH淳中科技28.750.641.151.6044.9225.0017.97增持300414.SZ中光防雷28.790.310.600.8892.8747.9832.72增持603881.SH数据港42.580.680.861.0562.6149.5140.55增持数据来源：wind，国泰君安证券研究行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分5of292.政策、运营商、设备商三管齐下，5G蓄势待发2.1.政策端：降税对通信业影响专题分析2.1.1.基础电信服务税率调整实锤，化解市场担忧据2019年3月20日财政部、国家税务总局和海关总署三部门联合发布的《关于深化增值税改革有关政策的公告》（以下简称“政策”），增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或进口货物，原适用16%税率的，调整为13%；原适用10%税率的，现调整为9%。通信业主要涉及基础电信服务和增值电信服务两大增值税征税范围。2018年4月4日，在《关于调整增值税税率的通知》中，基础电信服务的增值税率已由11%降为10%，因此符合“320增值税新政”的要求，基础电信服务的增值税率再降1个百分点，主营基础电信服务，如语音通话、带宽出租的三大运营商和第三方IDC企业因此受益。而增值电信服务由于适用6%的增值税率，不受此政策影响。在3月5日发布的《2019政府工作报告》中，要求“将交通运输业、建筑