XXXX年中期行业比较报告

中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商国金证券研究所张英陶敬刚电话:[phone]邮箱:[e-mail]转型之思景气之辨—2013年中期行业比较报告转型之思景气之辨—2013年中期行业比较报告2013年6月2013年6月中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商主要内容主要内容3季度创业板战术性减仓。目前在335家创业板股票中仅几十家有业绩支撑，其余估值泡沫较大。3季度促发创业板调整的风险因素：1）7月份开始会出现集中的业绩下调；2）电子阶段性景气低于预期。日本1975年之后GDP中枢下滑，但制造业ROE提升、股市上涨。源于：降杠杆、减税、稳定房价与租金、提升竞争力与毛利率。当前企业ROE能否走出困境、可以观察这些驱动要素的发展。研究日韩转型经验，我们发现：电子、精密仪器等新兴产业在市场转势后的上涨中均大幅跑赢，但是在GDP掉下来的市场调整中并不必然会有防御性，还是要看景气状况。去地产化是转型成功一大要素，地产、建筑在市场上涨与下跌时都大概率跑输。传统制造业的升级是转型成功关键所在，如汽车、家电、机械都成为了转型的核心产业，属于不可放弃的周期品。消费品没有必然性，如医药长期看都是跑赢的，但转型最初几年跑输。目前景气好的细分子行业有：LED、太阳能、农药及中间体、海工油服、建筑节能、纺织制造、家具包装、自动化、金融IC卡。大类行业中，旅游、农业景气有望改善、传媒维持高景气。地产、汽车、家电等景气趋势下滑；中游景气难有改善；消费成长中，医药有招标压力、电子有阶段性景气低于预期风险。配置建议：我们找不到景气、估值、业绩三个维度都满意的大类行业，考虑长期逻辑向好与3季度景气趋势，相对看好旅游、传媒。景气改善的细分子行业是较好的配置选择，最看好LED、太阳能。对于配置型需求，推荐低估值的保险、券商、地产。战略看，新兴成长是大“势”所趋，调整中择机买入。3季度创业板战术性减仓。目前在335家创业板股票中仅几十家有业绩支撑，其余估值泡沫较大。3季度促发创业板调整的风险因素：1）7月份开始会出现集中的业绩下调；2）电子阶段性景气低于预期。日本1975年之后GDP中枢下滑，但制造业ROE提升、股市上涨。源于：降杠杆、减税、稳定房价与租金、提升竞争力与毛利率。当前企业ROE能否走出困境、可以观察这些驱动要素的发展。研究日韩转型经验，我们发现：电子、精密仪器等新兴产业在市场转势后的上涨中均大幅跑赢，但是在GDP掉下来的市场调整中并不必然会有防御性，还是要看景气状况。去地产化是转型成功一大要素，地产、建筑在市场上涨与下跌时都大概率跑输。传统制造业的升级是转型成功关键所在，如汽车、家电、机械都成为了转型的核心产业，属于不可放弃的周期品。消费品没有必然性，如医药长期看都是跑赢的，但转型最初几年跑输。目前景气好的细分子行业有：LED、太阳能、农药及中间体、海工油服、建筑节能、纺织制造、家具包装、自动化、金融IC卡。大类行业中，旅游、农业景气有望改善、传媒维持高景气。地产、汽车、家电等景气趋势下滑；中游景气难有改善；消费成长中，医药有招标压力、电子有阶段性景气低于预期风险。配置建议：我们找不到景气、估值、业绩三个维度都满意的大类行业，考虑长期逻辑向好与3季度景气趋势，相对看好旅游、传媒。景气改善的细分子行业是较好的配置选择，最看好LED、太阳能。对于配置型需求，推荐低估值的保险、券商、地产。战略看，新兴成长是大“势”所趋，调整中择机买入。中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商3季度创业板战术性减仓3季度创业板战术性减仓中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商主要内容主要内容为什么对创业板的估值泡沫产生了分歧？因为355家创业板公司中只有20家公司有业绩，但这20家公司占创业板指数成分股45%的市值。A股科技股估值推动为主、海外市场基本面推动为主。金融危机后，美国科技创新加快，纳斯达克明显走强于标普500，但估值比值基本稳定。科技创新惠及少部分A股企业，它们享受了业绩与估值双击的牛市，并带动创业板板块估值。出现类似2000年那波网络股泡沫的条件不充分。98-00年那波科技景气与创新全方位的：1）对千年虫问题害怕而疯狂的IT设备投资；2）互联网民众化初期，新模式新创造不断；3）99年3G标准发布后后对移动互联网的预期。当前传统IT设备支出低迷，智能手机与移动互联网革命更多是00年那波泡沫高潮的最终践行。3季度创业板战术性减仓：1）业绩7月下调：创业板2013年业绩增长预期是52%，显然过高。业绩年初上调、7月开始快速下调是前两年特点。2）电子可能阶段性景气低于预期。这两年创业板业绩增长持续低于预期、非但没有成长性，甚至不及非金融整体。我们认为这主要是上市前业绩包装过渡的问题，后续创业板业绩趋势好于主板。为什么对创业板的估值泡沫产生了分歧？因为355家创业板公司中只有20家公司有业绩，但这20家公司占创业板指数成分股45%的市值。A股科技股估值推动为主、海外市场基本面推动为主。金融危机后，美国科技创新加快，纳斯达克明显走强于标普500，但估值比值基本稳定。科技创新惠及少部分A股企业，它们享受了业绩与估值双击的牛市，并带动创业板板块估值。出现类似2000年那波网络股泡沫的条件不充分。98-00年那波科技景气与创新全方位的：1）对千年虫问题害怕而疯狂的IT设备投资；2）互联网民众化初期，新模式新创造不断；3）99年3G标准发布后后对移动互联网的预期。当前传统IT设备支出低迷，智能手机与移动互联网革命更多是00年那波泡沫高潮的最终践行。3季度创业板战术性减仓：1）业绩7月下调：创业板2013年业绩增长预期是52%，显然过高。业绩年初上调、7月开始快速下调是前两年特点。2）电子可能阶段性景气低于预期。这两年创业板业绩增长持续低于预期、非但没有成长性，甚至不及非金融整体。我们认为这主要是上市前业绩包装过渡的问题，后续创业板业绩趋势好于主板。中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商创业板泡沫说之惑创业板泡沫说之惑资料来源：Wind，国金证券研究所全市场的股票有355家，创业板指数成分股有100家。只有创业板成份股中市值最大的前20家公司，业绩体现出了成长性，2012、2013Q1业绩增长是29%、42%。目前这20家公司40x2013PE，估值等于业绩增速。其他业绩负增长的公司，也都有4-50xPE。这20家公司的市值占了创业板指数市值的45%、流通市值的43%。创业板指数成分股业绩增长与估值分拆创业板成份股2012Q12012H12012Q32012N2013Q12012PE2013PE2012PS市值前20大22.8%28.2%26.3%29.1%42.7%56.039.212.2市值21-4029.3%10.4%0.0%3.6%-15.5%41.048.58.6市值41-6024.8%21.2%19.2%16.9%9.2%44.540.75.8市值前61-80-24.3%-15.8%-27.0%-50.6%-19.6%70.387.44.6市值前81-10012.4%-3.3%-7.9%-19.2%-22.1%42.554.63.3合计14.5%11.2%4.8%2.8%7.8%50.046.47.52013PE：假设全年业绩增长等于1季报增长股价：2013.6.21中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商股创业板靠提估值资料来源：Wind，国金证券研究所少数个股享受了业绩与股市双重提升，并带动了其他个股估值系统性提升。创业板PE（当年）创业板业绩增速中国价值投资网最多、最好用研究报告服