2月23日南京证券-外部报告

编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明·.目录1、士兰微(600460)——IC业务坚持走IDM发展模式，LED芯片产品区域优势明显（天相投顾）---------------------------------（1）2、新湖中宝(600208)——地产股中的金融大鳄（招商证券）---------------------------------（2）3、再次上调存款准备金率0.5个百分点——意在回收过剩流动性，对盈利影响轻微（中金公司）---------------------------------（3）4、人均旅游支出强劲增长，为全年快速增长奠定良好基础——春节黄金周旅游数据快评（国信证券）---------------------------------（5）外部研究报告精编（第850期）南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD2010年2月23日南京证券研究所主办责任编辑：张璟电话：[phone]-0.07-6.37%丰原生化.1南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明【公司研究】：士兰微(600460)——IC业务坚持走IDM发展模式，LED芯片产品区域优势明显【研究机构】：天相投顾天相元器件组【报告日期】：2010年2月22日【投资要点】：公司主营集成电路、分立器件芯片和LED芯片生产，2009年公司实现营业收入9.6亿元，同比增长2.87%；归属母公司所有者净利润7,663万元，同比增长465.11%；扣除非经常性损益后净利润713万元，实现基本每股收益0.19元，分配方案为每10股派0.3元。营业利润同比增长2033%，我们认为2009年业绩有以下亮点：1)政府刺激经济政策逐步落实以及外部市场逐步复苏，三季度销售数据创出历史最好水平；2）集成电路业务结束连续10个季度亏损，应用集成电路芯片产品创新颇丰，部分产品将从小规模量产转到批量销售；3）分立器件产能提升至7-8万片/月，毛利率从去年同期11%提高至31%，高低压二极管、部分型号开关管开始导入量产，成本可进一步降低；4）奥运会和国庆户外彩屏均使用了子公司士兰明芯的LED芯片，是国内极具实力的LED厂商。公司09年扩充中后道设备产能，使LED产能从2.5亿粒/月扩大到5亿粒/月，并于2009年底新购置31片型MOCVD设备2台，加上原有12片型/19片型设备，确保生产规模继续扩大。IC业务交出亮丽成绩单，坚持走IDM（设计+制造）发展模式。集成电路业务各产品线均有突破创新，电源和功率驱动产品线、混合信号与射频产品线上实现了IDM模式，明显缩短了芯片开发周期，未来外包电路制造规模后将增厚业绩。另外，“绿色、节能”主题下的AC-DC电源芯片、LED照明驱动芯片、直流无刷电机驱动芯片等领域将成为公司重点产品领域。LED芯片产品区域优势明显，增发项目助力LED扩产。我国已形成长三角、珠三角、闽三角以及北方地区等4大LED产业集聚区，公司地处长三角经济圈。继国庆60周年特大“集成异形LED显示屏”后，东莞、苏州、中山、福建、西安等地区都有意引入外资企业加盟，打造地区LED外延芯片制造、封装、应用一体化产业链。由于照明、背光订单畅旺，台湾LED企业从2009年11月开始以6个月的时间扩充产能，外延芯片核心设备MOCVD（金属有机物化学气相淀积）供应不足，全球两大设备厂商之一Veeco公布09年下半年的订单数是上半年的3.2倍。公司此次增发项目重点使外延片从1.25万片/月提高至6万片/月，LED提高至11亿粒/月，预计投资6,000万元新增中后道工艺设备312台和进口MOCVD设备。若不考虑增发，以最新股本为基准，我们预计公司2010-2011年基本EPS分别为0.27元、0.41元。此次增.2南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明发数量区间为2,000-6,000万股，发行价不低于8.82元/股，我们以发行区间下限2,000万股和最低发行价为基准，预计公司2010-2011年摊薄EPS分别为0.26元、0.39元，根据2月11日的收盘价12.50元计算，相应的动态市盈率分别为49倍、33倍，鉴于未来业绩成长路线明确，目前估值合理，上调公司投资评级至“增持”。评述：09年公司三大主业集成电路芯片设计、硅半导体芯片制造和LED芯片制造，均呈现出了良好的发展势头。公司在电源和功率驱动产品线、混合信号与射频产品线上实现了设计与制造一体化，明显缩短了芯片开发周期，可以更好的推出新产品。未来，符合“绿色、节能”要求的AC-DC电源芯片、LED照明驱动芯片、直流无刷电机驱动芯片等将成为公司重点产品领域。2009年公司结束了连续10个季度的亏损局面而开始进入稳定的获利期。今年公司将扩产具有优势的户内外显示屏市场和需求快速增长的照明和背光市场，这有望延长公司业绩成长的周期。【公司研究】：新湖中宝(600208)——地产股中的金融大鳄【研究机构】：招商证券贾祖国/洪俊骅【报告日期】：2010年2月22日【投资要点】：事件：新湖中宝在2009年完成与新湖创业的吸收合并后，已经归入大盘地产股。公司在立足于房地产开发的同时，还积极参与金融投资，目前已经初步形成了房地产开发为主，金融投资为辅的独特业务模式。公司未来股价提升的催化剂在于房地产行业的企稳与公司2010年业绩的超预期。年报低于市场预期：公司实现主营收入63.79亿元，营业利润15.77亿，归属于母公司净利润11.5亿元，分别同比增长82%，52%，37%；实现每股收益0.34元，业绩低于市场的普遍预期。报告期内，公司实现房地产结转面积72.14万平方米，结转收入47.9亿元。受到2008年房地产市场调控影响，公司毛利率为36.8%，比2008年下降1.3个百分点，净利润率为18%，比2008年下降了6个百分点。土地储备丰富，成本低廉：公司的土地储备目前主要集中在以上海、浙江为重点的长三角区域、未来公司将加大在天津、辽宁、山东为重点的环渤海区域和海南国际旅游岛等区域的项目拓展。公司在20个中小城市拥有32个项目，占地面积860.54万平方米，规划建筑面积为1262.16万平方米，可结算资源超.3南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明过760万平方米，由于公司在项目拓展上非常谨慎，较少参与高价拿地，其平均楼面价在700元/方以下。公司的预售款达到了32.59亿元，按照公司拟定的2010年结转73.15亿元的目标来看，2010的业绩超过40%以上已经锁定。公司业务模式独特，未来投资收益将贡献稳定利润：报告期内公司认购了成都市农村信用合作联社股份有限公司新增股份30000万股,认购了上海大智慧股份有限公司11%的股权。公司还持有长城证券、湘财证券、盛京银行、成都农村商业银行的股权，未来这些股权将为公司提供较为稳定的投资收益。业绩预测与投资评级：按照目前总股本33.84亿计算，我们预测公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.55元、0.86元及1.04元，公司RNAV为7.6元。按照公司未送股前2010年20倍PE估值,我们给予公司股价11元的目标值，首次给予公司股票“审慎推荐—A”的投资评级。评述：公司2010年计划加快销售和开发进度，随着老项目加推，以及新项目启动，公司未来两年利润释放有望持续。公司将适度加大对一、二线城市投入，重点加大对一二线城市中心区域的投入，增强获取优质土地资源的能力。在继续加大长三角区域投入的同时，也适度加大对大连、天津、沈阳等环渤海湾区域的布局，分享该区域高速成长的收益。同时，公司将在进一步巩固银行融资渠道的基础上，积极推进定向增发等资本市场直接融资，通过债券、信托及合作开发等多种方式拓宽资金来源。【行业研究】：再次上调存款准备金率0.5个百分点——意在回收过剩流动性，对盈利影响轻微【研究机构】：中金公司毛军华/罗景/鄢耀【报告日期】：2010年2月22日【投资要点】：行业近况：中国人民银行决定从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。调整后大型金融机构（工农中建交邮）为16.5%，中小型金融机构为14.5%。投资建议：上调准备金率时间点略超预期，主要目的是对冲过剩流动性。为满足春节资金需求，央行在春节前保持公开市场操作资金净投放，2月前两周净投放规模超过5000亿元，而3月份尚有近8000亿的到期现.4南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明金流，因此，市场对央行将上调准备金率早有预期，然而在春节前就宣布调整的时间点早于预期。我们认为，央行上调准备金的意图仍是回收过剩流动性，而非大幅收紧银行体系流动性，10年M2目标仍保持在17%的水平。银行体系超储率超3%，对盈利影响轻微。09年末银行体系的超额备付金率达到3.1%，其中四大国有银行为1.7%，股份制银行为3.1%，因此银行可以通过适当降低超储率来满足存款准备金率提高0.5个百分点的要求。即使考虑银行通过压缩同业和债券投资来应对，目前一年期央票利率为1.93%、法定存款准备金的存款利率为1.62％，机会成本仅30bp。因此，法定存款准备金上调0.5个百分点对银行10年盈利的影响非常小，不足0.5%。动态来看，若考虑法定存款准备金率提高后将推动市场利率上升，带来同业资产和新增债券投资收益率的增加，则对银行盈利的影响将更小。目前我们的模型中反映了2010年准备金率会上升100个基点，因此这一政策调整不会带来盈利预测的调整。A股银行下跌空间有限，静待催化剂。我们认为货币政策从大的趋势来看仍处于中性阶段，银行将面临息差的向上潜力，而中国经济回暖势头稳固意味着短期资产质量风险较低。结合目前A股银行12倍10年市盈率的平均估值，我们认为A股银行下跌空间有限。严控信贷规模将推动银行加强贷款议价管理，从而令息差超出市场预期，我们预计3月开始的年报和季报集中披露，将促进管理层与市场的充分交流，有望成为A股银行的上涨催化剂，存在30%左右的上涨空间，风险收益吸引。现阶段，我们更看好低估值高Beta组合（绝对估值低，且息差和资产质量弹性大），首选组合为民生、兴业、北京、华夏。H股银行接近交易区间底部，首选中行和民生。H股银行目前仅交易于9.5倍10年市盈率或1.75倍10年市净率，处于交易区间底部。在H股银行中，我们偏好中行和民生银行，主要由于中行估值仅1.39倍10年市净率，股息回报达5.9%，且09年盈利超预期可能性较高；民生则在信贷规模严控的环境下具备较强的贷款议价提升潜力，且目前估值仅1.41倍10年市净率。风险：宏观经济二次探底、货币政策明显转向、宏观经济复苏后的利率市场化。评述：这是年内第二次提高存款准备