硅宝科技(300019sz)5504元节能新材料价值链高端

敬请阅读正文之后的免责声明化工新材料硅宝科技(300019.SZ)/55.04元节能新材料价值链高端事项2010年4月8日，华创证券化工行业研究员到硅宝科技进行了实地调研。主要观点1、处于价值链高端，产品毛利率较高。硅宝科技产品处于有机硅产业链的下游，有机硅产业链的特点是越往下游产品附加值越高，公司产品在化工行业里面是毛利率较高的产品。新项目建设将使硅宝科技产品结构将进一步优化，盈利能力较大幅度提升。2、建筑节能产品，市场前景看好。《节约能源法》将建筑用硅酮结构密封胶和硅酮建筑密封胶列入推广应用的节材与材料资源合理利用技术领域，将中空玻璃的多项技术列入推广应用的建筑节能与新能源开发利用技术领域，分别作为建筑用新型建筑粘接剂技术和建筑门窗节能技术进行推广。3、借力于汽车产业，有效拓展新领域。中国汽车保有量每千人不到50辆，与世界平均每千人120辆相差甚远，汽车用有机硅密封胶在未来几年将持续高速增长。4、大客户增多，渠道在拓展。2010年开局就确定了3000万元左右结构胶的销量，是公司结构胶的客户结构的质的变化，该订单有很好的示范效应。5、产能有序释放，产品结构优化。新增产能与原有产品主导产品互补，募集富余资金有可能从公司研发项目中挑选前景看好的项目实现产业化。6、前三年快速增长，未来的潜力不减。前三年主要产品销售收入复合增长率为40%，我们预计未来依然潜力较大。7、盈利预测：预计公司2010年、2011年、2012年EPS为0.79元、1.11元、1.66元。暂时不评级。研究员：高利联系人：何多粮Tel：010-59370862Email：[e-mail]投资评级投资评级：不评级评级变动：不评级公司基本数据总股本(万股)5100流通A股/B股(万股)1300/0资产负债率(%)8.17每股净资产(元)7.59市盈率(倍)79.31市净率(倍)7.2512个月内最高/最低价65.0/33.0市场表现对比图(近12个月)资料来源：港澳资讯相关研究报告2010年04月09日调研简报敬请阅读正文之后的免责声明调研简报2/5一、处于价值链高端，产品毛利率较高。硅宝科技产品处于有机硅产业链的下游，有机硅产业链的特点是越往下游产品附加值越高，公司产品在化工行业里面是毛利率较高的产品。新项目建设将使硅宝科技产品结构将进一步优化，盈利能力较大幅度提升。二、建筑节能产品，市场前景看好。有机硅室温胶属于高分子新材料，广泛用于建筑、电力环保、电子电器、汽车配件、机械、太阳能、道路桥梁、机场接缝等领域。建筑密封材料被列入建材行业的鼓励类产业；根据《节约能源法》，建设部颁布了建设事业“十一五”推广应用和限制禁止使用技术，将建筑用硅酮结构密封胶和硅酮建筑密封胶列入推广应用的节材与材料资源合理利用技术领域，将中空玻璃的多项技术列入推广应用的建筑节能与新能源开发利用技术领域，分别作为建筑用新型建筑粘接剂技术和建筑门窗节能技术进行推广。公司目前主要产品以及募集项目产量的5/6用于建筑节能，市场前景看好。募集项目建筑节能用中空玻璃有机硅密封胶技术改造项目达产后产能为8000吨，市场前景较好。该产品市场增长较快，根据中国化工信息中心的《行业研究报告》，2008年中空玻璃用有机硅密封胶的消费量为2.4万吨，预计2013年消费量为6.1万吨，年均增长率为20%，为建筑用有机硅密封胶中增长最快的品种。目前新盖大楼绝大部分使用中空玻璃。耐久型门窗用有机硅密封胶技术改造项目产品前景看好。基于两个原因：第一个原因是产品市场较大，2008年门窗密封及装修装饰用有机硅密封胶的消费量分别为3.7万吨及2.4万吨，预计2013年的消费量达到6.5万吨及3.6万吨，年均复合增长率为12%及8%，是目前有机硅室温胶市场容量最大的应用领域。2000年以来，我国房地产开发投资一直保持了20%以上的增长率，国家对房地产调控，更多的是调整结构；增加住房有效供给，随着我国城镇化率的不断提高，对民用建筑的需求在相当长时间内会一直持续下去。除了通过采用中空玻璃等作为主要材料提高外门窗本身的保温性能外，提高外门窗的气密性，减少冷风渗透也是重要的节能降耗举措，该产品市场前景较好，国内有机硅密封胶在门窗装配密封胶中占80%左右的市场份额。第二个原因是，公司在这个产品销售方面已经建立了相应的渠道，2006-2009年平均年销量虽然只有430吨左右，但渠道已经建立。三、借力于汽车产业，有效拓展新领域。硅宝科技前三年汽车用有机硅密封胶销量不大，但增速很快，年均复合增长率在80%以上；2011年投产的汽车用有机硅密封胶技术改造项目前景看好。目前中国汽车保有量每千人不到50辆，与世界平均每千人120辆相差甚远，中国消费者对汽车有着巨大需求，汽车用有机硅密封胶在未来几年将持续高速增长。公司在创业板上市后，品牌和知名度提升，行业内影响力扩大，市场需求增长较快；从硅宝科技公司发展策略中可以看出，硅宝科技将抓住机遇，快速发展高附加值的机硅室温胶在汽车等领域的应用和销售规模，提高公司盈利能力。四、大客户增多，渠道在拓展。2010年2月硅宝科技中标南玻集团工程玻璃事业部3000万左右销售收入，份额达到玻璃事业部下属四个公司对外采购总量的60%的国产结构胶，对南玻的销售提升幅度超过2009年10倍。我们认为这不仅仅是销售收入和利润增长，而是公司竞争力提升的体现，是公司大客户增多和渠道拓展的体现，该订单有很好的示范效应。敬请阅读正文之后的免责声明调研简报3/5五、产能有序释放，产品结构优化。为公司持续保持较高增长率打下了基础。2008年产能5000吨、2009年产能10000吨，2010年产能25000吨，2011年产能28000吨，新增产能与原有产品主导产品互补。公司持续进行新产品开发，募集资金超额部分除了2200万补充流动资金外，很可能利用剩余的1.1资金将部分开发的新产品实现产业化生产，进一步提升公司盈利能力。六、前三年快速增长，未来的潜力不减。硅宝科技主要产品有机硅室温胶营业收入从2006年的5729万元增长到2009年的15626万元，三年复合增长率为40%。基于行业发展和公司的产能和销售增长势头，我们预计硅宝科技未来几年还能保持较高增长率。七、盈利预测。预计公司2010年、2011年、2012年EPS为0.79元、1.11元、1.66元。暂时不评级。敬请阅读正文之后的免责声明调研简报4/5附录：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元20092010E2011E2012E单位：百万元20092010E2011E2012E流动资产332684767855营业收入170318461655现金279640721808营业成本98210305427应收账款30242526营业税金及附加1345其它应收款0000营业费用12213144预付账款4333管理费用20375275存货12111111财务费用1245其他7666资产减值损失0112非流动资产8988610831080公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益0000固定资产7086710651062营业利润37446496无形资产14141414营业外收入5334其他5443营业外支出0000资产总计421157018511935利润总额414766100流动负债28383629所得税671015短期借款011109净利润35405685应付账款1191010少数股东损益0000其他17181610归属母公司净利润35405685非流动负债6000EBITDA425570105长期借款0000EPS（元）0.690.791.111.66其他6000负债合计34383629主要财务比率少数股东权益000020092010E2011E2012E股本51515151成长能力资本公积金287507511518营业收入24.9%87.2%45.1%42.1%留存收益4979135220营业利润30.8%20.0%43.4%51.4%归属母公司股东权益387637697789归属母公司净利润38.6%13.5%40.6%50.0%负债和股东权益421675733817获利能力毛利率42.1%33.8%33.8%34.7%现金流量表净利率20.9%12.6%12.3%12.9%单位：百万元20092010E2011E2012EROE9.1%6.3%8.1%10.7%经营活动现金流24525887ROIC28.8%5.2%6.1%9.2%净利润35405685偿债能力折旧摊销4824资产负债率8.2%5.7%4.9%3.5%财务费用1245净负债比率0.00%28.16%29.01%30.94%投资损失0000流动比率11.8217.7921.3730.00营运资金变动-167-4-6速动比率11.3717.5021.0629.60其它0-6-0-0营运能力投资活动现金流-1590240总资产周转率0.590.320.270.35资本支出16-90-240应收帐款周转率7121926长期投资0000应付帐款周转率10.3420.5632.2143.93其他1000每股指标(元)筹资活动现金流242220-1-0每股收益0.690.791.111.66短期借款-3011-0-2每股经营现金0.481.011.141.71长期借款0000每股净资产7.5912.4913.6715.46普通股增加13000估值比率资本公积增加26822047P/E79.3169.9049.7233.15其他-9-11-4-5P/B7.254.414.033.56现金净增加额2513618187EV/EBITDA60463624资料来源：公司报表、华创证券华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明：z强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；z推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；z中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；z回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。行业投资评级说明：z推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；z中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；z回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。免责声明本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层邮编：100036传真：[phone]