资本预算(筹资决策)

资本预算(筹资决策)资本投资即资本支出，指投资的效益超过一年以上(长期或永续)的支出。资本预算即是为资本投资所作的长期投资决策。财务管理相关人员(或投资方案提报人)借着对不同的投资方案评估投资计划，进行评估与选择(由最高管理阶层如CEO或CFO选择核可后)，以有效运用公司的资金，并增进股东的财富。长期投资的要点:(1)不确定性很大，因此通常需求多案并陈(针对同一个投资事件的，提出两种以上的方案)。(2)资本支出通常属于公司重大投资，因此所需资金较多，必须以长期资金来支应(增资或举债)。(3)回收年限较长(通常一两年不可能完成资本回收的投资)。(4)必须就有限之各种资源，选择最有利的投资计划(只能从提出的数个方案择一进行)。投资决策考虑因素(1)投资计划的现金流量。(现金流量的估算)(2)货币的时间价值。(资金成本的精确估算，决定折现率以求算净现值NPV)(3)公司的必要报酬率(门槛报酬率)。(4)风险与其它影响投资结果的因素。4.1投资方案评估4.1.1投资方案评估步骤(1)拟定长期策略及长期目标。(2)寻求新的投资机会。(3)预测、评估各种计划的现金流量。(4)依各种评估准则，选择投资计划。(5)控制支出，监督计划的执行，衡量计划的绩效并作考核。4.1.2．资本支出方案评估(InvestmentAppraisal/Evaluation)的常见的类型(1)厂房、机器设备的重置。(2)扩充现有产品及市场，与新产品的开发。(3)制造生产与外包采购之比较。(4)研发可行行性评估。(5)原物料之探勘。(6)安全与环境。(7)其它涉及资本支出改变的决策(如收购其它公司、购买专利或商标)4.1.3现金流量的估算与评估A.成本效益评估的原则(1)现金流量原则:资本预算的成本效益之评估，是以税后的现金流量为衡量的基础。(2)增量原则对于一项投资计划的评估，必须就该计划之有或无二种情况，分别考量其成本与效益的增量、减量，亦即是在该项计划之有效年限内的现金流量之增减量为分析的项目。B.．效益年限因投资计划之采行，所能产生的预期现金流入期间之长短称为效益年限。其决定方式，可分类为实体年限、经济年限、技术年限，产品年限等等。C.．沈入成本(SunkCost)与日前的投资方案无关的支出，应视为沈入成本，不应包括在该项计划的分析中。D．现金流量与会计利润(1)会计利润:指税后净利(EAIT)。(2)现金流量，税后净利十非现金支出一非现金收入。(3)现金流出可分为(a)当期费用:现金支出，(b)资本支出:非现金支出。(4)现金流量=(税前营业利益-折旧费用)x(1-税率)+折旧费用=(税前营业利益)(1-税率)+税率×折旧费用。E.．折旧方法与节税效果采用加速折旧法，于早期的折旧费用较直线法为高，透过节税的效果，可以使早期的现金流量增加，投资计划的净现值会较大。F.．重置决策与折旧(1)以新设备取代尚未折旧完毕的旧设备，则在计算现金流量的增量时，仅能考虑其折旧费用的差额之节税效果，及增量之税后净利。(2)旧设备的处分所得，应视为现金流入，若有处分利得，需将所得税视为现金流出，若有损失可以节税，则应作为现金流出的减项。例4-1:某公司拟以新机器替换旧机器，据估计每年可以节省现金支出共$5,000，若新机器的折旧费用为$3,000，旧机器折旧费用为$400，税率50%，求每年的净现金流量为多少?Ans:帐面价值(BV)现金流量(CF)每年现金节省$5,000$5,000新机器折旧$3,000减旧机器折旧400$2,600税前所得增量$2,400所得税(40%)$960$960税后所得增量$1,440每年净现金流量$4,040G.．利息费用(1).实际支付的利息r×L(贷款金额)为课税所得的减项，与折旧费用具有相同的节税效果，应予加回税后的利息费用，(1–t)×r×L(2)..∵△CF=△NI+△D+(1-t)△r×L∵△NI=(1–t)(△TR–△VC–△FC–△D–△r×L)∴△CF=(1–t)(△TR–△VC–△FC–△D–△r×L)+△D+(1-t)△r×L=(1–t)(△TR–△VC–△FC–△D)+(1-t)×△r×L+△D+(1-t)△r×L=(1–t)(△TR–△VC–△FC–△D)+△D∴△CF=(1–t)△EBIT+△D因此现金流量的估算与评估利息费用并不能列入考虑。否则将重复计算现金流量或资金成本虚增。由上例可套公式△CF=(1–t)×△EBIT+△D=(1–40%)×2,400+2,600=1,440+2,600=4,040H.．营运资金需求之增量为了维持投资设备的顺利运转，营运资金(WorkingCapital)必定会有某种程度的增加，这些增加的金额应视为投资支出的现金流出，且在该项投资计划结束时，维持同等金额的收回，而视为现金流入。I.．机会成本(1)采行某一方案的机会成本，即是不得不放弃其它相对方案时，所牺牲的收入。(2)机会成本越高，所要求的报酬率或折现率亦会较高。J.．投资抵减有些国家税法规定，以成本之一定之百分比抵减当年应纳税额，不足时，可一定之年限内扣抵。4.1.4互斥性资本预算计划之选择4.1.4.1最适投资时机1．先评估在每一个不同时点执行时之净未来值。2．将每一个净未来值，全部折现为目前之净现值。3．选择净现值最大的时点，为最适合执行的时机。4．若所考虑的信息具有不确定性而较复杂时，需作主观上的修正。例4-2:某公司的一项建厂计划，于衡量了国内外经济环境情势因素之后，在不同的年度进行该项计划时之净未来值资料如下表所示，试评估此计划于何时执行为最有利?(折现率K=10%)投资时点第0年第1年第2年第3年第4年净未来值(千万元)6070758590Ans:投资时点目前净现值投资时点第0年第1年第2年第3年第4年净未来值(千万元)6063.6461.9863.86*61.74以第3年执行时的目前净现值为最大，故应于2006年执行投资方案为最有利。4.1.4.2不同经济年限之计划(A)．重置连锁法(ReplacementChainApproach)取二计划经济年限之最小公倍数，假设二个计划连续重置，先求出NPV，再取其大者。例4-3:已知A、B二计划各年现金流量如下计划I0CF1CF2CF3CF4A-54444B-455若资金成本K-l0%，试评估以何者为佳?Ans:(1)采用以简单NPV法NPV(A)=4×PVIFA(10%,4)–5=4×3.1699–5=7.68NPV(B)=5×PVIFA(10%,2)–4=5×1.7355–4=4.68NPV(A)NPV(B)故执行A计划较佳。(2)采用重置连锁法如果B计划重置二次，共四年，则NPV(B)=4.68+4.68×PVIF(10%,2)=8.548NPV(B)大于NPV(A)．故B计划较佳。(B).约当年金法(EquivalentAnnuityApproach)假设每年的现金流量相等，将净现值(NPV)除以各别的年金现值利率因子(NPV除以PVIFA)，得到约当每年的现金流量，再比较后取较大者。例4-4:以约当年金法，评估上例中，A、B二计划何者为佳?Ans:A计划:7.68÷3.1699=2.4228；B计划:4.6775÷1.7355=2.6952因B计划的约当年金较大，故以B计划为较佳。4.1.4.3.设备重置时机(A).以新设备之NPV求算其约当每年的现金流量，再与旧设备之现金流量作比较，视何者为大，而选择之。(B).以增量分析法作比较。例4-5:已知旧机器每年可产生现金流量$3,000，若改用新机器，则各年的现金流量如下:I0=$5,000，CF1=CF2=CF3=$4,000若K=l0%，试评估是否应将旧机器重置?Ans:NPV=4,000×PVIFA(10%,3)–5,000=4,000×2.4869–5,000=4,948约当年金=4,948÷2.4869=1,990小于3,000(旧机器每年可产生现金流量)，故不应重置。例4-6:已知旧设备尚可使用5年，帐面价值$2,000，无残值，目前可售得$2,000，新设备之购价加上安装共计$20,000，有10%的投资抵减优待，其经济年限亦为5年，每年可以有各项费用的节省$7,600，无残值，若该公司税率为40%，资金成本为10%，设备皆采直线法折旧，试评估是否应该重置?Ans:(1)T=0时，净投资支出t=l到t=5时，现金流量新机器成本$20,000每年节省费用$7,600旧机器售价(2,000)折旧费用增量(4,000–400)(3,600)投资扣抵(2,000)税前所得增量$4,000净投资支出$16,000所得税(40%)(1,600)税后所得增量$2,400加:折旧费用增量3,600每年现金流量$6,000(2)NPV=6,000×PVIFA(10%,5)–1,600=6,745，因NPV0，故可以重置。例4-7:某公司计划购置新型机器一部，基本购价为$100,000，另外需要花费$20,000来调整安装才能使用。此部机器的经济年限为4年，以直线法来提列折旧费用，且估计4年后可以售得$30,000，每年可以替公司节省税前营运成本$40,000，但此新机器需要$10,000的净营运资金来配合，该公司边际税率为40%，请问:(1).此新机器的净投资金额为多少?(2).第1年到第4年的净营运现金流量各为多少?(3).第4年的非营运现金流量为多少?(4).若资金成本为10%，试评估是否应该购置此部新机器?Ans:(1).购价$100,000(2).各年度净营运现金流量安装调整支出20,000税后成本节省$24,000净营运资金增量10,000折旧费用节税金额90,000净投资支出$130,000现金流量$33,000(3).第4年的非营运现金流量残值$30,000净营运资金之回收10,000$40,000(4)年度01234NPV净现金流量(130,000)33,00033,00033,00040,000PVIF(10%,n)10.90910.82640.75130.6830现值(PV)(130,000)30,00027,27324,793498601,926因NPV=$1,9260，故应该购置此新机器。例4-8:某纺织公司计划汰换已使用4年的旧机器，原始成本为$90,000，估计残值$10,000，尚可使用4年，目前出售可卖得$60,000，新机器有4年的使用年限，买价加上安装调整共需$100,000，预计无残值。该公司以直线法来提列设备的折旧，此机器每年可以节省$20,000的税前营运成本，公司税率40%，资金成本10%，则:(1).此计划的原始投资支出为多少?(2).第1至4年的增量营运现金流量各为多少?(3).第4年的增量非营运现金流量为多少?(4).该公司是否应重置此新机器?Ans:(1)100,000－(60,000－4,000**)=44,000note**:MachineSales–BookValue=60,000-50,000=10,000(CapitalGain)TaxShield=CapitalGain×TaxRate=10,000×40%=4,000(NetCashFlowAdjusts:+Depreciation–CapitalExpenditure)(2)20,000×(1-40%)+40%×(25,000-10,000)=18,000(3)0-10,000=-10,000(4)NPV=-44,000+18,000×PVIFA(10%,4)-10,000×PVIF(10%,4)=6,277.6所以应该重置此新机器。例4-9:远东纺织公司正考虑重置已提完折旧的旧机器，目前有二部新机器可供选择:L机器:成本为$200,000，耐用6年，每年的税后现金流入为$60,000。S机器:成本为$100,000，耐用3年，每年的税后现金流入为$50,000。试评估是否应该重置，若应重置，则应考虑那一部机器(资金成本12%)Ans:(1).NPV(L)=-200,000+60