机械行业研究框架(2010)

国金证券研究所董亚光电话:[phone]邮箱：[e-mail]机械行业研究分析方法月主要内容机械行业属性及现状机械行业研究方法机械行业投资思路机械行业属性及现状行业分类机械行业是典型的制造业，按照国家统计分类，分为以下六大子行业：子行业名称典型产品代表公司金属制品业集装箱、钢丝绳、切削工具中集集团、法尔胜通用设备业机床、锅炉、阀门、紧固件沈阳机床、昆明机床、海陆重工、晋亿实业专用设备业工程机械、矿山设备、环保设备三一重工、中联重科、太原重工、天地科技交通运输设备业汽车、船舶、铁路设备上海汽车、中国重汽、中国船舶、中国南车电气机械及器材业发电机组、电机、电缆、开关东方电气、上海电气、南洋股份、平高电气仪器仪表及文化、办公机械业工业仪表、数码相机自仪股份、威尔泰、凤凰光学子行业构成08年机械行业整体销售规模约88,000亿元，其中交通运输设备业和电气机械及器材业占比超过50%。来源：华通网，国金证券研究所19.6%12.2%4.2%24.7%27.9%11.4%金属制品业通用设备业专用设备业交通运输设备业电气机械及器材业仪器仪表及办公机械业机械产品特征共性：生产方式以离散型为主，即以一个个单独的零部件组装成最终产品的方式；加工对象以金属材料为主（如钢、铁、铝、铜）。差异：为满足不同功能，不同产品的制造技术（工艺）和制造周期不尽相同（决定了产品的技术含量）；生产模式不同，可分为大批量、中小批量和单件生产（决定产品是否有规模效益）。行业属性成长较快：多年来销售收入增速在20%以上；09年受经济危机影响有所放缓。016,00032,00048,00064,00080,00096,0002001200220032004200520062007200809.01-060%5%10%15%20%25%30%35%40%45%销售收入增速来源：中国机械工业联合会，国金证券研究所行业属性出口依赖度较高，08年机械行业出口额为2,425亿美元，约占销售收入的20%。来源：中国机械工业联合会，国金证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0002001200220032004200520062007200809.06-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%出口额同比05001,0001,5002,0002,5002001200220032004200520062007200809.06-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%进口额同比行业属性子行业差异大（研究时必须具体对待）：所处发展周期不同（意味着成长性不同）市场竞争格局不同（意味着进入壁垒不同）来源：国金证券研究所子行业名称发展周期竞争格局轴承制造成长期完全竞争工程机械成长期垄断竞争重型机械成长期垄断竞争机床制造成长期垄断竞争铁路设备成长期寡头垄断（中国南车、中国北车）船舶制造成熟期寡头垄断（中国船舶、中船重工）发展驱动因素国民经济的重化工化。来源：中经网，国金证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%199219941996199820002002200420062008轻工业增加值重工业增加值发展驱动因素城市化。来源：中经网，国金证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007机械行业研究方法关注需求，“自上而下”对于机械行业而言，需求是第一关注要素，供给是次要的（供过于求是常态）。从需求角度出发，采用“自上而下”的研究方法，先把握（各子行业的）总体需求趋势，再寻找行业内机会最大的公司。作为投资品，主要关注宏观投资、信贷、出口和上下游相关指标。还应关注与子行业相关的指标（如航运指数）。宏观指标固定资产投资和出口：反映国内外的投资环境状况，可用于定性判断机械产品的需求状况。来源：中经网，国金证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%200220032004200520062007200809.01-06固定资产投资增速出口增速机械行业收入增速上下游指标房地产投资：房地产行业产业链长，对机械需求影响大。来源：中经网，国金证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200220032004200520062007200809.01-06房地产开发投资增速机械行业收入增速上下游指标钢材价格：不同子行业对钢价敏感度不一，需区别对待。毛利率高的产品敏感度低，反之亦然。来源：中经网，国金证券研究所60801001201401601802002005-022005-042005-062005-082005-102005-122006-032006-052006-072006-092006-112007-022007-082008-022008-082009-0210%12%14%16%18%中厚板δ6指数（左）热轧卷板δ2.75指数（左）通用设备行业毛利率专用设备行业毛利率金属制品业毛利率公司分析方法定性分析：公司的竞争力、管理水平、激励机制。（可能需要较长时间积累，但对判断公司核心竞争力很有帮助）通过调研接触管理层了解（企业文化、做事风格、诚信度）通过媒体、公告等公开报道了解（公司的重大发展事件）定量分析：产品的市场占有率、订单量、公司财务指标通过行业统计数据了解（目前各子行业协会对会员企业的约束力不同，统计数据的真实性也不一致，需认真分析）通过调研和公告了解（公司销售情况，要与公司建立紧密联系）定量分析指标收入增长率：反映公司的成长性，可与行业增长相结合，判断公司的市场占有率变化情况。中联重科188.11%-3.00%42.05%92.67%50.99%49.08%000528.SZ柳工40.73%15.98%34.24%38.98%21.34%-11.17%000425.SZ徐工机械7.82%-18.13%-9.41%16.90%2.69%-0.57%600169.SH太原重工82.27%33.71%43.22%34.61%36.85%18.88%600582.SH天地科技38.53%86.65%149.13%43.11%24.61%39.61%002122.SZ天马股份48.26%71.11%32.66%137.49%0.57%600806.SH昆明机床41.99%43.29%26.67%52.86%20.02%-18.09%000837.SZ秦川发展20.90%15.40%15.51%25.13%28.23%-14.66%000039.SZ中集集团92.52%16.53%8.44%45.24%-2.94%-68.70%600150.SH中国船舶20.25%23.58%724.96%52.25%47.98%17.40%600685.SH广船国际-16.79%15.47%24.56%75.12%17.33%1.86%601766.SH中国南车16.45%30.54%23.98%定量分析指标期间费用率：通过比较可反映企业销售策略和管理能力中联重科15.04%16.09%15.47%12.53%14.16%10.94%000528.SZ柳工10.27%9.97%9.94%9.93%11.84%10.39%000425.SZ徐工机械10.37%13.54%10.94%5.54%7.63%10.84%600169.SH太原重工12.65%9.50%9.91%8.04%7.48%7.05%600582.SH天地科技18.75%15.28%15.21%13.50%17.82%14.35%002122.SZ天马股份10.71%11.23%8.73%9.84%11.16%10.38%600806.SH昆明机床22.29%18.28%14.97%14.03%14.54%17.72%000837.SZ秦川发展14.74%15.45%17.89%15.37%14.36%14.95%000039.SZ中集集团6.47%7.28%5.93%6.40%6.21%14.22%600150.SH中国船舶6.99%6.32%5.72%3.60%2.23%1.92%600685.SH广船国际6.57%5.61%6.89%3.64%0.63%4.03%601766.SH中国南车10.47%11.16%11.81%12.27%11.31%定量分析指标利润增长率：反映企业盈利能力的成长性。中联重科65.91%-18.90%55.38%176.43%17.68%20.22%000528.SZ柳工8.90%-14.56%73.40%56.71%-40.65%0.59%000425.SZ徐工机械-68.32%-449.03%104.28%347.85%346.75%1122.83%600169.SH太原重工123.08%48.01%198.47%249.48%28.71%19.49%600582.SH天地科技59.93%73.47%106.87%84.79%23.98%31.57%002122.SZ天马股份68.27%111.89%34.74%101.38%12.17%600806.SH昆明机床-213.40%207.26%435.22%147.77%13.83%-21.59%000837.SZ秦川发展55.11%1.52%-10.70%74.72%1.44%-25.96%000039.SZ中集集团249.94%11.73%5.68%12.22%-55.55%-19.49%600150.SH中国船舶90.04%64.11%798.44%139.57%48.63%-38.42%600685.SH广船国际-21.78%191.61%172.46%251.60%-12.78%-54.65%601766.SH中国南车53.02%71.45%-22.58%定量分析指标应收帐款周转率：通过比较，反映企业销售策略和用户回款能力