银河证券-101130-XXXX年家电行业报告-看好有品牌和技术优势的白色家电

日看好有品牌和技术优势的白色家电企业谨慎推荐维持评级核心观点:分析师朱力军：（8610）66568273：[e-mail]执业证书编号：S0130208021569z品牌和技术逐步提高家电行业价值溢价，看好市场控制力强的企业在国际市场上，我国家电行业逐步占据了较大的市场份额，空调制造比重超过80%，冰箱、洗衣机和彩电制造比重超过了30%，在规模优势之后，品牌和技术逐步提升企业价值溢价，具有品牌优势和技术优势的有市场控制力的企业将获利更多。z科技属性日益显现高端产品比例逐步超过三成，提升企业盈利水平随着信息技术快速发展，家电产品逐渐由传统工业产品向高科技产品转化，科技属性日益明显。2010年预计高端冰箱超过总销量的50%，变频空调将占据25%的市场份额，滚筒洗衣机有望在未来2年占据市场份额的30%，小家电的智能化也迅速发展，推动行业销售和利润的增长。z2011年以旧换新政策是行业亮点，增量可占子行业销量21.88%从2010年6月起，家电以旧换新在全国推广，我们预计2011年以旧换新政策将逐步显现威力，目前需要更新的彩电为2.65亿台，洗衣机1.88亿台、冰箱1.41亿台，空调0.48亿台，以旧换新将刺激更新速度加快，缩短产品更新周期，推动各子行业的销售增长。z行业估值处于整个市场的低端具备估值优势目前家电行业的估值是整个A股市场中最低的板块之一，白色家电估值仅为18.36X。家电行业正处于较高的政策景气高点，内销增长稳定；另外，考虑到耐用消费品行业的弱周期性，我们认为，目前家电行业估值具有投资价值，估值依然有向上膨胀的空间。z维持行业谨慎推荐评级家电行业增长稳定，但是，由于原材料价格在高位，毛利率上升受到压抑，我们继续维持家电行业“谨慎推荐”的评级。z主要风险因素经济出现二次探底和出口下滑导致销售未达预期是主要的风险因素。相关研究2010年（11月）家电行业投资组合研究报告10.11.022010年（9月）家电行业投资组合研究报告10.09.022010年（8月）家电行业投资组合研究报告10.08.022010年（7月）家电行业投资组合研究报告10.07.02家电行业2010年中期投资策略：内需出口双引擎有望保持两位数增长10.06.30增长明确估值低10.05.312010年家电行业策略报告09.12.312009年中期家电行业策略报告09.06.30需要关注的重点公司EPS(元)PE（X）股票名称股票代码2010E2011E2012E20102011201210-12EPSCAGRROE美的电器0005271.041.261.5315121036%17.97%青岛海尔6006901.401.732.1218141235%13.12%格力电器0006511.281.461.691211918%24.82%资料来源：中国银河证券研究部行业证券研究报告/家电行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：我们判断2011年家电行业继续保持增长，四大驱动因素凸现家电投资价值：（1）消费者信心指数回升夯实行业增长基础；（2）以旧换新政策缩短产品更新周期1-2年，加速城镇消费升级步伐；（3）高端产品逐步占总销量的30%，从而推动行业销售和利润增长；（4）随着我国家电企业在技术和品牌上溢价提升，国际竞争力逐步加强。在2011年中国GDP增长9.5%、社会消费品零售总额增长19.6%、出口增长17%和人民币升值3%-5%的假设前提下，我们判断，2011年家电行业增长速度将逐步回归到正常水平，预计2011年家电行业销售收入增速为17%。我们与市场不同的观点：市场有看法认为，政策刺激消费效应在2011年开始逐步减弱；与市场看法不同，我们认为，2011年我国城镇家电消费需求快速增长，以旧换新政策将在2011年逐步发力，成为中高端产品需求的重要推动力，以旧换新政策带来洗衣机、电冰箱、彩电和空调增量将占内销的14.8%、8.14%、21.88%和3.08%，给家电行业带来实质性利好。行业估值与投资建议：从我们考察的WIND113个四级细分子行业中，从PE的角度进行排序，如果按照整体法PE估值（TTM，剔出亏损），家用电器排在第14位，仅为19.61X。目前，家电行业的估值在整个A股市场中是最低的板块之一。考虑到由于国家推出刺激消费政策推动行业增长等众多有利因素，家电行业正处于较高的政策景气高点，行业增长稳定；受国际经济复苏影响，出口复苏也是大概率事件；同时，我们也考虑到耐用消费品行业的弱周期性，我们认为，目前的估值具有投资价值，行业估值依然有向上膨胀的空间。2010年，家电行业成长性较为明确，城镇更新需求和家电下乡推动内销；国际经济复苏拉动出口增长，总体而言，我们预计2011年将延续这种较好的势头；但是，由于原材料价格上涨等原因，虽然家电行业自我吸收消化的能力比较强，但行业的盈利能力依然有下行压力。目前，家电行业估值在整个A股市场中较低，估值空间有继续膨胀的可能，考虑到消费增长在我国目前经济状况中占主导的地位，具备大消费属性的家电行业具备一定的投资价值，我们维持家电行业谨慎推荐评级。行业表现的催化剂：（1）政府推出新的刺激消费政策将推动行业增长。（2）国际经济逐步复苏，将会对出口导向性的企业带来积极的影响。主要风险因素：（1）中国和世界经济增长低于我们的预期，家电需求增长率将可能低于我们的预计数字。（2）欧美与中国的贸易摩擦加剧超出我们的预计，家电出口放缓将导致行业增长放缓。（3）非正常性气候的出现将影响某些家电的销售。行业证券研究报告/家电行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明目录一、2011年家电行业预计收入增长17%..................................................................................................................................1（一）消费者信心回升夯实行业增长基础........................................................................................................................1（二）以旧换新政策缩短产品更新周期1-2年，推动行业增长.....................................................................................3（三）产品更新打开城镇空调和彩电70%以上销售增长空间........................................................................................5二、利润率可维持在过去五年的高位........................................................................................................................................6（一）科技属性日益显现高端产品比例超过三成提升盈利能力.................................................................................6（二）原材料价格在高位物料成本依然高......................................................................................................................8三、品牌和技术逐步增加家电行业价值溢价看好有市场控制力的企业............................................................................11四、家电行业估值有吸引力......................................................................................................................................................13（一）与国外公司比较估值有合理性..............................................................................................................................13（二）家电行业估值落入投资区域..................................................................................................................................13（三）维持行业谨慎推荐评级..........................................................................................................................................14五、重点关注公司......................................................................................................................................................................14六、主要风险因素......................................................................................................................................................................15七、推荐公司..............................................................................................................................................................................16（一）美的电器（000527SZ）多产品白电龙头.............................................................................................................16（二）格力电器（000651SZ）空调行业的旗舰.............................................................................................................19（三）青岛海尔（600690SH）整合见成效...............................................................................................