申银万国-国际煤炭行业深度报告澳洲篇-130923

本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用。1kuxsmi:32870kuxe行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告采掘/煤炭开采2013年9月23日运输瓶颈即将打开澳煤成本削减倒逼中国去产能——国际煤炭行业深度报告系列之二：澳大利亚篇相关研究《美煤冲击有限借鉴美国ROE回归15%——国际煤炭行业深度报告系列之一：美国篇》2012年9月证券分析师刘晓宁A0230511120002(8621)[e-mail]研究支持向志辉[e-mail]联系人向志辉A0230112070024(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：随基建设施投运，预计13-14年澳洲运力瓶颈有望逐步打开，新增产能将涌向国际市场加剧竞争。基于对亚洲需求乐观预期，过去几年澳洲加大资源开发和基础设施建设力度，解决煤炭出口运输限制，其中昆州主要受制于铁路，新州受制于港口。昆州和新州均是澳洲煤炭主要产区和出口地区（出口占比98%以上）。就当前规划和建设进度看，预计15年昆州铁路运能将较12年增加2500万吨，新州港口运能将较12年增加4800万吨，澳煤出口运输瓶颈将消除。考虑全球需求低迷和中国经济转型，澳洲出口增加势必对煤炭价格造成冲击，高成本煤矿面临亏损退出，行业将重新洗牌。企业盈利恶化投资意愿降低，大量规划产能恐将延期或搁浅，预计未来5年澳煤出口CAGR有望下降至3.2%。煤价趋势性下跌盈利显著恶化，企业纷纷加大成本控制力度，13年上半年澳洲四大煤企吨煤成本平均同比下降17%，但毛利率平均仍同比下降4个百分点。煤炭产业对澳GDP和税收贡献较大，新任政府计划一年内取消资源租赁税（MRRT）和碳税旨在减轻企业负担，但我们认为政策实施助益有限。同时澳洲国内环保施压较重，政府将在促进煤炭经济增长和环保之间寻求平衡。保守预计17年澳洲出口潜力将达到3.4亿吨，CAGR3.2%较08-12年增速4.2%有所下降。其中焦煤1.8-2.0亿吨，相比12年增加3700-5900万吨；动力煤1.6-2.4亿吨，12年为1.5亿吨。动力煤出口风险在于Galilee盆地，该区域资源开发进度尚不确定，取决于企业对后市的判断。站在国际贸易视角，美洲煤对欧出口大增间接升温亚太市场竞争，其中日韩煤炭进口需求稳定，中印经济增长放缓，中国体量最大仍将是澳煤新增出口主要目标。09年页岩气革命引发美国煤炭产业重构，扩建东南部港口加大出口被视为煤企续命灵丹，预计15年有望新增3050万吨吞吐能力，该地港口主要对欧出口。实际11年美、哥对欧煤炭出口占比已达38.6%，较08年提升逾16个百分点。澳洲、南非、俄罗斯等国在欧市场受严重挤压，富余煤炭产能转移至亚太地区，12年中国进口南非动力煤占总进口量比重由09年1.9%猛增至12.5%，13年1-7月中国澳洲煤进口量已接近12年80%水平。我们难以估量未来亚太煤炭贸易局势变化，保守预计17年澳洲对中国新增动力煤出口能力418万吨（尚未考虑Galilee盆地开发提速可能带来7500万吨增量空间），预计新增焦煤出口能力2287万吨，将对我国焦煤市场造成较大冲击。澳洲动力煤企业成本不具备优势，但考虑折旧摊销后出口意愿仍较强，且相较中国大部分煤企具备竞争力，有望倒逼中国产能去化提速。Xstrata是澳洲最大的动力煤出口企业，12年吨煤FOB完全成本89美元，测算到广州港吨煤利润20元，考虑成本节约和折旧摊销后，吨煤税前现金净流入164元，与神华（156元）相当，好于伊泰（96元）、中煤平朔（26元）和大同本部煤矿（-124元）。这意味着国内动力煤企业价格抗跌能力相对较弱，煤价的趋势下行对削减澳煤进口难度更大，反而将加速国内高成本煤矿退出，推动中国煤炭产业新一轮整合。其中，神华、伊泰等成本优势明显，有望在蛰伏中涅槃。焦煤方面，国内外企业盈利差异并不大，我国沿海市场的格局变化更多依赖于实际供需变动，澳洲焦煤因煤质优异，市场地位将维持稳固。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过li@h索取有关披露资料或登录h信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用。2kuxsmi:32870kuxe引言...................................................................................71.澳洲运力瓶颈13-14年有望逐步打开.............................71.1昆州：煤炭运输瓶颈在铁路13-15年有望逐步消除.....................81.2新州：13-14年港口运能集中释放出口空间打开.......................112.煤企投资意愿降低澳煤出口增速有望下降..................132.1煤价大跌企业盈利恶化未来扩能意愿不足.................................132.2政策在经济增长与环保压力中寻求平衡......................................152.3保守估计未来5年澳洲煤炭产能CAGR约3%...........................172.3.1昆州在建产能以焦煤为主电煤规划量大但难释放...................172.3.2新州煤炭产能扩张步伐有望明显放缓.......................................192.4未来5年澳洲煤炭出口CAGR有望下降至3.2%........................203.澳煤欧洲市场受挤未来增量立足亚太.........................213.1美煤对欧份额提升间接加剧亚太市场竞争.................................213.2亚太地区需求增量平稳印度具有成长空间.................................233.2.1动力煤：日韩需求保持平稳低速增长.......................................233.2.2焦煤：日本需求稳定印度进口增速预计放缓..........................253.2.3澳洲新增煤炭出口将主要依赖中国消化...................................264.澳煤成本压缩空间大竞争加速中国去产能....................274.1澳动力煤成本不具优势焦煤市场份额稳固.................................274.2澳动力煤成本削减空间大抵御煤价大幅下跌.............................294.2.1资源租赁税短期对成本影响较小..............................................294.2.2澳煤企控成本保出口有望倒逼中国产能去化提速...................31附录：澳洲煤炭产业介绍..................................................331.澳洲：世界第四煤炭资源大国.......................................................332.澳洲煤炭产量世界第四行业集中度较高.......................................342.1澳洲是世界第四大产煤国.............................................................342.2澳洲煤炭开采集中在昆州和新州.................................................352.3行业集中度较高..........................................................................373.国内消费受清洁能源挤压未来增长缓慢.......................................37目录本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用。3kuxsmi:32870kuxe2013年09月深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值4.澳洲资源税制改革........................................................................394.1矿产资源租赁税介绍....................................................................394.2碳排放税介绍...............................................................................394.3澳洲大选之后政策转变...............................................................40本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用。4kuxsmi:32870kuxe2013年09月深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图表目录图1：新州、昆州为澳洲主要煤炭出口地区（%）............................7图2：10年以来新州出口增速加快，昆州受洪水影响，11、12年出口放缓（百万吨，%）...................................................................7图3：昆州矿区、铁路和港口地理位置示意图...............................8图4：12财年，昆州各港口煤炭出口结构..................................9图5：12财年，昆州各铁路系统煤炭运量结构..............................9图6：昆州煤炭出口量占当年实际运能比例................................10图7：昆州运能释放预计（百万吨）......................................10图8：Newcastle港煤炭出口约占新州煤炭出口量的89%.....................11图9：10年以来，Newcastle港煤炭出口规模增速加快（百万吨，%）.........11图10：Newcastle港运量持续偏紧（百万吨）.............................12图11：Kembla港运力11年起逐步缓解（百万吨）.........................12图12：港口运能13-14年集中释放（百万吨）.............................13图13：预计未来5年新州煤炭出口CAGR约11.0%（百万吨，%）..............13图14：12-13年煤价持续下跌（美元/吨）................................14图15：13年上半年澳洲煤炭产量仍保持10