海通证券磷化工行业报告(pdf23)(1)

磷化工行业2006年7月24日矿电磷一体化是发展趋势z我国磷矿资源保证开采年限不足20年。虽然我国磷矿资源储量达131亿吨，但扣除设计损失量和采矿损失量后的工业储量仅21亿吨，其中高品位矿储量只有11亿吨。按照我国目前采富弃贫的开采模式，目前我国磷矿的保证开采年限不足20年。z矿电磷结合是黄磷生产的发展趋势。由于我国磷矿资源保证开采年限不足20年，磷矿石价格在近两年涨幅超过200%，磷矿对黄磷生产越来越重要。前两年的电力供应紧张使得一些黄磷生产厂被迫停产，云南省在今年上半年更是对黄磷生产企业采取限电措施，因而保证供电对黄磷企业的稳定生产也起着重要作用。为实现企业生产的稳定，大型黄磷生产企业纷纷收购磷矿、自建电厂，以抵御原材料供应中断的风险。z精细化是磷化工发展方向。在磷化工下游产品中，低附加值的五钠等产品比重大，这些产品的国内市场已经饱和，只能采取出口形式消化过剩产能。而对于牙膏级磷酸氢钙、食品级和电子级磷酸等高附加值的磷化工产品而言，国内及国际市场目前仍供不应求，高附加值的精细磷化工产品将是未来磷化工产业的发展方向。z磷肥产能出现过剩。。随着国内磷酸二铵产能的快速扩张，今明两年国内新增二铵产能在500万吨左右，已超过目前300万吨的年进口量，我国磷酸二铵市场将出现产能过剩情况。只有那些酸肥结合或矿肥结合的二铵生产商才能在激烈的市场竞争中更具竞争优势。z重点公司投资评级。维持对澄星股份、六国化工的买入投资评级；给予兴发集团、马龙产业持有的投资评级。澄星股份将发展成为矿电磷一体化的磷化工龙头企业；六国化工在收购磷矿后，将成为矿－酸－肥结合的国内大型磷酸二铵生产企业；而兴发集团和马龙产业也将通过收购欧磷矿等形式，来完善自身的产业链。z重点推荐澄星股份。推荐理由：（1）自有磷矿资源储量达15000万吨，通过弥勒磷电和宣威磷电对当地磷矿资源的整合，目前已在云南弥勒、沾益、会泽等地拥有了15000万吨的磷矿储量。（2）自发电成本仅0.17元/千瓦时。目前公司已与宣威当地5家煤矿签订转让协议，年产煤炭50万吨，同时自备电厂也将在下半年陆续投入运行，届时公司黄磷生产用电成本仅为0.17元/千瓦时。（3）产品精细化程度高，已融入国际产业链，成为联合利华、高露洁等国际大公司的稳定供应商。EPS（元）投资评级代码股票名称2005A2006E2007E上期本期600078澄星股份0.130.180.39买入买入600470六国化工0.400.480.54买入买入600141兴发集团0.210.290.31买入持有600792马龙产业0.140.030.15持有持有深度行业报告行行业业研研究究中性维持市场表现资料来源：海通证券研究所相关研究澄星股份调研报告2005.3马龙产业调研报告2005.10兴发集团调研报告2006.1六国化工调研报告2005.3石化与基础化工行业分析师邓勇电话：[phone]Email：[e-mail]请务必阅读正文之后的免责条款目录投资要点.......................................................................21.行业概况....................................................................32.磷矿：保证开采年限不足20年.................................................32.1磷矿储量丰富，但低品位矿多.............................................32.2磷矿石价格不断攀升.....................................................32.3珍惜磷矿资源...........................................................43.黄磷：矿电磷结合是趋势......................................................43.1电力供应紧张推动黄磷价格上涨...........................................53.2征收20％黄磷出口关税...................................................63.3云南限制黄磷生产的影响.................................................73.4矿电磷一体化...........................................................84.磷化工：精细化是发展方向....................................................84.1五钠：产能饱和，出口占产量的50%左右....................................84.2精细化是发展方向.......................................................95.电子级磷酸.................................................................106.磷肥：市场已饱和...........................................................106.1进口比重逐年下降......................................................106.2产能扩张过快..........................................................116.3预计二铵价格略有下降..................................................117.上市公司分析...............................................................127.1经营情况比较..........................................................127.2财务状况比较..........................................................137.2.1盈利能力比较....................................................137.2.2资产管理能力比较................................................147.2.3偿债能力比较....................................................147.3澄星股份：矿电磷一体化的磷化工龙头....................................147.4兴发集团：............................................................167.5马龙产业：资源整合带来的投资机会......................................177.6六国化工：矿－酸－肥结合的磷肥优势企业................................17图目录图1我国磷矿石消费结构.........................................................4图2我国磷矿石消费结构.........................................................5图3马龙产业黄磷毛利率与用电价格比较............................................5图4我国黄磷产能分布...........................................................6图5我国黄磷产量与消费量（万吨）................................................6图6国内黄磷消费结构...........................................................7图7国内黄磷价格走势预测.......................................................8图8近几年我国五钠产量及出口情况................................................9图9我国水体中磷元素来源.......................................................9图10我国磷酸二铵产量与进口情况（万吨）........................................11图11我国磷酸二铵价格（元/吨）.................................................12图11国际磷酸二铵价格（美元/吨）...............................................12图13磷化工上市公司主营业务利润率比较..........................................13图14磷化工上市公司存货周转率比较..............................................14图15磷化工上市公司资产负债率比较..............................................14表目录表1磷资源产业中存在的问题及解决策略.........................................................................................4表2我国磷酸二铵产能扩张.............................................................................................................11表3三家磷化工上市公司产能情况（万吨）...................................................................................12行业研究·磷化工行业2投资要点矿电磷一体化是磷化工行业的发展趋势。黄磷生产企业是高能耗企业，电力成本占黄磷生产成本50%以上的比重，因而电力供应紧张以及电价波动都将对黄磷生产产生较大影响。近几年由于资源变得越来越重要，磷矿石价格由2002年的100元/吨，上涨至目前的300元/吨，因而磷矿石对黄磷生产企业的正常生产也起着重要作用。基于电力和磷矿石对黄磷生产的重要性，许多黄磷企业纷纷自建电厂，收购磷矿，发展成矿电磷一体化的磷化工企业，低于原材料价格波动风险。精细磷化工产品的市场竞争力更强。在我国黄磷下游化工产品中，三聚磷酸钠（俗称五钠）比重最大，但该产品附加值低，国内供给已过剩，因而再发展五钠等初级磷化工产品已没有意义。我们认为未来磷化工将朝着精细化方向发展，牙膏级磷酸氢钙，食品级、电子级、医用级磷酸等高附加值的磷化工产品将是未来磷化工产品的主要发展方向。磷肥市场基本饱和。随着我国磷酸二铵项目的陆续投产，一直以来主要靠进口的磷酸二铵产品将逐步实现自给。今明两年我国新增二铵产能在500万吨左右，足以替代目前300万吨的年进口量。受供给大幅增加的