XXXX期货行业前瞻及品种走势分析

2013年期货投资策略——股的牛，债的熊，期货的春天？海通期货研究所所长高上2012.12.15主要内容背景2012乱，股冷债热，现货冷期货热投资环境巨变：投资工具多元化时代中国式危机：对冲系统性风险金融业：松绑引发的混业期货业：下一个崛起的金融业？金融化特征显现背景下2013如何投资金融期货投资策略股指期货：2013影响股指关键性因素国债期货：国债牛市到头了吗期权：离我们有多远商品期货配置策略重点商品配置策略2中国金融业问题是什么垄断行业条块分割开放程度低金融无对冲股票、债券、基金现货巨大，衍生品发展严重不足系统性风险暴露多数投资者长期忍受单边做多的巨大系统性风险政府救市不切实际的想法一直就有再问股市的有效性?市场供给决定还是价值决定供给是绝对的，价值是相对的短期由供给决定，长期是价值决定当供给严重失衡阶段，投资者看不到长期利弊之间，股市消灭了过剩的流动性，抑制通胀功不可没作为衍生品的核心，期货业将如何发展？投资工具多元化3金融衍生品架构：工具多元化时代4中国期货市场三阶段起步阶段(1990-1993)90年10月，郑州粮食批发市场成立,期交所50家，期货公司千余家盲目发展，过度投机、操纵市场成主要特征治理整顿和持续低迷阶段（1993-2004）93年国务院《关于制止期货市场盲目发展的通知》，第一轮整治，保留15家98年《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，期交所剩3家，品种只有6个稳步发展阶段（2004至今）04年国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》09年成为全球最大的商品期货市场之一，2010年期指上市，成交金额占46%5全球期货高速增长，过去10年平均增速20%64,3826,2188,1138,8919,89911,86215,52617,65317,74522,2952001200220032004200520062007200820092010持续增长期（2004-2007）危机调整期（2008-2009）繁荣扩张期（2010-注：交易量按单边口径计算未来成长空间广阔金融危机冲击后增速显著回落41.9%30.5%9.6%11.3%19.8%30.9%13.7%0.5%25.6%2001200220032004200520062007200820092010泡沫破裂期（2001-2003）美国互联网泡沫破裂降低经济增速低利率时代促进全球经济繁荣交易量增速十一五期间中国期货市场迎来春天7交易量国际排名2006年2011年变化17143191189*156-29四大期货交易所国际影响力提升商品交易所取消了平今仓优惠，日内交易费从单变双，并提高保证金，另外，交易所返佣计入公司资本，以前炒手拿续费返佣的路径被堵死。韩国交易所（KRX）、CME和Eurex前三2010年中金所跻身前30强。由于股指期货2010年4月上市交易，若按照完整年度计算，其成交量有望进入全球20强我国期货市场成交量显著扩大我国期货市场成交金额连年攀升四大期交所品种上市日程交易所03年前2003200420062007200820092010201120122013上期所铜7、铝天胶3燃料油锌5黄金螺纹钢1线材铅白银原油期权大商所黄大豆1号10、豆粕6玉米9、黄大豆2号豆油5LLDPE棕榈油PVC焦炭焦煤期权郑商所强麦棉花1白糖2PTA菜籽油硬麦早籼稻甲醇玻璃期权中金所股指期货国债期货期权870年代美股暴跌后发生了什么布雷顿森林体系崩溃后，浮动汇率制取代了固定汇率制，由此产生了通过外汇期货来规避风险的需求70年代美国国际收支恶化，通货膨胀居高不下，为了抑制通货膨胀，美国提高了利率，但失业率大增，于是再度降低利率。导致美国利率波动加剧，因而迫切需要投资工具来规避风险74年美国股市暴跌50%，投资者不计成本抛售离场，市场缺少对冲风险的金融工具。管理者不得不通过创新来促进股市的健康发展72年芝加哥商业交易所（CME）首次推出包括英镑、加拿大元、德国马克在内的外汇期货合约。75年芝加哥期交所（CBOT）推出第一张利率期货合约。82年堪萨斯期交所（KCBT)推出股指期货。全球金融期货衍生品已占成交量的2/39都是“股指期货”惹的祸？波动降低股指期货上市前后两年，沪深300波动超过2%交易日由204天降为84天中金所研究表明：股指期货推出降低现货波动率20%《布雷迪报告》发布的官方对美国1987年股灾调查成因后认为，期货的高杠杆与投机是引发股市波动的首要原因趋势由现货决定，1-2分钟短线由期指牵引开盘与收盘前后各15分钟，对现货有指引作用股指期货以现货标的价格为交割价期货短线引导现货，趋势上跟随现货金融机构套保套利限制做空打压了期指股指期货对现货有低位锁定功能一定程度压制股指运行10期货“大市场、小行业、小公司”格局待破衍生品市场规模与金融市场严重不匹配期货业盈利加起来不及中信证券、证券业盈利加起来不及高盛2011年末银行本外币资产总额113万亿，保险公司总资产5.9万亿，证券公司总资产1.5万亿，期货公司总资产规模仅1915亿元品种发展滞后国内期货仅29个品种，合约200个，与A股2500家上市公司、1千只基金相比过于狭窄机构难找对手盘2012年中国人寿仅管理的股票资产规模有954亿，按12%保证金，入期市就有114亿，只凭散户和投机资金很难满足对手112012年6月三大保险资产投资规模(亿元）上市公司资产总计债券基金股票股权中国太保5866287728727661中国人寿166167039691954-中国平安98605217324-932对股市与期市政策建议中国监管受到美国同行的称赞以净资本为核心的分类监管让国内证券期货业平稳渡过全球危机保证金监管中心防止保证金挪用、保证交易资金安全，发挥着重要作用股市成也股改，败也股改（潘朵拉）股改对价应该给谁？当时的流通股东还是解禁股接受者？进入后股改时代，大力倡导上市公司回购注销股份，提升公司内在价值股市需要T+0吗为投机者正名，期货可以T+0，现货为什么不行？股市是融资工具，期市却是规避风险工具IPO推出要慢，期货新品要加快放松机构单边头寸的限制从业人员为什么不可以入市如何监管，利益冲突如何避免客户第一，公司第二，个人第三美国需要踩刹车，中国需要踩油门！期货业崛起的六大机遇投资者结构、市场佣金收入、期货价格运行金融化特征三方面期指上市改变了多年的投资者结构全球金融衍生品全球交易合约数量占到87%5、金融化特征显现大市场小行业但正在被瓜分放开经营范围，允许期货公司参与期货交易资本型业务开始，交易型业务升级3、期货公司直接参与市场新修改《期货交易管理条列》为引入银行、QFII参与原油、国债等期货新品种预留空间《条例》效力层次较低，出台《期货法》时机基本成熟1、《期货法》助推第二春多元化的投资策略需要股指期权是市场的稳定器期权在证监会的审核范围4、创新推动期权发布海通、广发、中证、国君等期货公司增加超过10亿元注册资金外资高盛借道高华证券参股乾坤期货，近2个月来第三宗券商并购期货交易6、增资扩股与收购兼并助《格拉斯.斯蒂格尔法》到《金融服务现代化法案》2013年金融业松绑成为趋势放开期货公司经营范围，期货、证券、基金资管业务已经在“混业”，理财产品已经“混业”2、金融混业大趋势金融期货投资策略股指期货后空时代如何投资国债期货债券对冲时代来临期权得波动率者得天下14股指期货投资要点2012市场上半年反弹无果，下半年新低不断创业板、中小板领跌房地产、家电、金融涨、有色涨幅居前，信息、机械、商业跌幅居前2013经济预测美国财政悬崖达成妥协西班牙银行重组和债务高峰解决，中间有波折我国经济明年经济增速为7.8%，维持温和复苏春季行情值得期待季节效应，流动性支持，两会炒作经济筑底，解禁高峰掠过，估值优势凸显三四季度经济若持续向好，则指数有望震荡上行经济温和复苏助推股指沪指核心波动区间是（2000点，2700点）沪深300指数核心波动区间是（2200点，2900点）期指波动幅度预计超过沪指，关注持仓量股指期货交割价以现货为准A股有巨大的市场惯性，给期货交易提供了机遇15宏观：经济中周期下移主要是产能过剩问题，预计需两年得以缓解中周期力量不会迅速恶化，短周期力量可以发挥作用16中周期中枢下移宏观：短周期复苏政治周期：2013年是换届年，经济增长并不差1992年十四大，4季度的GDP由3季度的13.6%快速上升到16.9%2002年十六大，1季度的GDP由2002年4季度的8.8%快速上升到10.8%171988年以来五年政府任期中GDP平均增速十四大、十六大带来的短期经济正面反应短期看基础设施投资信贷支持力度加大以及税收收入和房地产市场的改善有助于满足基础设施项目的资金需求城镇化城市交通和铁路交通、水利项目以及节能环保项目可能将成为政策支持的对象18数据来源:Wind资讯04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1204-12固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比-10-1000101020203030404050506060基础设施投资不断增长房地产也是关键房地产销售的持续回暖应带动房地产建设活动温和复苏保障房建设也起到支持作用关注楼市与股市跷跷板效应19房地产活动可能继续复苏保障房在建面积可能继续增长关注4月现象，2013重要时间窗口20月份国内重要事件月份国外重要事件3月政府换届：两会1月1日美国财政悬崖包括自动减赤开始4月1季度经济数据及经济形势分析会3月31日美国临时预算到期7月上半年经济形势分析会4月15日意大利170.5亿欧元债务到期10月十八届三中全会5月20日希腊58.8亿欧元债务到期8月德国议会选举估值优势凸显2012年11月沪深300指数的10X的动态PE大幅低于05年以来的均值20X，而1.63X的市净率比05年以来的均值4X低出很多。21沪深300指数PE沪深300指数PB稳健的货币政策货币政策不变中央近期提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策经济回升工业增加值同比自12年9月以来连续三个月回升。社会消费品零售总额连续4个月回升。只要经济不发生恶化，换届后难有新刺激措施出台CPI步入新的增长周期猪肉、食品价格可能进入新一轮的上涨周期，预计2013年CPI通胀率将从2012年的2.7%反弹至3.5%22企业盈利见底，市场提前半年反应上市公司盈利见底预示股票市场见底前三季度盈利-1.3%，预计2012上市公司业绩盈亏平衡，2013到达8%左右按规律，A股提前半年反映市场早于上市公司盈利触底半年见底23单季度-全部A股归属母公司所有者净利润增速2013解禁洪峰掠过，后股改时代来临2013年7月将迎来单月解禁7464亿元的天量。2013年限售股将达2.11万亿元，高于2012年的1.29万亿元242013年限售股月度解禁2013年之后限售股解禁压力明显减轻股指期货投资结论：一年之计在于春做空工具问世，仅凭流动性与估值还不能满足市场转折的理由春季季节性因素仍是首选，趋势行情概率较大利空出尽流动性充裕两会炒作估值底三四季度经济若能如我们预期持续向好，则指数有望震荡上行全年N型走势概率较大，沪指核心区间（2000点，2700点）沪深300指数核心波动区间（2200点，2900点）国内风险点是2013年国内经济延续下滑状态建议春季行情做多期指，年中做空，年尾做多25国债期货投资介绍长期低迷的股指，资金大量配置债券避险推高债券风险2013国债期货来到身边是否会重现股指期货上市对现货的影响26债券对冲时代来了2013年债市还会牛吗？取决于新政府的货币政策、信用地雷的爆发概率短期基本