资本市场运作案例论文

成都理工大学商学院《资本市场运作案例》课程论文专业财务管理学生姓名马杰学号200908050106指导老师伍艺提交时间2012-11-13论文成绩目录一、资本运作的概念（一）概念1、什么是资本运作2、内容3、分类4、特征5、作用（二）资本运作高手二、资本运作模式（一）扩张型（二）收缩型（三）创新型三、资本运作的十大观念四、经典案例——德隆集团五、总结六、文献来源一、资本运作（一）概念1、什么是资本运作又称资本运营、资本经营、资本营运，是中国大陆企业界创造的概念，它指利用市场法则，通过资本本身的技巧性运作或资本的科学运动，实现价值增值、效益增长的一种经营方式。简言之就是利用资本市场，通过买卖企业和资产而赚钱的经营活动和以小变大、以无生有的诀窍和手段。2、内容发行股票、发行债券(包括可转换公司债券)、配股、增发新股、转让股权、派送红股、转增股本、股权回购(减少注册资本)，企业的合并、托管、收购、兼并、分立以及风险投资等，资产重组，对企业的资产进行剥离、置换、出售、转让，或对企业进行合并、托管、收购、兼并、分立的行为，以实现资本结构或债务结构的改善，为实现资本运营的根本目标奠定基础。3分类从资本的运动状态来划分，可以将其划分为存量资本经营和增量资本经营。存量资本经营指的是投入企业的资本形成资产后，以增值为目标而进行的企业的经济活动。资产经营是资本得以增值的必要环节。企业还通过对兼并、联合、股份制、租赁、破产等产权转让方式，促进资本存量的合理流动和优化配置。增量资本经营实质上是企业的投资行为，因此，增量资本经营是对企业的投资活动进行筹划和管理。包括投资方向的选择、投资结构的优化、筹资与投资决策、投资管理等。从资本经营的形式和内容来划分，可以将资本经营分为实业资本经营、金融资本经营、产权资本经营以及无形资本经营等。实业资本经营是以实业为对象的资本经营活动。金融资本经营是指以金融商品（或称货币商品）为对象的资本经营活动。产权资本经营是指以产权为对象的资本经营活动。无形资本经营是以无形资本为对象的经营活动。4特征资本运作和商品经营、资产经营在本质上存在着紧密的联系，但它们之间存在着区别，不能将资产经营、商品经营与资本经营相等同。资本经营具有如下三大特征：（1）资本运作的流动性（2）资本运作的增值性（2）资本运作的增值性资本运作除了上述的三个主要的特征，还具有资本运作的价值性、市场性和相对性的特征。5、作用资本运作是整合资源的法宝资本运作是企业发展壮大的捷径资本运作也是企业快速实现自身价值的利器（二）资本运作高手中国的企业家中，很多人都有李嘉诚情结。他们崇拜李嘉诚，不是因为李嘉诚钱多，而是因为李嘉诚高明的投资眼光和高超的资本运作技巧。对李嘉诚来说，钱多只是果，高明的投资眼光和高超的资本运作技巧才是因。高手之唐氏兄弟人气指数：★★★★★创新指数：★★★★★观赏指数：★★★★★参考指数：★★★★★代表作品：整合新疆屯河高手之郭广昌人气指数：★★★★创新指数：★★★观赏指数：★★★★参考指数：★★★☆代表作品：控股豫园商城高手之袁宝人气指数：★☆创新指数：★★观赏指数：★★参考指数：★★★★☆代表作品：生吞海尔生人送绰号“北京李嘉诚”二、资本运作模式资本运营分为资本扩张与资本收缩两种运营模式。（一）扩张型资本运营模式资本扩张是指在现有的资本结构下，通过内部积累、追加投资、吸纳外部资源即兼并和收购等方式，使企业实现资本规模的扩大。根据产权流动的不同轨道可以将资本扩张分为三种类型：1、横向型资本扩张横向型资本扩张是指交易双方属于同一产业或部门，产品相同或相似，为了实现规模经营而进行的产权交易。横向型资本扩张不仅减少了竞争者的数量，增强了企业的市场支配能力，而且改善了行业的结构，解决了市场有限性与行业整体生产能力不断扩大的矛盾。2、纵向型资本扩张处于生产经营不同阶段的企业或者不同行业部门之间，有直接投入产出关系的企业之间的交易称为纵向资本扩张。纵向资本扩张将关键性的投入产出关系纳入自身控制范围，通过对原料和销售渠道及对用户的控制来提高企业对市场的控制力。3、混合型资本扩张两个或两个以上相互之间没有直接投入产出关系和技术经济联系的企业之间进行的产权交易称之为混合资本扩张。混合资本扩张适应了现代企业集团多元化经营战略的要求，跨越技术经济联系密切的部门之间的交易。它的优点在于分散风险，提高企业的经营环境适应能力。（二）收缩型资本运营模式收缩性资本运营是指企业把自己拥有的一部分资产、子公司、内部某一部门或分支机构转移到公司之外,从而缩小公司的规模。它是对公司总规模或主营业务范围而进行的重组,其根本目的是为了追求企业价值最大以及提高企业的运行效率。收缩性资本运营通常是放弃规模小且贡献小的业务,放弃与公司核心业务没有协同或很少协同的业务,宗旨是支持核心业务的发展。当一部分业务被收缩掉后,原来支持这部分业务的资源就相应转移到剩余的重点发展的业务,使母公司可以集中力量开发核心业务,有利于主流核心业务的发展。收缩性资本运营是扩张性资本运营的逆操作,其主要实现形式有:1、资产剥离2、公司分立3、分拆上市4、股份回购（三）资本运营创新模式的探索1、TCL集团—整体上市模式2、德隆集团—行业整合模式3、海尔集团--产融资本结合模式三、资本运作的十大观念在从事企业直接股权投资、财务顾问以及总裁资本运作培训实践中，企业家经常问我的一个问题是“企业如何才能进行成功的资本运营？”本人根据自己的实践和对公司金融的理解，并针对目前中国企业及企业家的实际情况，认为“成功的资本运营需要具备两个基本条件：一是公司需要具备良好的管理基础；二是企业家需要具备正确的资本运营观念。1企业竞争已进入“用资本说话”时代2企业的经营目标应该是股东价值最大化3资本运营不是权宜之计，而是长久之策4企业要选择适合自身发展的资本运营路径5资本运营对企业发展是一把双刃剑6企业家要学会像卖产品和服务那样卖企业7规范的治理结构是资本运营成功的前提8企业家要与投资者一起分担未来风险9高效的管理团队是资本运营成功的保障10独特的商业模式是资本运营成功的关键四、经典案例(一)如何看待德隆模式1．德隆的产业整合思想值得肯定平心而论，德隆在行业投资理念、战略管理模式、并购整合管理、行业研究定位等方面，都有一系列独创之处，这是德隆独有的优势。而且德隆的这些创新正逐渐被企业和社会所认可，特别是在新疆和与德隆一同起步的许多大大小小的民营企业甚至部分国有企业，都在效仿德隆的模式。在进入资本市场初期，德隆以产业整合为主要目标，而且按照德隆的发展理念，即便是后来涉足金融业，也是为了更快更大地整合产业服务。一系列产业整合为德隆控股的三家上市公司带来了可观的经济效益。从1997年入主到2003年6年的时间里，湘火炬、合金股份和新疆屯河三家上市公司的主营业务收入分别增长了8156％，1305％和1395％，净利润增长了855％，281％和197％。业绩的增长也拉动了二级市场的股价，从1997年末到2003年末，经过对送股和配股进行复权后，新疆屯河、合金股份、湘火炬的股价分别上涨了1006％，1592％和1951％；。相对本地市场的累计超额收益率则分别为2．79，3．39和3．76。德隆整合的产业多数为传统产业，这是一些恶意炒作或者希望通过短期炒作获利的庄家所不屑的。德隆通过产业整合提高上市公司业绩，在股价上涨之后并未抛售获利，而是长期持有，并不断创造业绩增长点，在当前上市公司恶庄横生、套现现象泛滥的环境下，德隆的这种做法实属难得。通过德隆的产业整合，不但带动了控股上市公司的发展，而且对相关非上市公司，尤其是大量的新疆企业起到了积极的促进和带动作用。同时，拉动了新疆农民的就业。2．德隆金融架构的特点及风险德隆系的金融架构具有两个显著特点。第一，控制的金融机构类型相对较齐全。德隆系的金融体系已经遍及证券、保险、信托和金融租赁等多项业务的金融机构，控制金融机构数量是目前为止资本系中最多的。第二，德隆参与金融机构主要追求控制地位。以一家或多家下属公司参股同一金融机构，实现单一或联合控股。以上德隆系控制的金融机构中只有金新信托是通过新疆屯河持有24．9％的股份，通过独家公司实现控股，其他金融机构都是通过旗下多家公司参股实现联合控股的。例如新世纪金融租赁，是由新疆德隆、新疆生命红科技、上海西域实业和新疆屯河共同参股，累计持有51％的股份，实现了绝对控股。再如，通过合金投资、屯河电机、天山股份、新疆屯河和新疆德隆分别持有新疆金融租赁18．52％，9．26％，7．41％，2．25％和2．25％的股份，累计持有39．69％的股份。又如，通过金新信托成为德恒证券第一大股东持有21％股权外，德隆系旗下的重庆实业(000736)和天山股份也分别参股德恒证券6．4％和6．5％，合计持有33．9％的股份，稳定了控股地位。此外，还通过湘火炬、天山股份和重庆实业分别持有东方人寿保险7．5％，6．25％和5％的股份，累计持有18．75％的股份。德隆系金融机构数量多，体系比较完善，但仍然存在一个缺陷，那就是缺少一家控股的商业银行。此前，德隆国际战略投资公司虽然受让了深发展(000001)1．28％股权，但由于新桥投资已经入主深发展，所以德隆系要想达到控制地位还非常困难。(二)德隆为什么会失败导致德隆失败的原因很多，从大的方面讲，主要有以下几点。1．投资战线过长，非相关多元化投资严重德隆在证券市场上从事资本运作的模式是这样的：先控股一家上市公司，通过这个窗口融资，投入产业发展，提高公司业绩，保持稳定的股东回报，然后再融资进入下一个循环。可以说这是一种资金利用率非常高的运营手法，通过杠杆作用，充分利用资本市场的融资功能来壮大自己，形成一种滚雪球的效应。但这种资本运营方式也有它的弊端，那就是资金链环环相扣，一旦某个环节出现问题将会影响到整个系统的稳定，特别是在德隆目前的投资战线越拉越长的时候，这种弊端就显得更加明显。除了战线拉得过长以外，盲目进行非相关的多元化投资也是后来德隆失败的一个主要原因。至今德隆共涉足汽车以及零配件、果汁以及番茄、机电业、建材、农牧、矿业、旅游、文化娱乐、金融等领域。除了金融业对各产业能够形成资金支持、机电业和汽车零配件有一定程度的相关外，德隆进行的几乎是毫不相关的多元化扩张--无论是产业的上下游衔接，还是渠道的共享，都毫无相关之处。德隆在众多不相关行业激进扩张的时候，其管理能力、产业整合能力、资源调度能力以及资金运用能力亦面临着极大的挑战，过度的扩张及不相关的多元化最终给这些企业带来严峻的经营风险和财务风险。对于非相关多元化，唯一的好处在于根据各产业不同的投资回报期来分散风险，比如李嘉诚在和黄的多元化策略。但是德隆的多元化产业均为传统行业，并不能形成长中短的不同回报期来分散风险。而德隆融来的资金多为短期资金，于是形成了所谓短融长投的局面。更为致命的是德隆的负债率高达90％以上，其在几年间的多元化都是用高杠杆完成的。对于杠杆融资，核心在于好的现金流，用持续的现金流去偿还债务；其次是净利润；然后才是销售收入。但是德隆的做法正好相反。它们往往更加注重公司的利润和规模，这就需要源源不断的资金投入。于是就出现了一个循环怪圈：依靠高杠杆收购的德隆原本应该靠强大的现金流来偿还债务，但是由于快速扩张，德隆的资金投人越来越大，负债率越来越高。在早期德隆拥有强大的融资能力时，这种模式还可以勉强维持，但是当融资环境发生变化，德隆立即变得不堪一击。清华大学的朱武祥教授曾经在一份关于多元化的研究中指出：金融市场资源配置功能欠发达容易诱导企业多元化，多元化企业又随金融系统资源配置功能效率的提高而逐渐解体。2．缺少对金融风险的评估和控制对于德隆来说，构建了如此庞大的金融体系，却缺少对金融风险的评估和控制。金融操作的一个铁律是：金融工具的杠杆效应越大，对应的风险也越高。无论设立多少中间公司、变换多少手法，只要最终希望达到以一搏多的效果，就必然面临更大的风险。然而，风险是可以作为成本来评估的；换句话说，未来的不确定性可以折算成当前资产净现值的损失。如果一项金融操作增加了大量风险，即