我国开放式基金流动性风险管理研究

同济大学中德学院硕士学位论文我国开放式基金流动性风险管理研究姓名：刘婷申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：魏嶷20070601我国开放式基金流动性风险管理研究作者：刘婷学位授予单位：同济大学中德学院相似文献(10条)1.学位论文韩翠丽我国开放式基金流动性风险研究2007随着我国资本市场与国际接轨步伐的不断加快，开放式基金已成为我国基金业的必然选择。开放式基金作为我国金融领域的创新之一，已显示出强大的生命力，并越来越呈现出加速发展态势。开放式基金得以迅速发展与其先进的运作机制和科学的组织结构密不可分。相对于封闭式基金而言，开放式基金的最大创新之处在于其自由申购赎回制度。然而，也正是由于其采用这种开放式的经营模式，使得各国的开放式基金在发展过程中都不约而同地面临着流动性风险这一难题。当投资者进行赎回特别是巨额赎回时，基金管理人可能由于不能以一个合适的价格变现资产而遭受损失。因此流动性风险的存在极大地威胁着开放式基金的安全运作，特别是在我国证券市场还不规范、投资理念还不太成熟以及基金管理水平不高的情况下，我国的开放式基金面临着更大的流动性风险。为了加强开放式基金流动性风险管理，测度流动性风险是必需的。开放式基金流动性风险管理就是通过对基金资产流动性和资金来源流动性的管理，合理配置基金资产，平衡基金资产和资金来源的风险结构。开放式基金流动性风险管理不仅包括先进的风险管理技术和制度安排，还包括有关业务程序的组织保障。本文从开放式基金流动性风险的形成机制及影响因素出发，结合国外开放式基金流动性风险管理的成功经验，运用定性、定量、模型相结合的分析方法，通过对我国开放式基金流动性风险的实证分析，提出我国开放式基金流动性风险管理策略。分析的重点在于以国外的实践经验为借鉴，结合我国的实际情况探讨如何防范和管理开放式基金的流动性风险。本文内容分为五章。第一章前言，系统介绍本文的研究思路和脉络。首先介绍选题的背景及意义。流动性风险是基金管理者们面临的共同难题，这个难题解决的好坏将直接关系到我国开放式基金乃至证券中介机构的发展前景。所以此时全面系统地研究开放式基金流动性风险管理问题，在基金管理者进行流动性风险管理、促进基金业健康规范发展、推进我国资本市场发展及金融深化等方面具有现实意义。接下来概括了本文的结构、主要内容及创新之处。第二章对开放式基金流动性风险进行系统的理论概述。首先介绍了开放式基金流动性风险的内涵。开放式基金的流动性风险是指基金管理人为满足投资者的赎回要求，将其所持有的资产变现，由于变现过程中价格的不确定性而可能遭受的价值损失。然后研究了开放式基金流动性风险的形成机制，它是由基金投资者的赎回所导致的一个正反馈过程；而从深层次的原因看，开放式基金资产盈利性和流动性的矛盾是流动性风险的根源。开放式基金流动性风险管理，就是在保证基金净值一定增长水平的条件下，保持资产适当的流动性。即在保证资产赢利性的同时，也要保证资产能够较快地以较小的价值损失和较低的交易成本转换成现金，以满足当时市场条件下基金投资者的赎回要求。第三章对国内外开放式基金流动性风险的研究文献进行综述。第一节对国外关于流动性风险的研究综述。本文从流动性风险的度量、基金持有人行为、其他研究三个方面进行总结；第二节对国内关于流动性风险的研究综述。笔者从开放式基金流动性风险的形成机理及影响因素、风险防范、定量研究方面归纳总结。第四章对我国开放式基金流动性风险进行实证研究。在介绍我国开放式基金流动性风险的现状及特殊性的基础上运用现代风险管理工具VaR对我国开放式基金的流动性风险进行实证分析。第一节对我国开放式基金流动性风险的现状及特殊性进行分析。第二节系统地介绍VaR。首先介绍VaR的产生背景，传统的风险管理工具R系数、久期(Duration)、以及Delta，Gamma，Vcga等，是分别针对股票、债券等利率性金融产品以及衍生金融证券的灵敏度指标。他们只能应用于特定的金融工具的特定的市场范围，不能综合反映投资组合的风险承担状况。在这一背景下，产生了一种能全面测量复杂证券组合金融市场风险的方法—VaR。接下来，对VaR的优点及使用上的限制进行论述。VaR的优点主要体现在：第一，简单直观。对投资组合中所有资产头寸(Position)及风险因素同时进行考察，用简单的一个金额就能够表现目前投资组合风险的暴露程度，以及发生最大损失的可能性；第二，适用面广。不像传统的敏感度分析一次仅考虑单一资产，而是把相关性一并考虑用单个数值来判断此投资组合的风险程度；第三，灵活便用。通过调节置信水平，可以得到不同置信水平上的VaR，这不仅使得管理者能清楚地了解到金融机构在不同程度上的风险状况，也方便了不同的管理需求。VaR使用上的限制主要是假设历史会重演，根据过去的历史资料衡量正常市场条件下的市场风险。最后介绍VaR的计算方法，历史模拟法、蒙特卡洛模拟法、方差一协方差法、开放式基金流动性风险(L_VaR)。第三节以最早成立的三只股票型开放式基金华安创新(2001.9.21)、南方稳健成长(2001.9.28)、华夏成长(2001.12.19)为样本，以2006年第4季度公布的投资组合为基础，对我国开放式基金流动性风险进行实证分析。得出我国开放式基金流动性风险较大及与基金净值增长率、基金份额变化率存在显著的相关关系的结论。第五章本文探讨了开放式基金流动性风险的防范与管理。第一节研究了开放式基金流动性风险管理的内容与目标。开放式基金流动性风险管理的目标是：在保证基金净值一定增长水平的条件下，保持资产适当的流动性，即在保证资产赢利性的同时，也要保证资产能够较快地以较小的价值损失和较低的交易成本转换成现金，以满足当时市场条件下基金投资者的赎回要求。第二节和第三节分别从基金管理公司及市场监管部门角度探讨如何对开放式基金的流动性风险进行管理，并提出了一些具体措施和意见。本文的创新之处：一、纵观国内外目前对开放式基金流动性风险的研究，国外研究文献主要是基于对开放式基金流动性风险的实证分析，探讨影响流动性风险的因素及流动性风险对基金行为的影响，较少地提及流动性风险的防范和管理。而国内研究文献限于我国开放式基金的数据较少，主要是定性分析，及对国外开放式基金流动性风险管理经验的简单介绍上。由于开放式基金的流动性风险涉及因素较多，因此在研究我国开放式基金的流动性风险时，单纯的定性描述和定量分析，都无法对我国开放式基金的流动性风险作出较为有效的说明，更好的方法是将二者结合。一方面从我国的实际情况出发，对开放式基金流动性风险的成因及影响因素做定性分析；另一方面通过搜集开放式基金的相关数据，对开放式基金的流动性风险作定量研究。二、尽管中国证券市场的制度缺陷早己引起国内学者的充分重视，开放式基金流动性风险近几年也开始随着开放式基金的蓬勃发展而引起了人们的广泛关注，但学术界鲜有从二者的内在联系和相互作用机制角度进行研究的。这也正是本文在此领域所作的尝试和探索。有别于以往的研究，本文认为我国特有的开放式基金流动性风险的制度性根源在于中国证券市场变迁中的制度缺陷。制度缺陷不但造成开放式基金运作环境缺失、证券市场投资者结构失衡，而且造成基金功能错位，基金作为市场参与者的行为异化，其结果使得开放式基金在转轨时期蕴藏了更大的流动性风险。三、本文第四章论述我国开放式基金流动性风险的防范和管理。从宏观和微观两个层面展开分析，既站在市场监管者又从基金管理公司的角度，提出防范和管理流动性风险的具体措施及意见。2.期刊论文钟晓华.张筱峰我国开放式基金流动性风险的实证研究-改革与开放2009,(12)本文选取12只开放式基金为样本,运用非流动性指标来度量开放式基金的流动性风险,并采用VaR-GARCH模型对中国开放式基金的流动性风险进行实证分析.实证结果表明:开放式基金的流动性指标存在异方差性和尖峰厚尾性;在不同分布得出的VaR值中,根据GARCH-GED模型束计算VaR是最优的,能比较真实地反映基金的流动性风险.3.学位论文赵海焰开放式基金流动性风险管理的实证研究2006一、问题的提出自从2001年9月我国首支开放式基金——华安创新成立以来，中国开放式基金就遭遇了较大的赎回。特别是债券型基金一直处于净赎回状态，净赎回比例远远高于西方成熟市场。流动性风险是开放式基金运作过程中诸多风险的集中表现，市场风险、操作风险都可能通过流动性风险的积聚而爆发，它已经成为开放式基金在我国蓬勃发展的主要障碍。开放式基金作为基金品种创新的重要内容，是目前世界各国基金行业的主要发展方向。开放式基金是一种市场化程度较高的金融产品，有封闭式基金不可替代的长处，它的引入将有利于提高中国证券市场的宽度和深度。开放式基金对整个证券市场的发展具有举足轻重的作用。因此，研究开放式基金的流动性风险对于基金业乃至整个中国证券市场的稳定、健康发展具有极其重要的意义。开放式基金随时可以申购赎回的特性决定了它在运作过程中必然面临较大的流动性风险，这不是中国特有的现象，但是在中国特殊的市场环境下开放式基金的流动性风险问题显得尤为突出。在我国，证券市场的系统风险较大而又无相应的对冲工具，投资者长期投资的理念还没树立，高流动性资金来源与低流动性资产相匹配而引发的资产负债结构不对称是中国开放式基金普遍存在的问题。无论市场处于牛市还是熊市，基金都可能遭遇大规模赎回。这些都增加了我国开放式基金流动性风险管理的难度。在我国特殊的市场环境下研究开放式基金的流动性风险管理不仅具有重大的现实意义和紧迫性，而且具有相当的艰巨性。二、本文的主要内容第一章开放式基金流动性风险概述。首先阐述开放式基金流动性风险的概念。开放式基金的流动性就是当基金管理人面临赎回压力时将基金资产变现的能力。相应的，开放式基金的流动性风险就是其面临赎回时将资产变现过程中价格的不确定性和可能遭受的损失。对开放式基金流动性风险的理解可以分成两个层次：资产的流动性风险和资金的流动性风险。然后分析开放式基金流动性风险与市场风险、操作风险、法律风险、信用风险之间的关系。不同类型的风险归结于流动性风险，流动性风险是开放式基金运作过程中诸多风险的集中表现。市场风险、操作风险、法律风险、信用风险以及市场体系的不健全都可能造成投资者的赎回行为，从而引发开放式基金流动性风险，通过流动性风险的积聚和爆发，进而危及整个基金的存续。最后阐述我国开放式基金流动性风险的特殊性：证券市场面临较大的系统风险而又缺乏对冲的机制与工具，高流动性资金来源与低流动性资产相匹配而引发的资产负债结构不对称，投资者长期投资理念的淡泊等。第二章开放式基金流动性风险的理论综述。本章阐述开放式基金流动性风险的研究现状，并对它作了简要的评述。研究开放式基金流动性风险的文献主要从以下两个角度来论述：一是将投资者的赎回行为视为不可控制的因素，从基金资产流动性和流动性资产配置比例的角度分析。主要研究内容包括资产流动性风险的度量、留存现金比例的决定等。而资产流动性风险的度量是研究问题的基础。二是对投资者赎回行为规律的研究，进而提出相应的管理措施。目前，国内绝大多数研究仅仅局限于流动风险管理的某一环节，缺乏对开放式基金流动性风险管理的系统研究。结合中国市场的实际进行实证研究和从流动性风险管理的角度研究开放式基金流动性风险问题，是国内研究的热点和趋势。第三章我国开放式基金流动性风险管理的实证研究。本章首先介绍侧度流动性风险的方法基础VaR；接着用VaR的思想构建风险调整的L-VaR模型侧度我国开放式基金的流动性风险；然后提出基金最优减持比例确定的思路；最后在实证基础上对我国多支开放式基金的流动性风险状况进行了比较分析。本文以2004年6月17日到2005年6月17日的交易日数据为基础，以2004年6月30日之前成立的46支偏股型开放式基金为样本，用L-VaR指标对我国开放式基金的重仓股个股和开放式基金十大重仓股组合的流动性风险进行了测度。实证结果显示，我国开放式基金总体处于较高的流动性风险水平，主要投资于中小盘、成长型股票的基金流动性风险较高。我国开放式基金流动性风险水平的绝对差异较大，但同种类型投资风