股票指数期货和股权互换.ppt

衍生金融工具——金融工程入门中央财经大学金融学院郭剑光Tel:008610-86684422,13141132442Email:[e-mail],[e-mail]第三讲股票指数期货和股权互换股票指数股票指数期货股权互换基于股票指数期货和股权互换的金融工程技术第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数股票指数三种股票指数编制方法以及重要指数指数系列全球主要股票市场指数第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数概念股票指数概念指数的概念：统计指数，加权平均，基期，派式和拉式指数篮子及其选择标准：专家委员会、市场情况等编制方法分类：相等权重法、价格加权法和市值加权法用途和功能：经济指标、业绩基准、交易标的股票指数的数值（点位）和面值（对应市场价值）第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数编制方法相等权重法编制股票指数以及重要指数编制方法：成分券对指数变化的影响相等–修正系数：保持指数变化不受非市场因素影响–调整情况：各种价格除权、除息（交易所不同）情况，比如增发、配股、分红、送股、转增等，以及成分券的调整–具体例子：目前很少指数采用此方法（缺点）11])/(1[titititIAppnI])/(/[])/([11ititiititippppA第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数编制方法价格加权法编制股票指数以及重要指数编制方法：成分券对指数变化的影响以前期价格为权重–修正系数和调整情况：原理同于相等权重法–应用：主要市场指数、DJIA（道琼斯工业平均指数）、日经指数等，一般适合经济指标–我国的例子：深圳证券交易所成分股指数11)]/()[(titiititIAppIitiitippA)ˆ/()(11第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数编制方法市值加权法编制股票指数以及重要指数编制方法：成分券对指数变化的影响以前期市值为权重–市值：总市值、流通市值和调整市值等–修正系数和调整情况：原理同于相等权重法，但是以一些特殊市值为权重的，需考虑特殊情况–应用：S&P500指数、NYSE综合指数等–我国的例子：上海证券交易所指数系列11)]/()[(titiititIAVVIitiitiVVA)ˆ/()(11第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数系列指数系列综合指数与成分指数行业分类指数市值规模分类指数国家地区分类指数特殊类别指数以上海证券交易所指数体系为例第三讲股票指数期货和股权互换：全球主要股票市场指数中文名称英文名称股票指数股指组数基期及其指数道琼斯股价平均数DowJonesAverages(DJA)65种3组1928年10月1日100标准普尔综合股价指数Standard&PoorsCompositeIndex(S&P500)500种4组1941－1943年10纽约证券交易所综合股价指数NewYorkStockExchangeCompositeIndex1500余种1组1965年12月31日50主要市场指数MajorMarketIndex（MMI）20种1组1983年200第三讲股票指数期货和股权互换：全球主要股票市场指数中文名称英文名称股票指数股指组数基期及其指数价值线综合股价指数ValuelineCompositeIndex1,700种1组1961年6月30日100金融时报100种股价指数FTSE100Index30种、100种及500种3组1935年100日经225股价指数Nikkei225Index（NK225）225种1组不详东京证券交易所股价指数TOPIX约1,100种1组1968年1月4日100恒生指数HangSengIndex33种4组1964年7月31日100第三讲股票指数期货和股权互换股票指数股票指数期货股权互换基于股票指数期货和股权互换的金融工程技术第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数期货股票指数期货概述股票指数期货的主要内容：一个具体例子股票指数期货的交易制度：一个具体例子股票指数期货的定价之一：风险收益定价方法股票指数期货的定价之二：无套利方法和指数套利股票指数期货的交易策略第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数期货概述功能及特点：交易形式、规模、结算方式和风险规避等特殊发展简史：1977年堪萨斯谷物交易所申请（管辖冲突）1982年2月堪萨斯价值线股价指数期货推出1982年4月CME推出S&P500股价指数期货，等等1986年9月，新加坡国际货币交易所（SIMEX）推出日经225股价指数期货1980s、90s全球推开全球主要股票指数期货：对应前面的指数第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数期货的主要内容交易单位：即合约规模，不是固定的金额，而是标的股价指数与既定的金额（指数点价值）的乘积。最小变动价位：报价以及最小变动价位（即刻度）用“指数点”来表示每日价格波动限制合约月份：到期的交割月，一般四个季月，但也有不同现金结算方式：股价指数本身就是一种价格，而非股票实物，到期不能进行实物交割，必须采用现金结算方式最后交易日、交割日等结算价确定：最后交易日收盘价、均价、次日开盘价等具体例子分析：恒生指数期货合约第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易制度保证金制度具体例子：恒生指数期货合约股票交易指数期货交易资金比例100%现金交易，可按比例融资融券仅需合约价值的一定比例股利得取可获得不能每日结算不需要需要，并且不足保证金要追缴交割制度成交后到期按现金结算交易成本相对高相对低第三讲股票指数期货和股权互换：风险收益定价方法股票指数期货的定价之一到交割日T还有T–t，投机者持有现货多头等价于持有期货合约多头和无风险借贷多头到时期T期货价格Ft，无风险年利率R，决定当前无风险借贷多头为Ft/(1+R×(T–t)/365)T期指数现货价格ST（随机变量），投机风险回报D决定T期现货多头的现值为ST/(1+D×(T–t)/365)投机的现值E[ST/(1+D×(T–t)/365)]–Ft/(1+R×(T–t)/365)=0在概率意义下投机收益为零故Ft=E(ST)×(1+R×(T–t)/365)/(1+D×(T–t)/365)DR，FtE(ST)，期货多头更多被投机者持有，或者现货与市场整体性水平正相关，称为现货溢价（NormalBackwardation）；DR，FtE(ST)，期货空头更多被投机者持有，或者现货与市场整体性水平负相关，称为期货溢价（Contango）；D=R，Ft=E(ST)，其他第三讲股票指数期货和股权互换：无套利方法和指数套利股票指数期货的定价之二股票指数期货合约的价值注意：交割价格K表示t期之前的开仓价格Ft价值交割价格K期货合约多头Ft价值交割价格K期货合约空头第三讲股票指数期货和股权互换：无套利方法和指数套利市场情况到交割日T还有T-t，三种基本金融资产：无风险借贷，指数篮子组合，T期交割的指数期货，1单位面值的期货可以用h单位面值指数篮子组合对冲风险获得无风险套利，在t期之前期货以交割价K开仓各种金融资产的当前价值和未来价值对比无风险年连续复利率：r，决定无风险借贷的当前价值Bt，交割日价值：Bt×exp[r×(T–t)]指数现货点位（对应价值）：St，决定指数篮子组合当前价值；已知T-t间指数篮子组合的连续股利率为每年Q，和T期指数点位ST（随机变量）共同决定指数篮子T期的未来价值T期交割的指数期货交割价格K，和T期指数点位ST（随机变量）共同决定指数期货的交割日价值（随机变量）；T期交割的指数期货交割价格K，和当前指数期货价格Ft共同决定指数期货的当前价值Ft–K第三讲股票指数期货和股权互换：无套利方法和指数套利无套利定价h{ST+St×Q×(T–t)}–(ST–K)=Bt×exp[r×(T–t)]，对所有ST；且hSt–(Ft–K)=Bt==（1）h=1；（2）Ft=St×[1–Q×(T–t)]+Bt×[exp(r×(T–t))-1]（消去K）；或者Ft–K=St×{1–exp[-r×(T–t)]×Q×(T–t)}–K×exp[-r×(T–t)]（消去B）；（3）当Ft=K，即当日开仓，则有：St=Bt以及Ft=St×{exp[r×(T–t)]–Q×(T–t)}（持有成本法）；（4）当Q=0时，记R=exp[r×(T–t)]，μ=ST/St，则有（风险中性测度法）Ft–K=[∫(-∞,R)(ST–K)×f*(μ)dμ+∫(R,+∞)(ST–K)×f*(μ)dμ]/R=[∫(-∞,K)(ST–K)×f*(μ)dμ+∫(K,+∞)(ST–K)×f*(μ)dμ]/R其中f*(μ)满足E(μ)=R，是风险中性的概率分布而不是μ真实服从的概率分布第三讲股票指数期货和股权互换：无套利方法和指数套利注释：（1）交割价K没有本质意义，可以定义为任何一天的期货价格Ft，因此我们可以用一个动态迭代过程示意期货定价过程；（2）一旦定价公式发生偏离即产生套利机会，通过程序交易（ProgramTrading）发现这种机会并且对指数组合进行打包交易，实现指数套利（IndexArbitrage），但是这种套利还是存在风险的，比如价格急剧波动导致仓位调整困难、预期的股利未能兑现等；（3）因为各种交易成本因素、股利率的不确定性、指数组合的复制困难、市场冲击成本等因素以及涨跌幅限制等交易制度，套利的股指期货价格可以在一个区间范围；（4）因为日经225指数期货在美国CME交易，货币计量的差异和交易指数组合资产的困难，定价公式不成立；第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略投机策略（Speculation）简单投机价差交易（Spread）：跨月份：通常情况下，对既定的股市走势变化，到期日为较远月份的期货合约往往比较近月份期货合约以及股价指数本身有更大的反应跨市场或跨品种：股指期货合约的种类繁多，或者同品种在不同市场交易，波动性并不完全一致第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略跨月份价差交易举例日期12月份S&P500指数期货6月份S&P500指数期货4月22日买进1手，价格360点卖出1手，价格358点5月6日卖出1手，价格368点买进1手，价格365点个别损益500×（368-360）=$4000500×（358-365）=-$3500净损益$500第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略跨品种价差交易举例日期9月份S&P500指数期货9月份MMI指数期货4月22日买进1手，价格333点卖出1手，价格534点5月6日卖出1手，价格350点买进1手，价格544点个别损益500×（350-333）=$8500500×（534-544）=-$5000净损益$3500第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略避险策略（Hedging）多头避险（LongHedge）v.s.空头避险（ShortHedge）完全避险（直接避险）v.s.交叉避险套期保值期间（hedginghorizon）避险策略不可对冲的风险——基差风险（BasisRisk）避险比例：最佳避险比例和最佳合约数量第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略多头避险（LongHedge）v.s.空头避险（ShortHedge）日期现货市场期货市场多头策略空头策略多头策略空头策略6月8月将有现金流入，担心股价上涨，指数=330持有指数组合，担心股价下跌，指数=330以340点位买进指数期货卖出指数期货8月以335点位买进指数组合在325点位继续持有指数组合以345点位扎平头寸（卖出）扎平头寸（买入）-$2500-$2500-$2500-$2500特例：商品（资产）种类相同并且数量相等，月份相同或预料准确第三讲股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略基差和基差风险随着交割日临近，期货价格与现货价格之间的关系正常市场（normalmarket）v