财务管理-第6章6.2资本成本

第六章资本成本与资本结构第2讲个别资本成本2个别资本成本企业资本来源主要包括：负债、普通股和优先股。具体分为债务成本、股票成本两大类。3债务成本指公司长期债务的资本成本，包括借款利息及筹资费用两部分。长期借款的筹资费用主要指借款手续费。企业债券的筹资费用主要指申请发行债券的手续费，债券注册费、印刷上市费以及推销费用等。42.1债务成本（1）不考虑货币时间价值的情况A、长期借款资金成本：RL——长期借款成本IL——长期借款年利息T——所得税率L——长期借款筹资额——长期借款筹资费率Lf5【例1】某企业取得5年期长期借款1000万元，年利率10％，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本率为1％，企业所得税率为30％。该长期借款资本成本为：或者：%07.7%)11(*1000%)301(*%10*1000lK%07.7%11%)301(*%10lK6课堂例题B、企业债券资本成本：式中：RB——债券的资本成本IB——债券年利息fB——债券筹资费率T——所得税率B——债券筹资额，按具体发行价格确定7平价发行【例2】某公司发行总面额为1000万元的10年期债券，票面利率10％，发行费用率为10％，公司所得税率30％。该债券的成本为：8课堂例题溢价发行【例3】某公司发行面额为1000万元10年期债券，票面利率为10％，发行费用率为10％，发行价格为1200万元，公司所得税率为30％。该债券成本为：9课堂例题折价发行【例4】某公司发行面额1000万元，10年期债券，票面利率10％，发行费用为10％，发行价格为800万元，公司所得税率30％。该债券的成本为：10课堂例题11问题四：为什么上面三个债券的利息率、筹资费用完全一样，而资本成本不同？问题五：债券的资本成本受什么因素影响？课堂问题（2）考虑货币时间价值的税前债券资本成本计算A、不考虑发行费用的债券的税前资本成本假如某公司债券的发行价格为P0，发行期限是n年，每年的利息支付为Ii，i=1,…,n。而本金的返还为Pn。该债券的税前资本成本设为RB，则有公式：12【例5】Sunny公司发行一种长期债券。此债券每张面值为100元，发行价为97元。每张债券每年须支付利息7元，在10年之后到期。则用Excel软件或插值法可以求得，Sunny公司的债券成本Rd等于7.44%。13课堂例题B、考虑发行费用的税前债券资本成本债券的发行费用与公司的信用等级、债券发行方式等因素相关假设发行费用占债券售价的百分比f，则税前债券成本RB应由以下公式确定:14【例6】Sunny公司发行了一种新债券，发行价为100元，期限为10年，每年的利息为5元，发行费率为1.2%.这时的税前债务成本为Rb应满足：用Excel软件或插值法求解可知RB为6.16%。15课堂例题C、税后债券资本成本因为公司的利息费用是在税前支付的，因此利息费用的支付对公司来说有避税的作用。税后的债券成本r应该是：161717问题六：债务资本成本的本质是什么？问题七：债务资本成本具有抵税作用，是否可以扩大债务融资规模和比率？问题思考18习题：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10％，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本率1％，企业所得税率30％。考虑资金时间价值，该项借款的资本成本计算如下：课堂习题求解19第一步，计算税前借款资本成本：nlliilRPRIL)1()1()f1(i51551)1(200)1(%10*2001%-1200liliRR）（20查表得出:若RL=10％，5年期的年金现值系数为3.791;10％，5年期的复利现值系数为0.621。则净现值=200×10％×3.791＋200×0.621－200×（1－1％）＝2.02〉021应该提高RL，假设为12％。得出：净现值=200×10％×3.605＋200×0.567－200×（1－1%）＝－12.5022用内差法的计算公式：第二步，计算税后资本成本：％％〕＝％－（28.101012*)50.12(02.2002.2%10%20.7%)301(%28.10)1(TRRL2.2优先股成本优先股的成本Rp是优先股股东所要求的回报率。假设优先股每年每股的红利为Dp，每股发行的价格为P，则优先股的成本，Rp为：23考虑发行费用，优先股成本的计量设发行费率q，则优先股成本Rp为：24课堂例题【例7】某公司发行优先股面值为1000万元，发行价值为2000万元，发行费用率为10％，预定股利为面值的20％，资本成本为：252.3普通股的成本普通股的资本主要是筹资成本和使用成本两部分构成。筹资成本主要指发行股票时的各种费用等；使用成本主要指股票红利。26（1）资产定价模型法CAPM资本资产定价模型是由经济学家哈里·马克维茨（HarryMarkowitz）和威廉·夏普（WilliamF.Sharpe）在20世纪50年代提出的，后来由于两人在此方面作出的贡献而在1990年获得了诺贝尔经学奖。27资产定价模型认为一个公司普通股期望的收益率E(R)与其市场风险β之间的关系为：式中：E(r)为普通股期望的收益率；rf为无风险利率；β为普通股在市场上的风险系数；rm为市场组合的期望收益率。28【例8】Sunny公司目前的市场风险系数β为1.5。当前的无风险利率rf为5%，市场组合的期望收益率rm为10%，则RS为：29课堂例题资产定价模型法在应用中的问题：由于未来投资的不确定性，公司未来的风险水平也是不确定的，用固定的β来衡量公司的风险是不准确的。30（2）债券收益加风险溢酬法将长期债券的成本与公司的风险溢酬率相加来确定普通股的成本。即：设i为长期债券的成本，r为普通股的风险溢酬率，则RS为：31【例9】假设Sunny公司的长期债券的成本为7%，而Park投资公司评估其风险溢酬率为4.2%，则该公司普通股的成本为：32课堂例题（3）股利固定增长的普通股成本如果公司股利固定增长，增长率为g,则普通股的成本Rs可表示为：式中：P0--普通股的价格；D0--上一期分配的股票红利；Rs--普通股的成本；q--新普通股的发行费率。33【例10】设Sunny公司去年每股红利是10元，红利的增长率为3%，每股的现价为100元，股票的发行费率为2%，其它情况不变，则普通股的成本为：34课堂例题3535问题八：股权资本成本为什么不能抵税？问题九：你认为，我国公司倾向于股权融资，而承担高成本的原因是什么？问题思考