第六章外汇期货

金融工程课程1第六章外汇期货【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：外汇期货、标准化合约、合约报价、最小价格浮动幅度等。要求掌握外汇期货的定价原理，如何利用外汇期货进行保值，理解外汇期货与远期外汇的区别，对外汇期货合约的主要条款有较详细的了解。金融工程课程2第一节外汇期货市场的基本概念一、外汇期货的定义二、外汇期货合约的主要内容和交易规则第二节外汇期货的定价原理第三节外汇期货的交易行为一、外汇期货的套期保值行为二、外汇期货的套利行为三、外汇期货的其他投机者四、套期保值、套利投机、买空卖空投机三者之间的关系第四节外汇期货与外汇远期的不同及应用一、交易场所不同二、市场参与者不同三、合约的规范性不同四、交易风险不同五、保证金制度不同六、履约责任不同金融工程课程3第一节外汇期货市场的基本概念外汇期货产生197219751982利率期货产生股票指数期货产生都是２０世纪７０年代以后发生的事情金融工程课程41972年5月，芝加哥商业交易所正式成立国际货币市场分部，推出了七种外汇期货合约，从而揭开了期货市场创新发展的序幕。从1976年以来，外汇期货市场迅速发展，交易量激增了数十倍。1978年纽约商品交易所也增加了外汇期货业务，1979年，纽约证券交易所亦宣布，设立一个新的交易所来专门从事外币和金融期货。1981年2月，芝加哥商业交易所首次开设了欧洲美元期货交易。随后，澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国家和地区也开设了外汇期货交易市场，从此，外汇期货市场便蓬勃发展起来。外汇期货是金融期货中最早出现的品种。它不仅为广大投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期保值的工具，而且也为套利者和投机者提供了新的获利手段。从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国，其中又基本上集中在芝加哥商业交易所的国际货币市场（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和费城期货交易所（PBOT）。此外，外汇期货的主要交易所还有：伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、新加坡国际货币交易所（SIMEX）、东京国际金融期货交易所（TIFFE）、法国国际期货交易所（MATIF）等，每个交易所基本都有本国货币与其他主要货币交易的期货合约。金融工程课程5外汇期货的定义：指在特定的交易场所内通过会员或经纪人公开叫价的方式决定汇率价格，由清算公司进行清算，买卖交割数量、时间、地点、币种等合约条件高度标准化的期货合约。外汇期货市场首先具有期货市场的一般特征，需要有期货交易所、交易池、清算公司、交易会员、期货经纪人、市场参与者等构成要素。一、外汇期货的定义金融工程课程6二、外汇期货合约的主要内容和交易规则（一）标准化的合约货币英镑加拿大元日元澳大利亚元单份合约货币额62500（BP）100000（CAD）12500000（JPY）100000（AUD）最小价格变动点数（1bp＝0.0001）2bp1bp0.01bp1bp最小价格变动值（USD）12.5010.0012.5010.00交割月份交割月为3月、6月、9月、12月最后交易日交割日的前两个交易日交割日交割月份的第三个星期三起始交易日前一合约到期日之后开始表6-1IMM提供的几种货币期货的主要合约内容金融工程课程7二、外汇期货合约的主要内容和交易规则（二）外汇期货合约报价表6-2CME的IMM市场英镑期货的喊价由于单一外汇期货合约的标的外汇货币的数额是一定的，所以，期货合约的价格就是未来到期时购买单一合约的一定数量的外币需要支付的美元数量。例如，在表6-2中，对于在08年12月份交割的英镑期货的最新喊价是1.4734美元购买一个英镑。这样单位英镑期货合约的价格为62500（BP）×1.4734（USD/BP）＝92087.50（USD）。CME的英镑期货标价（CMEBritishPoundFutures）CME全球报价系统2019年11月14日下午3点54分（中部时间）到期月份开盘最高最低收盘08年12月1.48191.49491.46481.473409年3月1.47931.49381.46721.473209年6月1.49101.49101.46951.4741金融工程课程8二、外汇期货合约的主要内容和交易规则（三）单份合约的外币数额在IMM交易的不同外币币种的期货合约所规定的外币数额是不一样的。如表6-1所示，单份英镑期货合约规定的英镑数额为62500英镑，而单份加元期货合约规定的加元数额为100000加元。单份日元期货合约规定的日元数额为12500000日元。如果一个交易者在IMM市场购买一份英镑期货合约，根据上面的最新喊价成交，意味着他如果不在该合约到期前对冲离场，那么，他在交割日就要支付92087.50美元，而获得62500英镑。相反，如果一个交易者在IMM市场卖出一份英镑期货合约，根据上面的最新喊价成交，意味着他如果不在该合约到期前对冲离场，那么，他在交割日就要支付62500英镑，而获得92087.50美元。金融工程课程9二、外汇期货合约的主要内容和交易规则（四）最小价格浮动幅度在外汇期货交易的喊价过程中，按照交易所的规定，每次喊价与最新价格之间存在一个最小价格浮动幅度。也就是说价格不可以随便叫。由表6-2可以看出，英镑期货合约有一个最小价格变动点数，2bp＝0.0002，这是一个英镑对应的美元最小喊价变动值，那么，单一英镑期货合约的美元最小喊价变动值为62500（GP）×0.0002（USD/GP）＝12.5美元。类似地，我们可以算出单一的加元和日元的期货合约的美元价格最小变动幅度分别为10美元和12.5美元。金融工程课程10二、外汇期货合约的主要内容和交易规则（五）交割月份和挂牌月份在IMM市场交易的外汇期货规定的交割月份是每年的三月、六月、九月和十二月。而在该市场上挂牌的每一种货币的期货品种一般有6个品种，这6个品种指的是离当前最近到期的6个交割月的外汇期货。例如今天是2019年10月，那么，英镑期货的挂牌的6个品种是2019年12月、2009年3月、2009年6月、2009年9月、2009年12月、2019年3月为交割月的期货品种，见表6-3金融工程课程11表6-3CME的IMM市场英镑期货的交割月份和挂牌数在CME的IMM市场挂牌的英镑期货合约（ListedCMEBritishPoundFuturesContracts）交割月份3,6,9,12分别以H,M,U,Z为月份代码挂牌数6最后交易日第三个周三的前倒数第二个工作日新合约挂牌规则前一合约到期日后的第一个工作日清算方式现货交割挂牌序号合约月份产品代码交易首日最后交易日意向首日交割首日最后意向日最后交割日终止日1Mar2019BPH809/19/0603/17/0803/17/0803/19/0803/17/0803/19/0803/24/082Jun2019BPM812/19/0606/16/0806/16/0806/18/0806/16/0806/18/0806/20/083Sep2019BPU803/20/0709/15/0809/15/0809/17/0809/15/0809/17/0809/19/084Dec2019BPZ806/19/0712/15/0812/15/0812/17/0812/15/0812/17/0812/19/085Mar2009BPH909/18/0703/16/0903/16/0903/18/0903/16/0903/18/0903/20/096Jun2009BPM912/18/0706/15/0906/15/0906/17/0906/15/0906/17/0906/19/09金融工程课程12第二节外汇期货的定价原理假定本国货币的年利率为rH，外国货币的年利率为rF，两国之间当前汇率为s0（量纲为FC/HC），期货汇率为F（量纲为FC/HC）。下面来看一个本国投资者，假设他有x元本币，是如何选择投资国内或国外资本市场。假设投资期为1年。这一投资者的第一种选择是将这x元本币投资于本国资本市场，1年后获得本币的本金加利息，利息率是rH，在这种投资选择下，收益率（记为R1）是这样计算的：HHrxxrxR)1(1这一投资者的第二种选择是：第一步：将x元本币兑换外币，获得外币的数量是xs0；同时签署一个卖出外汇的期货合约，期率是F；第二步：将数量xs0为的外币投资于国外资本市场，1年后获得的本金加利息的外币数量；第三步：1年后履行卖出外汇期货合约，按期率F卖出外币，而获得本币；记第二种投资选择的收益率为R2，那么，1)1()1(002FrsxxFrxsRFF金融工程课程13根据不存在无风险套利的原则，两种投资的途径投资收益率应当相等，即R1＝R2，由此可得，1)1(0FrsrFH001ssFrrrHHF))(1(0HFrrsF对于两年期的货币期货的期率计算为，20))(1(HFrrsF在连续计算复利的情况下，上式变为，TrrHFesF)(0金融工程课程14连续复利情况：exxx)11(limnnninininini)1()1)...(1)(1)(1())(1(0HFrrsFTrrHFesF)(0金融工程课程15连续复利情况：iiinnnneinni)11(lim)1(lim连续复利情况：exxx)11(limnninininini)1()1)...(1)(1)(1(金融工程课程16连续复利情况：iiinnnneinni)11(lim)1(lim))(1(0HFrrsF)(0)()(00))(11())(1(limlimHFHFHFrrTrrTrrTnHFnnHFnesrrTnsnrrTsF金融工程课程17例6-1：假定某个国家的国内货币年利率为6.55%，该国货币与美元的当前汇率为一单位的该国货币兑换0.5566美元，美元的当前年利率为7.55%，问1份期限为180天的该国货币的期货合约价格的理论定价是多少？))(1(0HFrrsF＝0.5566（1+（7.55%－6.55%）180/360）=0.5594（美元/该国货币）金融工程课程18第三节外汇期货的交易行为一、外汇的套期保值行为所谓套期保值（hedge）：就是买入（卖出）与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买入）期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。（一）买入套期保值买入套期保值，也可称为多头保值。对于在未来有外币支付的企业，需要规避外币升值带来的风险，因为外币升值会导致未来购汇的本币成本增加。提前买入外汇期货多头，可以锁定未来汇率变化风险。金融工程课程19例6-2：某美国进口商从加拿大进口设备，价值为2000万加元。生意是4月成交，设备交割是12月。即美国进口商在12月份需要支付2000万加元。未来9个月美元兑加元的汇率可能发生变化，导致风险，即未来可能需要多花美元才能兑换相应数量的加元。12月加元期货价格为0.7879USD/CD，按此期货价格，未来需要支付2000万CD×0.7879USD/CD=1575.8万USD。美国进口商满意，决定购买加元期货。由于每份加元期货合约为10万，所以2000万加元需购买200份加元期货合约。到期时如果加元升值，汇率变为0.7980USD/CD，美国进口商卖出加元平仓离场，可赚:（0.7980－0.7879）×100000×200＝202000USD，再到现货市场以0.7980USD/CD购买20000000CD花费美元15960000美元，减去202000美元，共花费15758000美元。到期时如果加元贬值，汇率变为0.7750USD/CD，美国进口商卖出加元平仓离场，亏:(0.7750－0.7879)×100000×200＝－258000USD，再到现货市场以0.7750USD/CD购买20000000加元，花费美元15500000美元，