中银国际-航空行业：高端制造业之航空工业,龙腾东方-100928

中银国际研究可在彭博BOCRGO，thomsonreuters.com以及中银国际研究网站()上获取增持(OVERWEIGHT)/买入(BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数升幅多于10%；减持(UNDERWEIGHT)/卖出(SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对述指数降幅多于10%。未有评级(NR)。中立(NEUTRAL)/持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对述指数在下10%区间内波动工业—其他研究报告—板块最新信息2010年9月28日许民乐,CFA(8621)68604866分机[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300207090247胡文洲,CFA(8621)68604866分机[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300200010035中银国际证券有限责任公司高端制造业之航空工业龙腾东方航空工业是一个国家的战略性产业和大国崛起的标志，是博弈世界舞台和参与国际竞争的制高点。它巨大的高技术发展引擎，不仅推动了世界科技进步，更带动了全球经济的飞速发展，因此被称为“工业之花”。中国航空工业集团的成立和大飞机项目的启动为中国航空制造业打开了成长空间。我们认为，中央政府将逐步放开低空领域用于通用航空，这将带来民用航空相关产业的发展。未来10年，中国航空工业将迎来黄金增长。支撑评级的要点„航空工业是国家的战略性支柱产业，强大的航空工业是大国地位的象征，是带动国民经济发展的支柱产业，是建立独立自主巩固国防的重要基础、是尖端技术发展的强力引擎。航空工业的发展具有政治、经济、国防和科技四种意义。„大飞机制造技术是现代科学技术和基础产业高新成果高度融合的科学技术，大飞机发展带动了新材料、电子信息、自动控制、先进制造等关键技术的群体突破。大飞机重大专项的实施，不仅能满足我国民航发展的需求，更有利于提升我国在国际产业分工中的地位和实现我国产业结构的优化升级。„未来国内通用航空将迎来大发展。首先，国产通用飞机需求将会较快增长，我们建议关注哈飞股份和贵航股份，前者是国内直升机制造骨干企业，后者则是通飞公司整体上市的平台，未来将受益于通飞的大发展。其次，地面相关配套设备需求明显提升，四创电子和重组后的ST高陶生产航管雷达，川大智胜专注于空管软件，威海广泰专注于机场特种设备。再次，通航将带动运营和服务市场需求的快速提升，海特高新专注于航空培训和维修市场。中信海直专注于国内海上石油直升机服务市场。„未来的中国航空工业涉足从产品的设计、零部件生产、电子仪器生产，到整机的组装、调试，再到销售和后继服务等，形成上下游一体的完整产业链。航空发动机将受益于军用发动机的升级换代和民航发动机的国产化，我们建议关注航空动力、中航重机、ST宇航。在航空机载系统领域内，我们认为，中航工业航电板块旗下中航电子，中航光电以及机电板块旗下中航精机和东安黑豹将迎来空前的发展机遇。在整机制造，国际转包生产和国家大飞机C919项目中，西飞国际和洪都航空受益最大，合同价值分别占机体部件总价值的50%和25%左右。增持A2010年9月28日高端制造业之航空工业2目录中国航空工业迎来黄金增长.........................................................3大飞机项目吹响产业升级的时代号角.......................................9迎接通用航空大发展时代的到来..............................................13分享航空工业全价值链的盛宴..................................................21相关公司的投资机会....................................................................28研究报告中所提及的有关上市公司.........................................302010年9月28日高端制造业之航空工业3中中国国航航空空工工业业迎迎来来黄黄金金增增长长经过50多年的发展，中国的航天工业从直接复制前苏联的模型进入到自主研发、生产飞机的新阶段。到目前，中国已经自主研制了超过30个型号的战斗机、大型运输机、商用客机和直升机，积累了丰富的研发经验和形成了较为完整的产业链。图表1.中国航空工业的发展历程资料来源：中银国际研究但是，飞机发动机、航电设备、复合材料等关键技术还依赖进口，同时国际列强对中国的技术封锁纹丝不动，这将限制中国航天工业的迅速发展。中国领导人和国内航空工业的仁人志士们都清醒地认识到：掌握不了核心技术，就没有强大航空工业。产业整合孕育爆发式增长契机2008年11月，中国航空工业两大集团——中国一航和中国二航率先合并，中航工业正式设立，中国航空制造业改革进入了新的阶段。2010年9月28日高端制造业之航空工业4中航工业的成立迎来了国防集团资本运作的新时代，它合并了50个以上的研究院、100个以上的生产企业，资产价值超过2,500亿人民币，使航空工业资源比较分散的环境得到改善。中航工业采用的是从属系统，其子公司是经营实体，从事13个业务，和航空主业相关的包括防务、运输机、飞机发动机、直升机、机电、航电、通用飞机、装备制造和新能源等。中航工业领导在接受中国证券报记者采访时表示，中航工业资本运作以09年为限分为两个阶段：第一阶段，3年内实现集团公司80%的业务和资产上市；第二阶段，5年内实现集团公司整体上市。中行工业将以上市公司为平台实现专业化经营，通过内部整合和外部并购，实现跨越式发展。中航工业以强烈的责任感和历史使命感构绘了未来九年的宏伟蓝图，迈出了走向成功的第一步，吹响了中国航空制造企业进军世界强手之林的“冲锋号”。图表2.中航工业的业务和子公司一览中航投资资本运营部资产事业部主要项目管理部门其他部门发动机航空洪都航空(600316.SS)民品成飞集成(002190.SZ)防务西飞国际(000768.SZ)航电系统中航电子(600372.SS)中航精机(002013.SZ)元器件、传感器等东安黑豹(600760.SS)运输机/支线飞机直升机哈飞股份(600038.SS)航空研究所飞行测试贵航股份(600523.SS)中航科工（2357.HK）中航工业集团中航工业集团通用航空主机航空动力(600893.SS)外贸转包成发科技(600391.SS)控制ST宇航(000738.SZ)主机航空动力(600893.SS)外贸转包成发科技(600391.SS)控制ST宇航(000738.SZ)航电中航光电(002179.SZ)机电装备制造和新能源中航重机(600765.SS)资料来源：中银国际研究2010年9月28日高端制造业之航空工业5图表3.中航工业的发展策略两融三新五化万亿““两融、三新、五化、万亿两融、三新、五化、万亿””的发展战略的发展战略„融入世界航空产业链„融入区域发展经济圈.„中航工业的核心竞争力由传统的资产、管理、技术逐步转型升级为“品牌价值、商业模式、集成网络”的新三位一体„市场化改革„专业化整合.„资本化运作.„国际化开拓.„产业化发展.„力争经济规模每年增长22%，到2017年挑战1万亿元的奋斗目标.两融三新五化万亿““两融、三新、五化、万亿两融、三新、五化、万亿””的发展战略的发展战略„融入世界航空产业链„融入区域发展经济圈.„中航工业的核心竞争力由传统的资产、管理、技术逐步转型升级为“品牌价值、商业模式、集成网络”的新三位一体„市场化改革„专业化整合.„资本化运作.„国际化开拓.„产业化发展.„力争经济规模每年增长22%，到2017年挑战1万亿元的奋斗目标.资料来源：中银国际研究航天军工投入力度加大可期从国防军费占GDP比重、国防军费占财政支出比重、军人人均国防军费看，我国军费投入水平相对较低。且历来我国军费的保障性特征明显，人员生活费、训练维持费、装备费各占1/3。进入新世纪以后，世界新军事变革加速推进，加快信息化、现代化建设是各国军队追求的目标。为顺应这一趋势和出于国防安全的现实需要，加快中国特色军事变革，推进军队机械化、信息化、现代化复合发展，迫切需要进一步增加国防投入和科学的改善国防军费的支出结构。我们预期国家将进一步加大资金和科研力量投入到国防高精尖武器装备的研制，尤其是我国现在较为薄弱的航空军工业。2010年9月28日高端制造业之航空工业6图表4.2008年主要国家国防军费总额图表5.2008年主要国家国防军费/GDP62332.0274.9246.1235.8841.3946.780100200300400500600700美国俄罗斯英国法国德国日本中国(十亿美)4.52.572.71.921.20.851.38012345美国俄罗斯英国法国德国日本中国(%)资料来源：中银国际研究资料来源：中银国际研究图表6.2008年主要国家军人人均国防军费图表7.中美国防军费支出结构比较（%）451.828.2382.3128.8141.7179.720.3050100150200250300350400450500美国俄罗斯英国法国德国日本中国(千美元)26.934.135.932.033.633.833.524.535.634.232.733.732.634.133.234.937.531.531.234.333.832.233.340.60%20%40%60%80%100%中国1977-87中国1994中国1997中国2001中国2005中国2007中国2009美国2009生活费训练维持费装备费资料来源：中银国际研究资料来源：中银国际研究“落后就要挨打”，亟需增加航空军工投入：我国虽能自主研制第四代战斗机，但是发动机、机载航电设备等核心部件仍需进口；自运-10项目停止后，我国军用大型运输机研制进入停滞阶段，而现阶段我国军用装的运输机则是俄国制造的天下；我军各军种中，空军现代化发展速度最慢、水平最低。图表8.我国军用大飞机平台与国外飞机比较美国俄国（现有）俄国（计划）中国（现有）中国（计划）中型战术运输机C-130安-12图-330运-8运-8/9大型战术运输机C-17A伊尔-76MD伊尔-76MF伊尔-76伊尔-76/大运大型战略运输机C-5A/B安-124安124————*加油机C-135伊尔-78伊尔-76轰油-6伊尔-78/大运特种平台C-135/B767伊尔-76伊尔-76伊尔-76伊尔-76/大运*可引进安-124成品机满足需要资料来源：中银国际研究整理2010年9月28日高端制造业之航空工业7图表9.我国各军种现代化水平0102030405060海军舰队潜水艇舰队空军防空部队2000200420082009(%)资料来源：美国国防部报告、中银国际研究中国民航业进入黄金发展阶段中国是全世界最具活力的民用飞机市场，由于航空旅行和航空货运市场的同时高增长，中国民用飞机的数量将在未来20年内翻三番，机队增至4,610架，而其中货机机队的规模将扩大到目前的四倍。这一水平将和欧洲目前运营的飞机数量相当。据波音公司发布的《全球航空展望2009》预测，未来20年内，中国将需要3,770架新飞机，价值近4,000亿美元，预测期内，中国将一直是除美国以外新民用飞机的最大市场。而欧洲飞机制造业巨头空客公司发布的预测要更为乐观，预计未来中国20年仅大型客机的需求量就达3,272架，价值4,395亿美元。此外，还有大量的支线客机和通用客机的市场需求，巨大的市场需求是中国航空工业业务发展的源动力。国家的宏观政策为行业创造了良好的环境。民航总局已经出台关于促进支线航空运输发展的若干意见，放宽支线航空运输的市场准入，采取一系列积极措施，促进支线航空的发展，这将更快刺激国内航空市场的需求。2010年9