白酒行业研究-一批价不断上涨板块性

行业及产业行业研究/行业点评白酒2010年7月23日一批价不断上涨板块性机会来临——2010年7月白酒经销商草根调研相关研究《燕京啤酒10年中报点评：下半年成本有回升压力》10/7/23《山西汾酒10半年报业绩快报点评：期待改革效应，维持“买入”评级》10/7/20《食品饮料6月产量点评：白酒、葡萄酒维持较快增长》10/7/19《洋河股份预增修正点评：继续战略性看好》10/7/15《食品饮料2010年半年报前瞻：中档白酒增长较快》10/7/14《3-5月乳制品、啤酒盈利增速回落——食品饮料1-5月效益点评》10/7/1《承德露露调研简报：顺利换届迎来发展转折点》10/6/23《回调时配置四季度收获——2010下半年食品饮料行业投资策略（ppt）》10/6/22《洋河股份重大投资公告点评》10/5/11《贵州茅台大股东增持点评》10/5/10《食品饮料行业09年报暨10一季报业绩回顾：中低端增长较快》10/5/5《青岛啤酒09年报暨10年一季报点评：季报业绩符合预期，旺季临近，维持“增持”评级》10/4/30《金枫酒业09年报暨10一季报点评：世博会对盈利的贡献有待观察，维持“中性”评级》10/4/28《贵州茅台2010年一季报点评：下调盈利预测，暂时下调评级》10/4/26《承德露露09年报暨10年一季报点评：年报分配方案超预期，一季报大增182%，维持买入评级！》10/4/26《食品饮料一季报预测及3月产量点评：继续关注一季报高成长的品种》10/4/22《山西汾酒一季报点评：短期估值基本合理，中期维持“买入”评级》10/4/21《燕京啤酒一季报点评：短期估值优势不明显，中期维持“增持”评级》10/4/20《洋河股份一季报点评：超预期增长战略性看好》10/4/20《洋河股份“蓝色经典•天之蓝”杯青歌赛点评：唱响蓝天，放飞梦想》10/4/19《洋河股份收购双沟点评：战略性看好》10/4/16《黑牛食品(002387)新股定价：上市将提升市场对植物蛋白饮料的关注度》10/4/13《洋河股份调研报告：战略性看好营销管理能力和成长性，建议积极配置！》10/4/6分析师童驯A0230200010403(8621)[e-mail]韩威俊A0230209060473(8621)[e-mail]联系人韩威俊(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司结论或投资建议：1、我们认为白酒的板块性机会提前到来，理由：（1）最近白酒一批价和终端价明显上涨（目前茅台、五粮液、国窖1573的一批价约为800、600和525元，而出厂价分别为499、509、519元），提价预期再现（预计五粮液9-12月提价40元，幅度8%，茅台、洋河蓝色经典、国窖1573、汾酒等也会跟随涨价）；（2）旺季越来越近（9月22日是中秋节），经销商已开始备货，白酒估值溢价会阶段性上升；（3）消费税税基可能统一按出厂价的60%，将明显好于市场之前90-100%的预期；（4）四季度估值切换至2011PE时就显得便宜了。2、中长期战略性看好治理最好、能力超强的洋河股份，阶段性还比较看好五粮液、贵州茅台、山西汾酒和泸州老窖。这五家公司的中报增速预计分别为84.3%、33%、8%、45.3%和22%。z洋河股份：（1）上半年梦之蓝销售超预期，预计同比增长200%以上，预计2011年梦之蓝有望继续增长60-100%。去年年底新推出的梦之蓝系列梦3（M3）、梦6（M6）、梦9（M9）出厂价分别为488元、688元和1680元，一批价和出厂价价差比原有产品更大，更受经销商欢迎。梦之蓝热销后洋河前景更广阔。（2）上半年天之蓝开始发力，预计收入增长80%左右，天之蓝出厂价200多元，未来有望成为这个价位的全国第一名牌。（3）省外市场增势迅猛，上半年省外收入预计翻番，全国化战略成效显著，未来增长空间打开。（4）公司规定一批经销商对酒店、商超、团购、批发四个渠道的一批价格有所差异，独特的深度营销使公司对各环节的价格掌控力最强。（5）茅台、五粮液终端价格不断上涨后留下巨大的价格空档，蓝色经典将成为最大的受益者。z五粮液：（1）52度水晶瓶五粮液一批价600-620元，较6月中旬上涨20-40元。（2）为了缩小和茅台的价差，7月10日五粮液将终端指导价上调40元至738元，将一批指导价上调40元至669元，这为9-12月份的提价40元奠定了基础。（3）目前五粮液对经销商的欠货周期仍约3-4个月，前期通知经销商6、7月份的计划暂缓打款，这使经销商预期后续货源紧张，从而推动批发价上涨。（4）09年五粮液60度一级基酒突破1万吨，这使得今年五粮液销量有望增长20%左右，茅台不断上涨的一批价、终端价以及有限的增量（10%左右）为五粮液的放量奠定了基础。（5）目前10PE23.5倍，在白酒中估值较低。z贵州茅台：（1）目前茅台一批价800元左右，较6月中旬上涨近60元，商超零售价已上涨至900-1000元。7月茅台一批价、终端价大涨的原因：公司7月初放开了729元的专卖店零售价限制；货源紧张，单个专卖店和经销商2010年的计划量与上年比并未增加，同时近期打假力度加强；9月22日是中秋，经销商、商超已开始备货。（2）预计全年销量增长10%左右，增量部分主要用于满足新开专卖店、团购以及计划外批条。由于大部分专卖店、经销商2010年的计划量并没有增加，同时一季度计划量的占比提高，这使得大多数茅台经销商、专卖店4-12月的计划量同比略有下降，这预示着未来几个月茅台批发和零售价将继续上涨。z山西汾酒：（1）市场价格基本平稳。53度10年老白汾一批价120元左右，53度青花瓷一批价440元左右。（2）营销在继续转变过程中，销售人员不断增加，产品将更加丰富，未来或将推出20年青花瓷和6年老白汾。z泸州老窖：（1）1573一批价525元，较6月中旬上涨10元。（2）近期茅台、五粮液货源紧张使得1573终端销售有所恢复，但仍不是特别理想。老窖特曲也尚未有起色，低档的头曲和二曲增长相对较快。（3）经销商总体感觉1573的价格有点尴尬，品牌影响力不如五粮液，推广程度不如郎酒。（4）泸州老窖放弃华西证券增资扩股部分给老窖集团，主要是为了华西证券融资融券资格的申请以及今后上市做准备，对公司EPS略有影响，但不大。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。2010年7月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.市场货源紧张一批价继续上涨目前是白酒行业传统淡季，但高端白酒一批价不断上涨。7月中旬，53度飞天茅台一批价在800元左右，较6月中旬上涨近60元，一批价与出厂价价差扩大至300元左右。52度水晶瓶五粮液的一批价为600元，较6月中旬上涨20元。而品牌力稍弱的1573一批价在525元左右，较6月中旬上涨10元。茅台五粮液一批价继续上涨的原因主要还是因为市场货源的紧张。（1）预计茅台全年销量增长10%左右，但增量部分主要用于满足新开专卖店、团购以及计划外批条。由于大部分专卖店、经销商2010年的计划量并没有增加，同时一季度计划量的占比提高，这使得大多数茅台经销商、专卖店4-12月的计划量同比略有下降。此外，近期茅台酒厂还针对假酒进行了突击检查，使得市场上真茅台的供求缺口进一步扩大。（2）五粮液目前对经销商的压货周期约3个月，五粮液让经销商对6、7月份的计划暂缓打款，这使得目前市场货源较为紧张。我们认为，由于茅台和五粮液等缺货严重，预计五粮液在9-12月涨价40元，茅台、洋河蓝色经典、国窖1573等会跟随涨价。表1：部分白酒经销商的一批价格、销售情况、库存情况和对未来信心较上月变化一批价格价格（元/瓶）变化销售情况库存情况对未来销售的信心贵州茅台53度飞天茅台790-820↑↓↓↑52度水晶瓶590-620↑↓↓五粮液五粮液1618560-590→↓↓↑48度青花瓷（30年）400→→→53度青花瓷（30年）440→→→43度老白汾（10年）100→→→山西汾酒53度老白汾（10年）120→→→↑国窖1573520-530↑↑→泸州老窖老窖特曲180→↑→↑注：箭头的方向表示一批价格上涨、持平或回落，库存上升、持平或下降，以及经销商对未来销售的信心上升、持平或下降资料来源：申万研究表2：7月中旬部分白酒出厂价、一批价和终端价单位：元/瓶出厂价一批价零售价贵州茅台53度飞天茅台49980090052度水晶瓶509600650五粮液五粮液1618519570600洋河股份53度海之蓝1181581882010年7月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值出厂价一批价零售价53度天之蓝26830839853度梦之蓝52861879853度梦之蓝M348861876853度梦之蓝M6688858100853度梦之蓝M916802198289848度青花瓷（30年）33840055053度青花瓷（30年）34844060043度老白汾（10年）81100130山西汾酒53度老白汾（10年）86120150国窖1573519525620泸州老窖老窖特曲138180240注：由于洋河“蓝色经典”系列产品根据销售渠道的不同，一批价有所不同（酒店商超团购经销商批发）。这里一批价特指一批经销商批发价。资料来源：申万研究表3：上半年以来，部分中高端白酒提价情况公司提价情况贵州茅台2010年1月1日起适当上调贵州茅台酒出厂价格，平均上调幅度约为13%五粮液自2010年1月16日起，对“五粮液”酒产品出厂供货价格进行适当调整，上调幅度约为8.5%-10.3%山西汾酒2009年12月10日起对部分汾酒系列产品的对外售价进行适当调整，其中老白汾系列、竹叶青酒系列对外售价在原价格基础上上调10%左右，15年以上汾酒系列上调幅度在15%左右洋河股份自2009年12月14日起适当上调公司“蓝色经典”系列、“洋河大曲”系列大部分产品及少数零星产品的出厂价格，平均上调幅度约为5%。09年3月20日，海之蓝再度提价5%。资料来源：公司公告，申万研究2．各主要白酒公司经销商调研纪要(7月21日)茅台经销商调研总体感受：（1）茅台经销商的一批价为800元左右，较6月中旬上涨近60元，商超零售价则上涨至900元以上。（2）公司近期打假力度明显加强，再加上大部分专卖店的计划量并没有增加，导致市场货源较为紧张。（3）预计全年销量增长10%左右，增量部分主要用于满足新开专卖店、团购以及计划外批条。由于大部分专卖店、经销商2010年的计划量并没有增加，同时一季度计划量的占比提高，这使得大多数茅台经销商、专卖店4-12月的计划量同比略有下降。2010年7月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图1：53度飞天茅台一批价走势资料来源：申万研究五粮液经销商调研总体感受：（1）52度水晶瓶五粮液一批价600元，较6月中旬上涨20元左右。（2）7月10日，公司要求终端指导价上调40元至738元，要求一批指导价上调40元至669元。（3）酒厂目前压货周期重新恢复到3个月，这使得目前市场货源较为紧张。（4）09年五粮液一级基酒产量很高，这使得2010年五粮液销量有望增长20%左右，茅台坚挺的一批价格以及有限的增量为五粮液的放量奠定了基础。（5）目前10PE在23.5倍，在白酒中估值较低。图2：52度水晶瓶五粮液一批价走势资料来源：申万研究530600630650690680685730730