医药：医药板块震荡调整

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明医药板块震荡调整，看好医疗器械子行业2011年医药行业二季度策略z内容提要行业评级：中性近一年行业指数相对沪深300走势近一年医药板块相对A股市盈率研究员尹建辉投资咨询证书号S0620207050048研究员苏晋江电话[phone]邮箱[e-mail]¾工信部初步预测，2011年度中国医药商业销售市场为8600亿元，增幅为23%。其中全国医院用药规模约5500亿元，同比增长约25%；零售市场约为1950亿元，同比增长约16%。¾部分医药上市公司已陆续披露年报，在92家可比公司中，10.9%的上市公司净利润增长幅度超过100%，10.9%的上市公司净利润增长在50%-100%，20%的公司负增长或者是亏损。从这些数据来看，医药上市公司的表现基本符合预期，80%的公司净利润增长，其中50%的公司的净利润增长幅度超过30%，高于行业平均水平。¾今年一季度政府出台的政策主要集中在公立医药改革和药品调价等方面。短期看药品限价对部分医药公司有利空作用，未来药价仍有一定的下调空间，2011年医药工业的收入和利润增速可能会低于去年，预计收入增速在20-22%，利润增速在24-26%左右。¾公立医院的改革将利好于相关的医疗器械和医疗服务公司。南京医药受益于流通领域的整合和药房托管业务。尚荣医疗在医疗工程领域具有龙头地位，在医院的清洁手术室建设上订单较多。东富龙和新华医疗受益于医药公司升级生产车间。鱼跃医疗、阳普医疗、乐普医疗会因县级医院建设受益。通策医疗和爱尔眼科在公立医院多元办医格局中有望迅速扩张。¾一季度医药板块呈现下跌态势，跌幅较深的多为有业绩支撑的个股。虽然医药板块相对于大盘的溢价率进一步收窄，但是仍然处于较高的水平。医药板块可能会继续震荡调整，进行估值修复，以时间换空间，等待市场风格的转换，因此看淡医药板块在二季度的表现南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD2011年4月8日行业策略报告生物医药行业-1--1-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明一. 医药行业一季度情况回顾 1.1医药相关政策新医改实施以来，在五项重点方面的改革初显成效。这两年是政策出台的密集期，政策上的推动引导医改进入深水区，未来改革的难度将加大。今年是“十二.五”规划的第一年，对医药行业的振兴计划将在随后出台。今年已出台的相关政策有《医药卫生体制五项重点改革2011年度主要工作安排》和《2011年公立医院改革试点工作安排》，主要围绕的还是药品降价、政府加大投入及公立医院的改革等方面。表1：重要事件回顾及影响 时间事件内容影响2月13日《医药卫生体制五项重点改革2011年度主要工作安排》加快推进基本医疗保障制度建设。初步建立国家基本药物制度。健全基层医疗卫生服务体系。促进基本公共卫生服务逐步均等化。积极稳妥地推进公立医院改革。今年改革的纲领性文件，针对药物招标、流通环节、医保范围等提出了的规划。3月1日新版GMP实施《药品生产质量管理规范（2010年修订版》对质量风险管理、质量授权人、无菌生产等有明确的要求和规定。新版GMP的标准和国际接轨，有利于行业的升级与重组，改变目前的局面3月7日《2011年公立医院改革试点工作安排》开展重大体制机制综合改革试点。推进公立医院服务体系建设发展。在全国推行惠民便民措施。充分调动医务人员积极性。推进形成多元化办医格局。有利于改善看病难和看病贵的问题。对民营医院的发展有促进作用3月7日《关于调整部分抗微生物类和循环系统类药品昀高零售价格的通知》共涉及162个品种,近1300个剂型规格。调整后的价格比现行规定价格平均降低21%，预计年降价金额近100亿元。缩小部分药品的昀高零售价和招标价的差距，倒逼将来招标价格进一步下调。资料来源：公开资料,南京证券研究所政府加大投入今年医改的主要内容是力争将职工、城镇居民和新农的参保率提供到90%,补助标准提供到200元，住院费报销比例提高到70%；进一步完善基本药物目录制度，规范流通环节，提高药品的可获得性和推出更多的惠民政策；对公立医院进行改革，引入民间资本。支持300所以上的县级医院、1000所以上的中心乡镇卫生院、-2--2-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明13000个以上的村卫生室建设等。要完成医改所制定的目标，政府必须加大投入，在人大会议的医改新闻发布会上，财政部副部长王军提到医改的新增投入将从8500亿提高到11500亿。今年投入5360亿元用于医疗卫生行业，占政府财政支出的比例从08年4.57%提高到5.35%。政府加大投入用于公共卫生体系的建立、基层医疗体系建立和增加医保补助，有利于从源头解决医改的资金投入问题。公立医院改革公立医院改革的目标是在试点城市对“管办分开、政事分开、医药分开、营利性和非营利性分开”等重大体制方面进行探索。此次出台的工作安排中，加强了县级医院的建设，有利于基本药物在县级以下医院的推广，对医疗器械行业形成一定的利好。允许效益不好的医院转为民营，支持民营医院的发展，随着大健康产业的扩容，长期利好于医疗服务行业。药品降价发改委降低部分抗微生物类和循环系统类药品昀高零售价格，据统计是自1997年以来发改委第27次对药品价格的调整。共涉及162个品种,近1300个剂型规格，调整后的价格比现行规定价格平均降低21%，预计年降价金额近100亿元。主要针对外资原研品种、部分统一定价和单独定价品种。此次调价力度相当较小，控制部分外资品种的价格，缩小了昀高零售价和实际招标价的差距，预计未来仍会对其他类别的药品进行降价。现在原材料价格仍在上涨，劳动力成本上升较快，从长远看对医药公司的发展有一定的抑制作用。从这些政策的导向来看，新医改正在触及核心的问题，但是改革不可能一蹴而就。药品的降价降低的医药公司的利润，新版GMP会倒逼医药公司对生产设备升级，会拉动1500亿左右的投资需求，有利于冻干机和灭菌细分行业的东富龙和新华医疗。公立医院的改革，有助于对县级医院的升级改造，并且会使部分大型手术可以在地市医院截留，对从事手术洁净室建造的尚荣医疗，以及乐普医疗、鱼跃医疗等医疗器械生产厂商有利。鼓励民间资本进入医疗体系，有利于医疗服务行业的口腔、眼科、美容、不孕不育等专科医院的迅速发展，通策医疗、爱尔眼科、马应龙、金陵药业等在公立医院改革的契机中，有望快速实现品牌的积累和规模的扩张。-3--3-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明1.2医药工业运行平稳工信部初步预测，2011年度中国医药商业销售市场为8600亿元，增幅为23%。其中全国医院用药规模约5500亿元，同比增长约25%；零售市场约为1950亿元，同比增长约16%。2011年度医药产业总产值可达到15500亿元左右，增幅24%。2010年我国医疗器械行业资产规模继续扩大，超过1000亿元，同比增长近20%。2010年，我国医疗器械行业产销情况比上年明显好转。全年实现工业产值1143亿元，同比增长18.7%，增速比上年同期上升了5个百分点。医疗器械行业盈利显著增长，全年累计实现利润总额近115亿元，同比增长20%左右。2010年我国中药制造业资产突破3000亿元，同比增长18%左右，增速比上年同期上升近5个百分点；全年行业累计实现利润总额近300亿元，同比增长33%左右；累计出口额为1.96亿美元，同比增长18.2%，中成药累计进口额为2.18亿美元，同比增长23.7%。总体上讲，我国医药行业的市场容量扩容明显，增幅在23-25%左右，工业的主营增速在24%。国家统计局的统计数据表明2010年医药工业的利润增幅29.9%，基本上符合预期。基本药物和医保药物的降价在一定程度会给医药企业带来压力，尤其是化学药生产企业受影响大。从全行业来看，医疗器械行业目前基数较小，未来增长潜力较大，受国家药价调控影响小，在数年内仍能保持快速增长。中药行业的成本压力较大，部分企业通过自建药材生产基地能够平抑一部分成本压力，但是整个中药行业的利润会受到影响，未来看好中药企业转向日化用品、化妆品、保健品等领域。1.3上市公司业绩符合预期医药上市公司已陆续披露年报，截止3月31日，剔除ST个股及部分医药收入占比重不高的公司，在92家公司中，10.9%的上市公司净利润增长幅度超过100%，比如西南合成313.3%、鲁抗医药244.9%、京新药业243.6%，10.9%的上市公司净利润增长在50%-100%，白云山90.0%、东富龙88.0%、康恩贝83.3%，20%的公司负增长或者是亏损。从这些数据来看，医药上市公司的表现基本符合预期，80%的公司净利润增长，其中50%的公司的净利润增长幅度超过30%，过半的公司表现超过行业平均水平。-4--4-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明表2：上市公司年报利润增长率 利润增速数量部分上市公司100%以上10家西南合成、鲁抗医药、京新药业、海王生物、天方生物、50%-100%10家白云山A、东富龙、康恩贝、上海凯宝、华神集团30-50%26家海普瑞、昆明制药、武汉健民、新华医疗、香雪制药0-30%28家江中药业、星湖科技、广州药业、汉森制药、华仁药业负增长18家新华制药、东北制药、复星医药、华海药业、万东医疗资料来源：公司年报,南京证券研究所1.4医药板块的表现医药板块一季度的整体表现要差于同期的大盘，一季度的沪深300指数上涨2.41%，而申万医药指数下跌3.79%。医药板块整体跌幅较大，跌幅前几名，不乏恒瑞医药、鱼跃医疗、江中药业等绩优股。从涨幅榜来看，出现的主要是题材股，江苏吴中因为血管内皮细胞抑制剂的抗癌概念股，涨幅接近100%；受益于维生素价格上涨，维生素生产企业新和成、浙江医药、鑫富药业等涨幅较大；日本地震和核泄露，在一段时间内对相关概念股有一段的刺激作用。除去概念股有所表现外，大多数医药股都进行了深幅调整，究其原因主要是医药板块估值相对过高，去年的整体涨幅强于大盘，今年上半年医药板块都会延续弱势格局。图表 1： 医药指数和沪深300指数一年的走势 数据来源：WIND,南京证券研究所-5--5-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明表3：上市公司涨跌幅情况 上市公司涨跌幅上市公司涨跌幅江苏吴中96.1%誉衡药业-20.2%迪康药业83.4%沃森生物-20.3%新和成20.5%九安医疗-20.3%西南药业16.3%江中药业-20