医药产业振兴与A股资本市场

二零一零年七月机密医药产业振兴与A股资本市场中信证券股份有限公司1目录第一章我国医药产业的再审视1.1医药产业首先是民生产业1.2医药产业其次是战略产业1.3我国医药产业的发展目标1.4医药产业也是商业模式多元化的产业第二章我国医药产业振兴之道2.1国家政策导向将有利于实现行业的发展目标2.2企业应制定适合自身的发展战略不断提高管理水平2.3企业亦需要通过外延式并购实现行业整合2.4中国医药行业优秀企业正在不断壮大，成为行业的整合者2目录第三章A股资本市场为医药产业的振兴提供巨大支持3.1资本市场有助于企业实现多重目标3.2创业板的推出进一步扩展了A股资本市场的广度，为中小企业提供了舞台3.3纳斯达克帮助众多中小企业成功成长为世界级企业3.4中国资本市场融资活动表现活跃第四章投资银行将为医药产业的振兴发挥重要作用4.1投资银行能够为医药企业提供多种服务4.2中信证券在服务企业方面拥有独特的优势第一章我国医药产业再审视1.1医药产业首先是民生产业1.2医药产业其次是战略产业1.3我国医药产业的发展目标1.4医药产业也是商业模式多元化的产业3012345678910199019952000200520062007医疗保健占城镇居民消费支出比重（%）1.1医药产业首先是民生产业4随着经济的快速发展，生活水平的不断提高，人民的保健意识得以加强，医疗保健消费占居民消费支出的比例越来越高（左图）但在我国卫生费用的结构中，居民个人自费比例仍然较高（右图），个人负担仍然较重同时，我国当前的医药/医疗卫生资源配置还不尽合理，医疗保障制度不健全，药品生产流通秩序不规范，政府卫生投入不足，导致医药/医疗这一民生话题被放大医疗保健占居民消费支出比例国家个人医疗费用支出占卫生总费用的比例20032004200520062007美国56.155.755.654.754.5中国62.560.359.256.955.3加拿大29.829.829.730.230.0德国21.323.023.023.223.1英国19.918.418.118.018.3日本18.518.317.318.718.7澳大利亚33.933.333.133.432.5巴西58.756.759.958.358.4新加坡64.268.367.766.967.4俄罗斯41.240.438.036.835.8韩国50.249.247.945.445.1印度76.877.576.275.173.85中国与美国资本市场行业结构对比图采掘13%化工7%黑色金属2%有色金属3%建筑建材4%交运设备4%家用电器1%医药生物4%交通运输5%房地产4%金融服务29%商业贸易2%消费产品11%石油天然气11%公用事业4%基本材料3%电信3%科技17%消费服务12%工业11%制药及生物技术6%保健设备及服务5%金融17%资料来源：WIND资讯资料来源：Bloomberg从资本市场结构看，医药保健产业已经成为美国的战略支柱型产业就目前战略重要性而言，中国医药产业与美国同行业差距较大，但增长迅速，在国民经济中比重不断上升而国家也出台多项支持产业政策，明确提出把医药产业作为国家重点战略产业加快发展1.2医药产业其次是战略产业6666监管层和政策导向需要在民生利益和产业发展中作出平衡民生利益和产业发展并没有根本性的冲突民生利益是根本，只有在解决好老百姓基本的民生利益后，才能刺激老百姓进一步的消费需求产业政策应能够充分保护企业合理发展的积极性1.3我国医药产业的发展目标政策＋监管企业未来整个医药产业应形成倒三角格局事关民生利益的但处于价值链低端的企业应积极通过产业整合提升行业集中度，通过少数大型企业来保障市场的充足供应和竞争的有序化而处于价值链高端的研发创新型企业应通过机制性建设来确保创新的主动性，强调百花齐放差异化经营标杆企业－辉瑞美国辉瑞公司是全球最大的制药公司，致力于专利药的研发、生产和销售。2009年销售收入达到500亿美金，净利润86亿美金1.4医药产业也是商业模式多元化的产业-辉瑞模式眼科,$1,643,4%内分泌失调,$1,052,2%肿瘤科,$2,640,6%关节炎疼痛,$2,914,7%泌尿外科,$3,010,7%传染病及呼吸系统疾病,$3,552,8%中央神经系统疾病,$5,152,12%心血管及代谢疾病,$18,853,45%其他,$3,819,9%单位：百万美元辉瑞药品收入分布定位于如心血管、肿瘤等大市场的高端专利药，并以制造“重磅炸弹”而著称，如年销售达130亿美元的Lipitor（立普妥，世界上销量最大的药物），逾数十亿美元的Norvasc（络活喜）、Celebrex（西乐葆）等具有完整的产品链，不仅仅生产关系到生命安全疾病的药品，还注重关系到生活质量的疾病，例如治疗精神抑郁类药物的Zoloft（左洛复），针对男性性功能障碍的Viagra（伟哥）等等，都是辉瑞的拳头产品大产品战略7辉瑞的大研发战略0102030405060708090199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620070.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%研发费用（亿美元）占销售额比重辉瑞的研发费用不断攀升全球最大的研发机构，近年来研发费用持续超过70亿美元2002年以来公司每年将超过销售额15%的资金投入研发1、持续多年的研发高投入公司的理念：研发以市场为中心，追求实用价值和畅销产品；坚持研发协助营销营销是企业发展的龙头，是制约企业发展的决定性环节，企业只有把产品销售出去，才能实现利润，保证生存和发展。市场营销与产品研发一样，都是企业发展的强大推动器，如同企业腾飞的“双翼”，不可或缺，不能偏废在市场竞争日益激烈的今天，企业单靠技术研发固然能够有所发展，取得一时成功，但要获得持久的竞争优势，则必须重视营销与研发的整合，让营销统帅研发2、坚持研发协助营销差异化经营标杆企业－辉瑞1.4医药产业也是商业模式多元化的产业-辉瑞模式8公司仿制药战略主要通过下列方面执行：国际化战略扩大市场份额：公司在全球超过60个国家设点，其中在17个国家38个生产点，15个非专利药研发中心，21个原料药中间体生产点。销售上，60％来自北美洲，25％来自于欧盟国家通过并购扩大市场份额：公司历史上多次通过大规模并购，或提高区域市场份额，或增加公司产品组合，具体见下页描述产业链整合确保成本的控制：公司仿制药生产主要依赖自己的原料药，很少外部采购，很大程度上保证了公司仿制药的低成本及生产的自主性。同时在满足公司自足外，原料药有一定的外销TEVA是世界上最大的仿制药公司。2009年销售收入139亿美元，利润20亿美元，80％的产品销往北美洲和欧洲。仅在美国，梯瓦销售超过1300种剂型的400多种仿制药品，2009年处方量达到5.99亿张，占美国仿制药处方量的22％梯瓦的主营业务主要由仿制药、创新药、专科呼吸药、医药中间体等产品系列构成。而仿制药是公司的最主要组成产品系列，最近几年占整体销售收入的三分之二以上。公司的战略也基本围绕仿制药展开规模化经营标杆企业－梯瓦1.4医药产业也是商业模式多元化的产业-Teva模式2009年TEVA公司产品构成示意图67%19%6%4%3%1%通用药创新药专科呼吸药原料中间体女性保健品生物药920世纪初梯瓦起家于20世纪初，原是小型药品配送公司，二战期间发展成为当地最主要的供货商之一以74亿美元收购Ivax，成功跻身于世界最大的仿制药生产企业。同时Ivax给梯瓦带来了一系列的呼吸系统产品和西欧、东欧及拉丁美洲地区的新市场经营渠道1976年一举并购Assia和Zori两个制药公司，实力得到大幅提高，并进入其长达30年的并购时代1986年收购了美国宾夕法尼亚州的仿制药公司列蒙；2001年获得了马瑞恩的所有权。这两次并购是梯瓦发展史上的重要转折点，对其立足美国市场、销售生产等多方面起到举足轻重作用梯瓦斥资34亿美元收购Sicor，从而进入生产仿制药注射剂的生物仿制药领域梯瓦历史上多次并购实现扩张，或通过并购进入或巩固区域，或通过并购取得新的产品及整合成本规模化经营标杆企业－梯瓦1976年1986年及2001年2004年2005年收购全球第四大仿制药品生产商Barr。该收购进一步巩固梯瓦在美国的领导地位，同时大力强化其在欧洲和中东欧主要市场的地位2008年50亿美金收购德国大型仿制药生产企业Ratiopharm公司，使梯瓦在包括英国和西班牙在内的10个欧洲市场的仿制药领域里成为佼佼者，并在17个欧洲市场上跻身行业的前三，成为欧洲第一大仿制药公司2010年1.4医药产业也是商业模式多元化的产业-Teva模式10从患者角度来说，总体上，辉瑞更加注重通过高研发投入来研制新药，满足患者此前尚未满足的用药需求。因此，其产品大多为创新药，通过专利保护形成高额的垄断利润。而梯瓦更加注重以更低的成本制造疗效稳定的药物，来满足患者的需求，其产品大多为仿制药，主要通过规模效应及对成本的控制来完成自身的利润诉求从财务数据看：辉瑞近年来销售收入增长放缓，主要是因为近年来新化学药的发现越来越困难，因此辉瑞等专利药企业的后续新产品增速放缓，成长的不确定加大，而梯瓦的增长主要依靠并购和自身的投资，相对稳定辉瑞和梯瓦的毛利润率差异较大，体现了双方公司定位的差异双方的研发投入和营销费用占比的差异也较大，这进一步体现了辉瑞高投入高产出的经营策略，梯瓦突出规模及成本优势的经营策略在最后的净利润率上，双方的差异有所缩小辉瑞与梯瓦公司对比（2009年）(百万美元）辉瑞梯瓦最近3年销售收入复合增长率1.6%21.5%毛利润率82%53%研发费用占比16%6%营销费用占比30%19%净利润率17.3%14.4%辉瑞与梯瓦的对比辉瑞和梯瓦体现了两种商业模式并存的合理性：辉瑞体现了以研发驱动带动产业发展的战略高度梯瓦体现了合理控制患者医疗成本的民生精神1.4医药产业也是商业模式多元化的产业11第二章我国医药产业振兴之道2.1国家政策导向将有利于实现行业的发展目标2.2企业应制定适合自身的发展战略不断提高管理水平2.3企业亦需要通过外延式并购实现行业整合2.4中国医药行业优秀企业正在不断壮大，成为行业的整合者122.1国家政策导向将有利于实现行业的发展目标132国家的政策支持•扩大基本医疗服务的覆盖范围•提高基本医疗服务的覆盖水平3•进一步深化医疗服务体系改革，尤其是公立医院改革•改善已有医院的医疗设施、加强医务人员培训•加大对基层医疗卫生服务体系的建设提高医疗卫生体系效率•制定差异化的行业政策，扶持生物医药等新兴战略产业•在行业内部，进一步规划行业秩序，提高行业标准，鼓励优胜劣汰行业政策扶持1增加政府投入14制定差异化的竞争策略企业自身的发展提升自身的经营管理水平医药行业既存在以创新药为导向的辉瑞，也存在以仿制药为导向的Teva，他们都成为了市场的领先公司我们的制药公司也完全可以根据自身特点和竞争优势，选择合适的商业模式对于研发驱动型公司，在加大公司的研发投入同时，也要提高研发的效率对于营销驱动型公司，应不断丰富自身的营销手段，借鉴市场上最新的营销方式2.2企业应制定适合自身的发展战略不断提高管理水平15主要并购具有前瞻性的医药研发、生产技术，通过并购方的产业化平台，将高新技术实现产业化，进一步提高并购方的技术水平和产品线积极开展与地区乃至国际市场医药企业的战略合作，打通进入相关市场领域的壁垒，从而帮助并购方建立在该市场的渗透力和行业地位主要并购具有一定品牌影响力及市场潜力的产品，同时以并购方强大的渠道优势，以产品带动产业2.3企业亦需要通过外延式并购实现行业整合对技术的并购对产品的并购对市场的并购162.4中国医药行业优秀企业正在不断壮大，成为行业的整合者新上海医药：原上海医药吸收合并上实医药和中西药业后，工商协同的优势进一步体现