分级基金详细介绍

分级基金详细介绍目录KEYWORDS分级基金定义、分类和发展历史13关于分级基金B份额的探讨关于分级基金A份额的探讨分级基金套利策略5分级基金基本要素42特殊的分级基金6分级基金定义、分类和发展历史分级基金的定义在相同的一个投资组合下，通过对基金收益分配的重新安排，形成两级（或多级）风险收益特征具有差异的基金份额的基金品种。•基础份额母基金份额•固定收益端或稳健份额A份额•杠杆端或进取份额B份额分级基金的分类国外发展历史——英国1965年5月•英国发行第一只分级基金——Dualvest1990年后•随着金融创新发展，分级基金进入黄金时期2001年•科技股泡沫破裂，由兴盛转入长期从严监管。国外发展历史——美国20世纪80年代•分级基金引入美国，ASSC信托公司发行５年期分级基金产品——股利收益证券和股价上涨收益证券1986年•受稅收政策影响，分级信托基金市场开始走向萧条90年代以后•金融创新打破分级基金短暂萧条局面，杠杆型封闭式基金开始在美国快速发展国内发展历史国内发展现状股票分级基金净资产持续扩张股票B份额数量持续扩张我国分级基金市场规模历年变化2015年下半年股市大幅下跌，分级基金的下折现象引发投资者诸多疑问，引起监管层高度重视，并采用许多手段来治理分级基金：1.暂停分级基金的发行，据统计，市场上最新的分级基金成立日期为2015年8月17日，距现今已有两年之久；2.对现存的分级基金展开治理，将触发下折标准的分级基金场内名称前追加“*”，直接提高分级基金投资门槛，并对投资者采取诸多限制，彻底将现存分级基金“断粮”。《指导意见》相关：2017年11月17日，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》）。《指导意见》共29条，其中涉及控分级、降杠杆等内容，并最大程度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境，有效防控金融风险，更好地服务实体经济。《指导意见》的面世或将分级基金彻底“灭绝”。《指导意见》第二十条关于分级产品设计明确指出，以下产品不得进行份额分级。（一）公募产品。（二）开放式私募产品。（三）投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一。（四）投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。由此，公募分级产品将画上句号。Q1：为什么各国的分级基金都受到了管理层的严格限制？分级基金的基本要素基本要素净值机制杠杆机制配对转换机制折算机制净值机制•=NAV/N•NAV表示基金资产总净值，N表示基金总份数母基金净值•=1+R*t/365•R为分级A条款中的约定收益率，t为分级A发行至今所经历天数分级A净值•=[(M+N)*母基金净值-M*A份额净值]/N•M、N表示（M+N）份母基金分拆为分级A、B时各自的数量分级B净值分级基金净值机制示意图以鹏华资源分级基金为例，其A份额和B份额的数量比是1:1，其中分级A享有6%的约定收益率，分级B在扣除A收益后享有剩余收益。杠杆机制•=（B份额数量×1元+A份额数量×1元）÷（B份额数量×1元）•=（B份额数量+A份额数量）÷B份额数量初始净值杠杆•=（母基金份额数量×母基金净值）/（B份额数量×分级B净值）=初始净值杠杆×母基金净值/分级B净值净值杠杆折算机制指在一定条件下，将分级基金净值调整为初始值1的机制，包括定期折算机制和不定期折算机制两种，不定期折算机制又细分为向上不定期折算和向下不定期折算。折算机制的存在使分级基金杠杆保持平衡，避免出现过高或过低的情况。定期折算机制定期折算机制举例2011年12月31日，银华深100份额净值为0.831元，银华稳进净值1.0575（其中0.0575是当年的约定收益）。投资者折算前持有100份银华稳进，价值105.75元，折算后，银华深100净值调整为0.831-0.0575/2=0.8023，投资者获得100份银华稳进份额（单位净值1元）和银华深100份额5.75/0.8023=7.16份，合计105.75元向下不定期折算机制向下不定期折算机制举例银华中证等权90（母基金）的向下不定期折算阈值是银华鑫利（B份额）净值触及0.25元。截至2012年8月24日，银华鑫利净值为0.25元，银华金利（A份额）净值为1.045元。则不定期折算发生后：原100份银华鑫利持有者（持有净值25元）折算后持有25份银华鑫利，每份净值1元，合计净值25元。原100份银华金利持有者（持有净值104.5元）折算后持有25份银华金利（与鑫利配对），每份净值1元，并获得银华等权90场内份额79.5元，每份净值1元，合计104.5元。向上不定期折算机制配对转换机制关于分级基金A份额的探讨A份额（固定收益端或稳健份额）母基金份额可以按比例拆分为两种不同收益特性的份额，一般而言其中一种是获取相对固定的约定收益，称为A份额。约定收益可以是固定值，或者与定存利率等市场利率挂钩的方式。分级AVS纯债券产品设计上分级A具有债券属性分级A实际上是为B端加杠杆的融资，属于固定收益资产。分级A产品标准化，可以上市交易，定期付息，与债券最为相似分级AVS纯债券从市场表现来看分级A也与债券有相似性分级AVS纯债券利息支付方式分级AVS纯债券期限•主流品种多为永续型•理论久期长•实践中分级A并不永续信用风险•分级A几乎没有信用风险•目前溢价交易时，下折被专业投资者视为最大风险•分级B净值被击穿的可能性有多大？波动性•分级A的波动性更大分级AVS纯债券流动性与质押能力换手率高但体量小无法用于质押回购融资，不能杠杆操作内部流动性差异大分级AVS纯债券Q2：既然分级A带有债券属性，那么降息对分级A是利好还是利空呢？分级AVS期权分级AVS期权分级A单边策略——轮动策略由于分级A在交易的过程中，会不停的被低估和高估。轮动策略就是在分级A被低估时买入，被高估时卖出。在获取利息收益的同时，通过“低买高卖”挖掘错误定价带来的收益。核心：隐含收益率不断更新所持有的分级基金A份额投资组合，使得所持有的分级A的投资组合的隐含收益率最高。因而，隐含收益率是分级A轮动策略的核心因素。分级A轮动策略一分级A轮动策略二关于分级基金B份额的探讨分级B的本质分级B的优势分级B风格投资大盘蓝筹指数关系各指数金融股权重分级B行业投资分级B主题投资相似标的的选择原则整体溢价率活性净值杠杆分级B投资禁忌1、不要轻易买入高整体溢价率的进取份额2、不要持亏，及时止损3、不要轻言长期投资4、谨慎参与上折和下折分级基金套利策略溢价套利策略满足条件：A份额价格+B份额价格2×母基金份额净值+交易成本假设杠杆为2，并选择深交所分级基金套利模式溢价套利流程注意细节问题3：用T-1净值+当日行情估算T日母基金净值，T日选择什么时候申购母基金能提高套利效率。溢价套利策略逻辑实证分析保分级基金-160525申购费1.2%交易费0.03%溢价套利信号：=3%当前套利收益投资于下一套利交易总收益：-735.23期间收益率-6.61%将溢价区间设置为3-4%总收益为659.49，收益率为5.93%。牛市中，当溢价率控制在3-4%，能获得稳定收益；熊市中，即使存在溢价，但投资者的看空情绪使得溢价套利无法实现，这是由于分拆后A、B份额价格过低而造成亏损。风险分析问题4：溢价套利中如何降低踩踏风险？折价套利策略满足条件：假设杠杆为2，并选择深交所分级基金套利模式A份额价格+B份额价格2×母基金份额净值+交易成本折价套利流程注意细节折价套利策略逻辑实证分析投资标的:银行指分级（160631）；赎回费:0.5%交易费:0.03%；折价套利信号点:-1.0%总收益为1319，收益率为15.17%。熊市行情中，投资者情绪低迷，期间做折价套利获得的收益较为理想；牛市行情中，折价套利的效果并不乐观，基本存在亏损情况。风险分析向上折算套利流程案例富国券商分级（161027），2011年11月6日，母基金净值达到1.52701.5，触发上折。风险措施向下折算套利流程案例证券股分级（161027）:2015年8月24日，B份额净值为0.23320.25，触发下折风险措施特殊的分级基金两种特殊的分级基金银华消费主题混合：没有上折申万菱信深证成指分级：没有下折银华消费分级混合基本信息：母基金：银华消费分级混合基金代码：161818类型：主题投资混合型基金，股票资产60-95%业绩比较基准：中证内地消费主题指数*80%+中国债券指数*20%消费A：150047消费B：150048银华消费主题混合特点：1、A与B的份额比例为2:8，而非常规的5:5；2、无上折条款；3、下折条件为母基金净值低于0.35元，相对苛刻；4、基金为主动型基金，历史上看仓位并不稳定。而当这几个特殊条款组合到一起时，该分级A与其他分级A之间出现了“质变”消费A相对强势1、不考虑卖出，除“买A合并”外，消费B实际上是没有其他退出路径。2、A成为B推出的门票，一握着四份A掌握着份B的出路3、下折是消费A的主要风险点，但相对苛刻的下折条件加上主动基金的性质，使得该分级基金出现下折较为困难。消费A价格及净值走势（向后复权）消费A价格及净值走势（无复权）消费B价格及净值走势（无复权）申万菱信深证成指分级母基金：申万菱信深证成指分级[163109]类型：风格投资本基金采取指数化投资方式，追踪深证成指，将不低于90％的基金资产净值投资于深证成指成份股和备选成份股，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值5％A份额：深成指A（150022）B份额：深成指B（150023）申万菱信深证成指分级净值规则：净值计算规则可以简单归结为“没有下折保护，B档净值跌破0.1时分级A、B同涨同跌”。申万菱信深证成指分级付息机制：在定折基准日：若分级A净值不足1，则无定折；若分级A净值大于1但小于1+当年累计约定收益，则仅支付净值大于1的部分；若分级A净值等于或大于“1+当年累计约定收益”，则定期折算时支付全额累计收益。在极端情况下，即分级B净值跌穿0.1，则分级A的全部或部分约定收益将被递延至下一年，此时A份额与B份额一起承担母基金的涨跌，A、B和母基金都变成了没有杠杆的指数基金。申万菱信深证成指分级若深成指B净值回涨，则回涨的部分则超过0.1000元的部分净值将优先用于弥补深成指A份额，以使深成指A份额的基金份额净值等于深成指A份额在极端情况发生日前一日的基金份额净值加上深成指A份额自极端情况发生日（含该日）以来在正常情况下累计应得的基准收益；若弥补后仍有剩余，则剩余部分归属于深成指B份额；若不足以弥补，则直至补足后，申万进取份额的基金份额净值方可超过0.1000元，恢复杠杆。深成指A价格和净值走势（向后复权）深成指A价格和净值走势（无复权）深成指B价格和净值走势深成指A投资策略高折价时买入当母基净值接近“极端事件”触发的阈值时，分级A收益延迟支付的可能性增加，折价率也到达高点深成指A投资策略高折价时买入当母基净值接近“极端事件”触发的阈值时，分级A收益延迟支付的可能性增加，折价率也到达高点，而分级B向下跌幅与母基一致，向上却存在恢复杠杆的可能性（且杠杆很难高），因而折价率相应地到达最高点。但由于深成指A的安全系数更低，所以往往会出现向下跌的时候，可能会跌得很惨，下不封底，但是向上涨的时候，涨得又不如其他的分级A高。这种情况下，做波段操作的难度就会比较大，可控性差。基于这样的特性，只有在我们较为确信股市迎来底部，风险才能得以化解深成指A投资策略极端情况下的投资机会当深成指B的净值已经跌破0.1元，但眼看着马上又要重新涨到0.1元上方的时候，这时候，深成指A的风险和回报就不对等了！若未站稳0.1，正常下跌若站稳0.1且继续向上，带上涨杠杆深成指B投资策略永远不会下折，永远不会溢价强行抹零，所以在熊市下，深成B就成了不死鸟。也正因为这个特性，市场容易给深成指B更高的溢价。当大盘向上，分级B纷纷远离下折线的时候，深成指B的价格涨起来往往又会不如其他一些强势的分级B，吸引力降低。深成指B价格和净值走势深成指B投