第三讲金融期权理论与实务

2019/8/131第三讲金融期权理论与实务2019/8/132一、基本概念1.金融期权：指赋予其买方在规定期限内按买卖双方约定的价格买进或卖出一定数量某种金融资产权利的合约。3.期权多头：期权购买者（buyer）或合约持有人（holder）。4.期权空头：期权出售者（seller）或合约签发人（writer）。2.期权价格（optionprice）或期权费（Premium）：是期权多头为获取权利而向期权出售方支付的费用。2019/8/1335.看涨期权（CallOption）：是指赋予期权买方以执行价格购买标的资产权利的合约。6.看跌期权（PutOption）：是指赋予期权买方以执行价格价格出售标的资产权利的合约。2019/8/1347.美式期权：期权买方可以在期权到期日或之前任何一天行使权利。8.欧式期权：期权买方只能在期权到期日行使其权利。9.金融期权交易：是指对上述权利的一种交易。2019/8/135二、基本种类1.根据期权合约赋予期权购买者的不同权利，可分为看涨期权与看跌期权。金融期权的种类可根据不同的标准进行多种不同的划分：2.根据期权合约所规定的履约时间不同，可分为欧式期权与美式期权。2019/8/1363.根据交易场所是否集中及期权合约是否标准化，可分为场内期权（exchange-tradedoptions）与场外期权（OTCoptions）。4.根据标的物的性质不同，还可分为现货期权（optionsonphysicals）与期货期权（optionsonfutures）。2019/8/137三、基本原理对于场内期权，有系列规范化要求，主要以美国期权市场为例，说明期权市场的基本特征。1.标准化合约（1）交易单位（合约大小）：股票期权以100股为单位，股指期权以股指×100USD为单位，外汇期权以外汇期货单位为单位或其一半为单位。（2）执行价格；期权合约被执行时，交易双方实际买卖标的物的价格（交易所交易规定级距：在股票期权或$2.5或$5或$10不等）。（3）交割月：每月，但有不同规定：按1月循环：1、4、7、10，按2月循环：2、5、8、11，按3月循环：3、6、9、12。2019/8/138（1）头寸限额：每个投资者在市场的一方所能持有的期权头寸的最大限额。（2）对冲与履约。（3）报价方式：只报合约交易的价格，即期权价格。（4）最后交易日:是期权交易者可以交易期权的最后日期,如CBOE股票期权的最后交易日就是到期月的第三个星期五。2、制度特征2019/8/139（5）保证金制度：对于有担保的看涨期权的出售方，出售方实际拥有该期权合约所规定的标的资产，并把它作为履约保证存放在经纪人处，这实际上等同于100%保证金。对于无担保的看涨期权的出售方，初始保证金就是以下计算结果中较大的一个：A：出售期权的期权费收入加上标的资产价值的20%减去期权处于虚值状态的数额（如果有的话）B：出售期权的期权费收入加上标的资产价值的10%2019/8/1310例如：某只股票看涨期权的相关参数是：股票市价15美元、执行20美元、期权费1美元利用A方法计算的结果为：100+15×100×20%－5×100=-100（美元）利用B方法计算的结果为：100+15×100×10%=250（美元）因此期权的出售方应向经纪公司缴纳的保证金应为150美元（除了期权费收入外）2019/8/1311四、交易类型1.买方看跌期权指期权持有者预期未来标的资产价格下跌，通过购买看跌期权合约以保值盈利的一种交易方式。[例3-1]：A公司现有闲置资金1亿日元。公司财务人员根据种种信息预测，今后3个月内日元将趋于坚挺。为使公司现有日元资金能够升值，同时又抓住这次美元贬值的机会获得额外收入，公司财务人员提出一项大额定期存款与货币期权交易相结合的组合交易方式。其基本设想如下：2019/8/1312①将现有的1亿日元以大额定期存单方式存入银行。一方面期待该笔日元资金可以随着汇价行情的变化而升值；另一方面又可以用存款利息收入支付期权交易费用，以确保该笔组合交易不亏损。存款条件是：金额1亿日元期限3个月（92天）利率5.6%2019/8/1313②在现有时点上向B购买一笔美元卖出期权。期待今后3个月内日元升值、美元贬值时，执行该卖出期权，以获取价差收益、扩大投资收益率。美元卖出期权条件是：金额50万美元协议价格1美元=140日元期权费用2.5日元（每1美元）3个月到期2019/8/1314[解]：3个月后美、日元汇价行情正如A公司财务人员预测的那样，日元升值、美元贬值，价格为1美元=130日元。则A公司实施美元卖出期权，按协议金额和价格出售其美元。此时公司在3个月前存入银行的大额存单也到期，组合交易结束。交易结果是：①投入资金用于大额定期存款本金：1亿日元购买“美元卖出期权”费用：125万日元（50万美元×2.5日元）投入本金合计；10125万日元2019/8/1315②3个月后收回资金1°收回存款本金；1亿日元2°存款利息收入：141.15万日元（1亿日元×5.6%×92/365）3°美元卖出期权收入：500万日元[50万美元×（140-130）]收回资金合计：10641.15万日元③收益10641.15万日元-10125万日元=516.15万日元④投资收益率（516.15÷10125）÷92/365×100%=20.2%2019/8/1316如果美元、日元汇价行情变化与A公司财务人员预测的情况不符，美元没有贬值，或美元反而升值时，A公司的交易结果将变成：①放弃美元出售期权，损失期权费用125万日元②存款到期，存款利息收入141.15万日元③收益141.15万日元-125万日元=16.15万日元④投资收益率（16.15÷10125）÷92/365×100%=0.63%2019/8/1317对于进行美元卖出期权即美元看跌期权的买方期权A，其盈亏状况如下：当标的资产到期时的价格为：140.0+5.0=145.0时，不执行合同，亏损期权费140.0+2.5=142.5时，不执行合同，亏损期权费140.0+1.0=141.0时，不执行合同，亏损期权费140.0+0.0=140.0时，可执行、也可不执行合同，亏损期权费140.0-1.0=139.0时，执行合同，以冲抵部分期权费用140.0-2.5=137.5时，执行合同，盈亏平衡点140.0-5.0=135.0时，执行合同，盈利具体盈亏如图3-1所示：2019/8/1318期权价格市场价格（协议价格）买方看跌期权卖方看跌期权+2.5JPY-2.5JPY0137.5JPY图3-1看跌期权盈亏分析.2019/8/13192.卖方看跌期权与买方看跌期权相对应的一种交易方式。其交易行为如例3-1中的B，盈亏分析也如图3-1所示。3.买方看涨期权指期权持有者预期未来标的资产价格上涨，通过购买看涨期权合约以保值盈利的一种交易方式。[例3-2]：假设1995年10月25日芝加哥商品交易所日元期货期权的交易行情如表3-1所示：2019/8/1320表3-1日元期货期权交易行情表交易月份期货期权价格期货期权费用（100日元/美分）（100日元/美分）购买日元出售日元12月932.120.3812月941.480.7012月950.981.1812月960.621.8012月970.382.5612月980.223.42941.482019/8/1321C公司是专事期权交易的投资公司。根据该公司预测，本年12月份日元币值将有一次坚挺过程，虽然这个过程不会很长，但值得利用这个机会做一笔期货期权交易，以获得收益。因此，C公司在10月25日决定进行一笔购买日元的期货期权交易。交易内容如下：交易月份：12月交易数量：10份合同，每份合同为1250万日元协议价格：每100日元为94美分期权到期日：1995年12月8日2019/8/1322[解]：对该交易的损益情况分析如下：（1）期权到期日，若日元币值呈坚挺状态，现时期货价格为100日元比98美分（1美元：102.04日元）。C公司则按计划行使期权，以100日元比94美分的协议价格购入日元期货，将期权协议转换为不可撤销的期货协议，则：每100日元收益：98美分-94美分-1.48美分=2.52美分总收益：2.52美分×1.25亿日元/100÷100=3.15万美元按时价折合日元：3.15万美元×102.04日元=321.43万日元2019/8/1323（2）期权到期日，若日元币值无变化或呈疲软状态，为100日元比90美分，C公司则不行使期权。放弃期权的损失为C公司在购入期权时所支付的期权费用额：1.48美分×1.25亿日元/100÷100=1.85万美元按时价折合日元：1.85万美元×111.11日元=205.56万日元该交易的盈亏平衡点为：0.94+0.0148=0.9548USD其盈亏分析如图3-2。4.卖方看涨期权与买方看涨期权相对应的一种交易方式。其交易行为如例3-2中的D，盈亏分析则如图3-2所示。2019/8/1324市场价（协议价）期权价格买方看涨期权卖方看涨期权0+1.48美分-1.48美分·95.48美分图3-2看涨期权盈亏分析2019/8/1325五、期货期权交易（二级衍生）以利率期货为例，从事该期货期权交易的主要是CME、LIFFE、SIMEX，基本形成一天24小时全天候交易，以北京时间为准：SIMEX；9:25～19:10LIFFE：14:30～23:10CME：21:20～次日凌晨4:002019/8/1326利率期货交易方式虽然能事先确定筹资成本或投资收益，在一定程度上可避免利率上升或下降时产生的风险，但当利率下降或上升时，则无法享受因利率上升或下降所产生的收益，即只能避险，不能盈利。而利率期货期权交易方式则不然，既能避险，又能盈利，具体见例3-3。2019/8/1327[例3-3]：A公司根据业务需要计划于9月中旬借入100万美元，期限为3个月。目前是8月中旬，在到9月中旬这一段时间内，美元短期利率有可能发生变化，因此在筹资成本上存在风险。目前的市场行情是：3个月期的欧洲美元利率9.0%欧洲美元利率期货卖出期权的协议价格91.00交割日为9月份的卖出期权费用（看跌期权）0.10%交割日为9月份的欧洲美元利率期货价格91.302019/8/1328[解]：为避免或减少这种风险，A公司可以通过期货或期权方式进行套期保值。在利率变化趋势不明朗的情况下，A公司选择了利率期货期权方式，购买了9月份交割的欧洲美元利率期货出售期权。利率期货期权方式的优点是：既可以事先确定筹资成本，避免利率大幅度上升时所产生的风险；而当利率下降时，也可以选择放弃该期权，以现货利率水平筹资，降低筹资成本。利率期货方式虽然能事先确定筹资成本，在一定程度上可避免利率上升时产生的风险，但当利率下降时，则无法享受因利率下降而产生的利益。2019/8/1329根据目前市场行情计算，通过利率期货期权方式进行套期保值时，最高筹资成本为；100-协议价格+期权费用，即100-91.00+0.10=9.10%若通过利率期货方式进行套期保值，则筹资成本为：100-利率期货价格，即100-91.30=8.70%单纯依据目前的市场行情分析，通过利率期货方式进行套期保值的方法是有利的，筹资成本低，为8.70%。但一个月后，若欧洲美元利率下降，A公司也只能执行期货合同以8.70%的成本筹集资金，无法获取因利率下降而可能带来的好处。而选择利率期货期权交易、做一笔买方看跌期权，则情形就大不一样了：2019/8/1330（1）一个月后，利率上升到10%。A公司同时进行三项交易：①以10%的利率水平借入100万美元，期限为3个月；②执行一个月前购入的期货期权，协议价格为91.00；③以90.00的现时价格水平买回一份相同的期货，用以平仓。上述交易完成后的交易成本为：2019/8/13313个月期的欧洲美元借款成本：100万×10.0%×90/360=25000（USD）1个月前支付的期权费用：100万×0.10%×90/360=250