第3讲短期-金融市场

CHAPTER3金融市场Chapter3:FinancialMarkets1货币需求货币，可用来交易，但不支付利息。实际生活中，有两类货币：通货（currency）和可开支票的存款（checkabledeposits）。前者指中央银行发行的硬币和纸币，后者指可以开支票的银行存款.债券（Bonds），要支付正的利率,i,但不能用于交易.同时持有货币和债券的比例主要取决于两个变量:你的交易水平债券利率货币市场基金（其全称为货币市场互惠基金）把许多人手里的基金集中到一起，并用这些基金购买债券，特别是政府债券。货币市场基金支付的利率同它们持有的债券利率相近——二者之间的差额源于运营基金的管理成本和追加利润.Chapter3:FinancialMarkets3of32语义陷阱：货币、收入和财富收入是指工作报酬加上获得的利息和红利，它是流量——也就是说，它可以表示成单位时间变量：周收入、月收入或年收入.储蓄指税后收入中没有被花费的那一部分，它也是一个流量。有时用作财富的同义词——一段时期以来积累的价值。为了避免引起潜在的混淆，我们不再使用它.金融财富，简称财富，是指所有金融资产减去金融负债的价值。与收入和储蓄这两个流量不同，金融财富为存量，它所表示的是给定时刻的财富价值.投资是经济学家用来表示购买新资本品（包括机器设备、办公大楼等）的一个术语。当谈到购买股票或者其他金融资产时，应该用金融投资表示.Chapter3:FinancialMarketsM1:通货，活期存款，旅游支票，其他支票存款M2:M1中的每一项加上储蓄存款，小额定期存款，货币市场共同基金和几种不重要的项目美国和中国经济中货币存量的衡量指标现阶段我国货币供应量划分为以下三个层次：M0=流通中的现金M1=M0＋企业单位活期存款＋机关团体部队存款＋农村存款M2=M1＋企业单位定期存款＋自筹基本建设存款＋个人储蓄存款＋其他存款M1是狭义货币供应量，M2是广义货币供应量；M1与M2之差是准货币其他，有M3=M2+其他货币性短期流动资产（国库券\金融债券\商业票据\大额可转让定期存单等）Chapter3:FinancialMarkets2015年末中国和美国的货币中国M0：6.32万亿元M1：40.10万亿元=40.10/6.2284=6.44万亿美元M2：139.23万亿元=139.23/6.2284=22.35万亿美元美国M1：3.082万亿美元M2：12.2994万亿美元2015年GDP66.67万亿元，人民币对美元全年平均汇率6.2284，2015年GDP10.7万亿美元=美国17.87万亿美元的60%，2015年人均GDP8016美元Chapter3:FinancialMarkets中国的货币相对总量远远高于美国Chapter3:FinancialMarkets中国的物价指数远远高于美国Chapter3:FinancialMarkets美国本国居民持有的现金数量远远少于中国居民持有的现金为什么这么多年来我国的物价总是不断地高企，调控下去后不久又会抬头？而与此同时，房地产等资产价格虽经多轮打压和调控，却是越调越高？Chapter3:FinancialMarkets我们用如下公式来表示货币需求、名义收入和利率之间的关系.$()dMYLi上式的含义是:货币需求等于名义收入$Y,乘以利率i,的函数，用L(i)表示.dM货币需求的推导货币需求:货币需求的增加与名义收入($Y)成比例货币需求与利率反向变动，这可以从L(i)函数以及下面的负号看出：利率增加会减少货币需求.1货币需求Chapter3:FinancialMarketsMYLid$()()货币需求的推导给定名义收入水平，利率降低会增加货币需求。给定利率水平，名义收入提高会使得货币需求向右移动.TheDemandforMoneyFigure11货币需求Chapter3:FinancialMarkets11of32谁持有美国的通货?根据美国2006年的家庭调查，平均每个家庭持有1600美元的通货（美元纸币和硬币），再乘以美国经济中家庭的数量（大约1.1亿），这就意味着美国家庭持有的通货总数大约在1700亿美元.然而，根据美联储——负责发布美元钞票并且知道流通中数量——流通中的货币数量实际上高达7500亿美元.很明显，一些通货被企业持有，而不是家庭，还有一些被从事地下经济或者不合法活动的人所持有.然而，这个理由有总数的66%不能被解释，这些在海外，被外国人所持有.外国人持有如此多的美元钞票的事实会对宏观经济产生两个方面的影响.第一，世界上愿意持有美国通货的其他国家，实际上相当于无利率贷款给美国5000亿美元.第二，当我们认为利率和一国的交易水平决定货币需求（包括现金储蓄账户和支票储蓄账户）时，很明显，美国的货币需求也取决于其他因素.Chapter3:FinancialMarkets2利率的决定：I货币需求、货币供给和均衡利率金融市场均衡要求货币供给等于货币需求,即Ms=Md.使用这一方程和货币需求方程式，得到均衡条件如下:货币供给=货币需求这一均衡关系被称为LM关系（LMrelation）.$()MYLiChapter3:FinancialMarkets利率必须使得货币供给（独立于利率）等于货币需求（依赖于利率）.利率的决定Figure2货币需求、货币供给和均衡利率2利率的决定：IChapter3:FinancialMarkets货币需求、货币供给和均衡利率名义收入增加导致利率增加.名义收入增加对利率的影响Figure32利率的决定：IChapter3:FinancialMarkets货币需求、货币供给和均衡利率货币供给增加导致利率降低.货币供给增加对利率的影响Figure42利率的决定：IChapter3:FinancialMarkets货币政策与公开市场操作在现代经济中，中央银行通过购买或者出售债券来改变经济中的货币数量。该行为被称为货币市场操作，因为这些业务均发生在债券的“公开市场”中.如果中央银行购买债券，增加（扩张）了货币供给，这一业务被称为扩张性公开市场操作（expansionaryopenmarketoperation）.如果中央银行出售债券，减少（紧缩）了货币供给，这一业务被称为紧缩性公开市场操作（contractionaryopenmarketoperation）.公开市场操作2利率的决定：IChapter3:FinancialMarkets货币政策与公开市场操作公开市场操作中央银行的资产为其持有的债券，负债为经济中的货币存量.购买债券和发行货币的公开市场操作将同等数量地增加中央银行的资产和负债.中央银行资产负债表和扩张性公开市场操作的影响Figure52利率的决定：IChapter3:FinancialMarketsiPPBB$100$$$$100PiB1理解利率和债券价格之间的关系将会很有用:短期国库券（Treasurybills,orT-bills）是由美国政府发行并承诺在一年或者一年之内支付的债券.如果你今天购买债券并持有一年，那么持有$100债券一年的回报率等于($100-$PB)/$PB.在给定利率时，我们可以用同样的公式推断出债券的价格.货币政策与公开市场操作债券价格和债券收益2利率的决定：IChapter3:FinancialMarkets前面部分内容总结如下:利率由货币需求等于货币供给决定.中央银行能够通过改变货币供给来影响利率.中央银行通过购买债券、支出货币或者出售债券、获得货币的公开市场操作来改变货币供给.中央银行购买债券增加货币供给的公开市场操作将会导致债券价格上升，利率将会下降.中央银行售出债券减少货币供给的公开市场操作将会导致债券价格下降，利率将会上升.货币政策与公开市场操作债券价格和债券收益2利率的决定：IChapter3:FinancialMarkets选择货币还是利率?货币供给增加导致利率降低.货币供给增加对利率的影响Figure42利率的决定：I央行将利率从i降到i’，等价于增加货币供给.Chapter3:FinancialMarkets我们之前假定经济中只有两类资产：货币和债券，这只是一种简化，现实经济包括许多金融资产和金融市场.然而，有一点是我们必须要做出扩展的。我们在前面一直假设所有的货币都是通货，由中央银行供应，但在现实世界中货币还包括可开支票的存款。可开支票的存款不由中央银行来供给，而是由（私人）银行来供给的.银行以及可开支票的存款的存在将会如何改变我们所讨论的结果呢？这是接下来讨论的主要内容.货币、债券和其他资产2利率的决定：IChapter3:FinancialMarkets金融中介概况（中国）中国人民银行中国证监会中国银监会中国保监会工农中建四大行其他商业银行城乡信用社金融资产管理公司、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司、及其他融资类中介证券公司基金公司各类保障机构中央金融工委证交所投资咨询公司、证券结算公司、及其他投资类中介各类保险公司国务院中国国家开发银行中国农业发展银行中国进出口银行Chapter3:FinancialMarkets3利率的决定：II*金融中介（Financialintermediaries）是从人们或者企业手中筹集资金，并用这些资金购买债券或者股票，或者向其他人或企业发放贷款的机构.它们的负债是向人们或者企业收取的资金，它们的资产是自己所有的金融资产以及发放的贷款。银行是金融中介中的一类，其特殊之处是其负债为货币：人们可以根据他们的账户余额为交易开出支票.■银行从个人和企业那里吸收资金，他们要么直接存款，要么将资金转入支票账户（例如将工资直接存入）。在任何时刻，人们和企业都可以开出支票或者全额取出他们支票账户的余额。因此，银行的负债等于可开支票存款的总价值.■银行把收到的一部分资金作为准备金（reserves），这些准备金部分由银行以现金形式持有，另一部分存储在央行的对应账户里，当银行需要时可以提取.银行做些什么Chapter3:FinancialMarkets银行要持有准备金有三个原因:1.在任何一天，都会有一些存款者要从可开支票账户中提取现金，而另一些人则把现金存入账户.2.同样，在这个银行开户的人可能随时要为在其他银行开户的人开支票，而在其他银行开户的人可能也要为在这个银行开户的人开支票.3.银行保需保留法定准备金，法律要求银行以可开支票存款的某个比例来持有法定准备金.美国现在的实际准备金率，即银行准备金与可开支票存款的比率大约为10%。银行可以将剩下的90%用于发放贷款，或者购买债券.银行做些什么3利率的决定：II*Chapter3:FinancialMarkets中国存款准备金率历次调整一览表（2010-）Chapter3:FinancialMarkets■贷款大约占了银行非准备资产的70%，剩余的为债券，大约为30%.央行的资产为持有的债券；央行的负债为它发行的货币，中央银行货币.新的特点就是中央银行货币不全是公众持有的通货，其中一部分为银行的准备金.银行做些什么3利率的决定：II*Chapter3:FinancialMarkets银行做些什么中央银行与银行的资产负债表Figure63利率的决定：II*Chapter3:FinancialMarkets考虑中央银行的货币供给和需求：■中央银行货币的需求等于人们的通货需求加上银行的准备金需求.■中央银行货币的供给处于中央银行的控制之下.■均衡利率就是中央银行货币的供给等于需求时的利率.中央银行货币的供给与需求3利率的决定：II*Chapter3:FinancialMarkets中央银行货币的供给与需求中央银行货币需求和供给的决定Figure73利率的决定：II*Chapter3:FinancialMarkets30of32银行挤兑设想一家健康运营的银行，拥有一个很好的贷款组合，假设有人制造谣言说该银行现在运行出现问题，一些贷款可能无法收回。在该银行存款的人们由于相信银行可能倒闭而希望终止在该