20160616-申万宏源-资产管理行业资产配置研究专题之十：保险资管运作模式与资产配置特征分析介绍

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1债券研究债券研究证券研究报告债券/非银金融/大类资产配置专题2016年06月16日保险资管运作模式与资产配置特征分析——资产管理行业资产配置研究专题之十相关研究全球资管业资产配置的演变及特征——资产管理行业资产配置研究专题之一证券分析师孟祥娟[e-mail]联系人王丛云(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：保险公司的资金运用模式主要有三种：（1）内设投资部门，此模式适合规模较小的保险公司；（2）成立专业保险资产管理机构，具有独立法人地位的保险资产管理公司的成立使得保险资产管理进入专业化经营阶段，此模式是我国保险业资产运作采用的主要模式；（3）外部委托模式，2012年《保险资金委托投资管理暂行办法》出台后，保险公司可将资金运作业务外包给其他投资公司，不直接参与保险资金的投资。对于保险资管机构，或专注于管理母公司资金，或以第三方业务为主，保险资管机构受托管理资产规模70%以上为保险资金，剩余部分为非保险资金。保险资管规模逐渐扩大，年复合增长率超过20%，随着险资投资新政密集出台，投资多元化程度提高，投资收益得以改善。（1）资管规模方面，2015年末，保险总资产达12.36万亿元，2004至2015年年复合增长率为23.8%；保险资金运用余额为11.18万亿元，2004至2015年年复合增长率为23.5%；（2）投资收益方面，随着保险投资新政密集出台，险资投资运作空间大幅增加，2015年平均收益7.56%，创近七年新高。近年来，保险资金在各类资产间的配置比例发生了一些较为显著的变化。（1）债券、现金类资产的配置比例持续下滑，债券类资产由2013年6月份的44%下降至34%，现金类由32%下降至22%，主要原因是不断下降的收益率水平使得债券和现金类资产吸引力有限；（2）股基占比提升，2015年以前长期稳定在10%左右，2015年提升至15%；（3）以另类投资为主的其他类资产比例持续上行，另类投资主要包括股权投资、基础设施和不动产等债权计划等，债权计划投资限制的放开为其一方面原因。保险资产管理公司业务主要划分为投资管理板块和投行业务板块。（1）投资管理板块主要强调二级市场的投资能力和产品设计能力，涉及保险资产管理产品、企业年金业务、公募业务、第三方保险资产管理业务；（2）投行业务板块：以另类投资为主，涉及基础设施和不动产投资计划、资产支持计划和私募股权基金等。监管思路明晰：拓宽渠道，防范风险。在资金运用方面，2012年以来政策迭出，陆续增加股权、不动产、股指期货、衍生品、优先股、创投等投资，扩大蓝筹股投资比例，保险资金投向逐渐多元化，主要体现在：（1）债权计划放开投资限制；（2）权益类投资领域进一步放开限制；（3）鼓励创新投资方式，对接实体经济；（4）海外投资限制进一步放开。在风险管理方面，“偿二代”促进保险机构为降低资本要求不断提升自身风险管理水平，更加体现了保监会“放开前端，管住后端”的监管思路。发展趋势展望：（1）随着资金运用政策逐渐放开，资产配置更趋多元化，以及固定收益类资产收益率持续走低，另类投资越来越重要；（2）随着境外投资逐渐“松绑”，境外投资领域增加以及国内利差收窄，保险资金全球化配置是必然趋势，境外不动产投资优势明显，是境外投资的首选标的；（3）保险资管机构将逐渐拓展第三方业务，参与大资管市场竞争；（4）资产管理模式日趋产品化，保险资产管理产品将不断丰富。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2债券研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共18页简单金融成就梦想1.保险资管现状、运作模式与资产配置特征分析................41.1保险公司资金运作模式及投资方式........................................................41.2保险资管规模逐渐扩大，年复合增长率超过20%.............................51.3固收类资产占比下滑，其他类规模占比持续提升...............................62．保险资管业务可划分为投资管理和投行两大板块..........82.1投资管理板块强调二级市场投资能力和产品设计能力......................82.2投行业务板块以另类投资为主............................................................103．监管明晰：拓宽渠道，防范风险.................................113.1保险资金运用类别最新规则.................................................................113.2资金运用政策梳理：投资渠道进一步拓宽.........................................123.3风险管理政策梳理：提升风险管理能力............................................134．发展趋势展望.............................................................144.1资产配置更趋多元化，另类投资比例有望逐渐提高.......................144.2保险资金全球化配置是必然趋势........................................................154.3拓展第三方业务，参与大资管市场竞争............................................164.4资产管理模式日趋产品化.....................................................................17目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3债券研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共18页简单金融成就梦想图表目录图1：2004-2015年保险总资产年复合增长率为23.8%..........................................6图2：2004年-2015年保险资金运用余额年复合增长率为23.5%...........................6图3：2001-2015年保险行业投资收益率................................................................6图4：2015年末保险资产配置.................................................................................7图5：保险资产配置比例变化...................................................................................7图6：保险资产管理公司两大业务板块....................................................................8图7：2007-2015年企业年金运作金额和收益率.....................................................9图8：共有7家保险机构获得投资管理牌照.............................................................9图9：债权、股权和项目支持计划规模快速增长..................................................10图10：18家机构注册产品以债权投资计划为主....................................................10图11：另类投资占险资资金运用余额的占比逐渐提高..........................................15表1：21家综合性保险资产管理公司.....................................................................5表2：保险资金运用比例监管规则........................................................................12表3：2012年以来保险资金运用政策梳理............................................................13表4：保险公司部分海外投资列举........................................................................16本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4债券研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共18页简单金融成就梦想1.保险资管现状、运作模式与资产配置特征分析国际上，保险资金的运用，即资产管理和保险业务的拓展是保险公司业务发展的两大重点。相比较而言，在保险资金累积到一定阶段的时候，资产管理业务甚至比保险业务的拓展更为重要，因为高效的资金运用提高了存量资产的收益，更增加了保险公司的偿付能力，从而成为保险行业健康发展的一大助力。此外，保险资金也是资本市场不可或缺的重要组成部分。不过长期以来，我国的保险资产管理更注重资金运用的安全性，在重视资产保值的同时往往忽略了资产的增值。1.1保险公司资金运作模式及投资方式在“大资管”时代下，保险公司资金既可以通过内设投资部和成立保险资产管理机构进行资金管理，也可以委外进行投资。下面对这三种模式作简要介绍1：一是内设投资部门。此模式有利于保险公司对其资产进行投资管理，便于监督和控制，适合规模较小的保险公司。对于规模较大、投资管理要求更高的大型保险公司而言，此模式限制性较大，缺乏专业性和竞争力，不利于保险投资运作效率的提高。二是成立专业保险资产管理机构。2003年7月，我国第一家保险资产管理公司——中国人保资产管理股份有限公司成立，开启了保险业资产管理的专业化之路。2004年4月，保监会《保险资产管理公司管理暂行规定》出台，推动了保险资产管理公司快速发展。截至目前，我国已有21家保险资产管理公司，受托管理母集团和控股公司的资产以及中小险企资产。具有独立法人地位的保险资产管理公司的成立使得保险资产管理进入了专业化经营阶段，对于改善保险公司偿付能力指标、进一步提升专业化管理水平具有现实意义。此模式是保险业资产运作采用的主要模式。三是外部委托模式。保险公司将资金运作业务外包给其他投资公司，不直接参与保险资金的投资。优点在于可以借助外部力量强化资金运用效率，集中自身优势力量开展保险业务，从而实现保险业务扩张和提高资金运用收益率的双赢；缺点在于保险公司对资产的控制力较差，增加托管成本和潜在资金运作出让等问题，同时面临较大的市场风险和道德风险。2012年，《保险资金委托投资管理暂行办法》出台，允许保险公司委托证券公司和基金公司进行投资管理。至此，我国保险资产管理业务的第三条通道——外部委托模式正式出台。随着投资渠道的开放，保险资产管理公司已成为金融业投资领域的重要组成部分。2013年