银河-中视传媒

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司研究报告●传媒行业2011年8月30日认识一个崭新的中视传媒中视传媒（600088.SZ）推荐调高评级投资要点：合理估值区间18.9-22.5元新的团队、新的战略-2010年4月上任的新总经理王焰先生具有深厚的央视背景、熟悉经济规律和产业运作，同时具备丰富的创业团队管理经验-公司确立“以影视业务为突破口，带动三大主营业务协调发展”的新战略，“天时、地利、人和”兼备公司有望成为继华谊兄弟和华策影视之后中国电视剧投拍发行市场的重要“玩家”-8月26日，公司与高希希、康洪雷、都晓、李路和阎建钢等五大电视剧导演签约5部电视剧，并在未来结成优先合作伙伴关系。-公司2012和2013年自制剧产能将达到200集和400集，而基于自主投拍的新模式，未来3年公司影视剧业务毛利率将由2010年的18.1%提升到22.5%、36.7%和43.8%。广告和旅游业务正在步入正轨-得益于新团队对管理的改善，广告业务在2011H1收入增速和毛利率都有明显改观，广告代理成本方面与央视会有更好的沟通-无锡和南海景区将受益于旅游行业景气和票价提升央视的支持-2010年央视收入已经达到308.7亿元，而公司收入只有11.7亿元，不足央视收入的3.7%-央视和公司的关系有望从“负循环”进入“正循环”估值与投资建议：由于公司战略调整后的业绩主要在2012年体现，我们以2012年EPS为估值基础，参考影视剧内容板块2012年30X的平均估值，按照30－35倍P/E计算，公司半年期的目标估值区间为18.9元－22.05元，给予“推荐”投资评级。主要风险：“后世博”效应、影视剧单片风险、广告代理成本过高分析师许耀文，CFA：（8610）66568589：[e-mail]执业证书编号：S0130208091646特此鸣谢孙津（8610）66568846（[e-mail]）田洪港（8621）20252607（[e-mail]）对本报告的编制提供信息市场数据时间2010.08.30A股收盘价(元)14.20A股一年内最高价(元)20.15A股一年内最低价(元)10.49上证指数2576.41市净率4.8总股本（万股）33142实际流通A股（万股）33142流通A股市值(亿元)47主要财务指标2009A2010A2011E2012E2013E销售收入(百万元)13531172116214831966YoY-13.4%-0.9%27.6%32.6%净利润(百万元)11480105209351YoY-29.8%31.3%99.0%67.9%EPS(元)0.480.240.320.631.06PE(X)30.060.346.023.013.7PB(X)3.544.674.293.632.85ROIC11.1%7.3%8.8%16.0%21.7%资料来源：中国银河证券研究部相对上证综指表现图公司研究报告/传媒行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：影视剧行业持续景气和央视对优秀自制剧的迫切需求是公司外在的驱动因素，正确的公司战略和具有执行力的管理团队是公司内在的驱动因素。表1：公司分业务收入与毛利率核心假设2008200920102011E2012E2013E影视业务34,89064,67845,62352,56777,084123,227增速85.38%-29.46%15.22%46.64%59.86%广告业务54,05360,00558,00366,70374,70781,431增速11.01%-3.34%15.00%12.00%9.00%旅游业务10,10010,51913,46414,81119,25422,142增速4.15%28.00%10.00%30.00%15.00%营业收入合计99,043135,203117,098134,096171,061226,815增速24.58%36.51%-13.39%-0.82%27.57%32.59%毛利率影视业务8.71%10.24%18.12%22.53%36.73%43.78%广告业务12.54%19.19%5.82%7.00%7.00%7.00%旅游业务41.65%43.91%49.14%54.00%56.00%56.00%资料来源：中国银河证券研究部我们与市场不同的观点：市场担心中视传媒影视剧业务能否成功，我们认为“天时、地利、人和”兼备，公司影视剧业务已经具备成功的基础（见正文分析）。估值与投资建议：我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.32元、0.63元和1.06元，由于公司战略调整后的业绩主要在2012年体现，我们以2012年EPS为估值基础，参考影视剧内容板块2012年30XPE的平均估值，按照30－35倍P/E计算，公司半年期目标估值区间为18.9元－22.05元，给予“推荐”投资评级。股价表现的催化剂：1、三季报业绩超市场预期2、影视剧价格持续上涨3、广告代理成本低于市场预期主要风险因素：1、后世博效应对无锡景区的负面影响2、影视剧业务单片风险3、广告代理成本高于预估的风险公司研究报告/传媒行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目录一、签约重磅导演－中视传媒影视剧战略“惊艳”亮相....................................................................1二、从管理拐点到经营拐点－中视传媒正站在新的起点....................................................................2三、中视传媒影视剧战略能成功吗？...................................................................................................3四、央视对公司的态度：从“负循环”到“正循环”........................................................................5五、公司分业务业绩预测与展望...........................................................................................................6六、估值比较和目标价..........................................................................................................................9七、主要风险........................................................................................................................................10附表1：中视传媒（600088.SZ）公司财务预测（百万元）..............................................................11附注1：中视传媒总经理王焰和中视国际广告总经理任达清简历....................................................12公司研究报告/传媒行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。一、签约重磅导演－中视传媒影视剧战略“惊艳”亮相启程－导演战略合作签约仪式8月26日，在2011中国国际影视节目展上，中视传媒强势推出“启程－导演战略合作签约仪式”，与国内著名的5大电视剧导演高希希、康洪雷、都晓、李路、阎建钢签约，5位导演将为中视传媒拍摄5部电视剧，包括：《马上天下》（拟）（高希希）；《赵氏孤儿》（阎建钢）、《战上海》（康洪雷）、《客家人》（都晓）、《青春万岁》（李路）。根据协议，今后中视传媒将优先选择合作方导演的创意和规划项目并保证选择双方认同的项目进行投资；合作方导演将优先选择中视传媒文化产业项目进行创作、开发合作并保证中视传媒在创作资讯和规划的优先知情权。公司有望成为继华谊兄弟和华策影视之后中国电视剧投拍发行市场的重要“玩家”好的导演和好的编剧是电视剧成功的关键。中视传媒依托中国最大的电视剧制作基地中国电视剧制作中心有限责任公司，有丰富的剧本的资源，而与著名导演的签约将保证公司5部影视剧的优质品质。不仅如此，电视剧导演资源是稀缺资源，中视传媒与五大导演将是一个长期合作，在2012年200集电视剧的基础上，2013公司自主投拍电视剧产能将达到400集。除了以上5部精品剧，公司在2011年已经有精品剧在央视播出，7月23日，由中视传媒出品并全资买断电视版权、李幼斌和萨日娜主演的《中国地》在CCTV－1播出（二轮将在辽宁卫视播出），观众反响热烈。全国收视率节节攀升，最高达到5.148%，强势破五，创下了央视今年收视新高。作为出品方之一，中视传媒也通过《中国地》的火爆，成功亮剑品牌。2011年，公司还独家买断由李路执导、李光洁主演的电视剧《山楂树之恋》全球发行权，并计划在年底推出。有电影口碑做铺垫，再加上名导和名演员，我们对《山楂树之恋》的发售前景持乐观态度。表2：五位导演及其电视剧作品导演电视剧作品高希希《三国》、《狙击手》、《纸醉金迷》、《漂亮的事》、《光荣岁月》、《男人底线》、《甜蜜蜜》、《新上海滩》、《真情年代》、《垂直打击》、《与爱同生》、《搭错》、《幸福像花儿一样》、《历史的天空》、《结婚十年》康洪雷《士兵突击》、《我的团长我的团》、《我的抗战》、《奠基者》、《幻想之旅》、《民工》、《有泪尽情流》、《青衣》、《激情燃烧的岁月》都晓《烽火不息》、《颍河故事》、《乡里故事》、《风雨南庄》、《平平常常的故事》、《船家》、《特案A组》、《特警110》、《进京列车》阎建钢《中国地》、《金凤花开》、《燃烧的生命》、《大祠堂》、《雄关遗梦》、《剑出江南》、《尘埃落定》、《直播室的故事》、《四号女监》、《红顶商人胡雪岩》、《为奴隶的母亲》、《秦始皇》李路《老大的幸福》、《孤星》、《忠魂》、《小萝卜头》、《别说爱情苦》、《泪痕剑》、《不想回家》、《青城别恋》、《29天半》、《好想回家》、《那些迷人的往事》、《山楂树之恋》资料来源：中国银河证券研究部、艺恩资讯、百度百科公司研究报告/传媒行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。二、从管理拐点到经营拐点－中视传媒正站在新的起点新的战略：以影视业务为突破口，带动三大主营业务协调发展作为央视控股56.88%（合计）的唯一上市公司，中视传媒在过去的3年业绩表现不佳，缺乏核心的竞争力，这与公司原有管理团队和公司经营策略有重要关系。2010年6月，中视传媒调整管理层，王焰先生担任中视传媒总经理。王焰先生有深厚的央视背景和管理创业型企业的经验，在过去1年对公司业务线进行重新梳理，引入竞聘机制，并更换中视广告总经理。基于市场环境、央视背景和公司自身优势，中视传媒重新确立了“以影视业务为突破口，带动三大主营业务协调发展”的战略目标。经过1年的努力，公司的业绩拐点在中报中已经开始体现：2011H1，营业收入5.09亿元、营业利润4231万元、净利润3314万元，同比分别增长1.13%、28.15%和18.98%。增长的绝对值虽然不高，但是这是在公司不再制作《欢乐中国行》栏目的情况下实现的，含金量很高。分业务看体现3个特点：电视剧制作和发行业务大幅增长广告业务扭亏，增长超过2位数旅游业务提价30%，下半年会更好图1：公司2011