我国黄金期货市场价格波动研究(1)

安徽农业大学硕士学位论文我国黄金期货市场价格波动研究姓名：曹辉申请学位级别：硕士专业：产业经济学指导教师：张士云2011-12I摘要国际黄金现货价格波动剧烈，市场风险加大，而黄金期货作为黄金生产、经营、加工企业规避市场风险的工具，在黄金现货价格波动为黄金市场交易的企业带来不确定性时，参与黄金期货市场能更好的利用两个市场的相互作用进行风险规避。除了风险规避功能外，黄金期货也是一种重要的投资工具，投资者可通过预测分析黄金的价格动向，并选择合适的投资方式来获取投资收益。我国作为世界上较为重要的黄金生产国和消费国，在国际黄金价格上涨时期，于2008年1月9号及时推出黄金期货交易。这一举措不仅有利于投资者规避现货价格风险，也是完善我国期货市场、发展我国黄金市场以及繁荣我国金融市场的需要。本文以上海期货交易所2008年1月9日至2011年6月30日的黄金期货市场量价关系为研究对象，从理论和实证角度对黄金期货市场的价格波动性进行了系统地研究。首先对影响黄金价格波动的因素及其关系进行描述，检验发现我国黄金期货市场受伦敦现货金、黄金现货和人民币汇率影响较大，而美元指数、股价指数对黄金期货价格的影响不显著。其次，通过构建动态计量GARCH族模型检验我国黄金期货市场的价格波动特征，分阶段检验发现我国黄金期货价格收益表现出明显的尖峰、厚尾统计特征，并具有显著的ARCH效应。收益序列波动具有集聚性和持续性，价格波动没有杠杆效应，因此不存在风险溢价。然后，引入交易量和持仓量分析我国黄金期货价格波动的特征，检验发现当分别引入交易量和持仓量分析时，交易量对价格波动的影响在当期和滞后期均显著，而持仓量对价格波动在当期效应显著、滞后期统计不显著。当同时引入交易量和持仓量时对价格波动的解释作用增加，当期统计检验显著而滞后期效应不明显。最后，结合实证研究结果对优化黄金期货市场发展提出相关的政策建议。关键词：黄金期货波动性GARCH族模型IIAbstractItsuffersastrongfluctuationofinternationalspotpriceofgold.Therefore,itenhancestheriskofmarket.However,goldfuturescouldbecomeatooltoavoidmarketrisksbythosewhoproduce,operateandmanufacturegold.Thefluctuationongoldspotmarketbringstoomuchuncertaintiestothosecorporations,andbeinginvolvedwithgoldfuturesmarketcouldavoidsuchriskbyadaptingtothesetwomarkets.Exceptforriskavoiding,goldfuturesmayalsobeanimportantinvestmenttool.Investorscouldgainbenefitsbyanalyzingandpredictingthetrendofgoldprice.China,asacountryofmajorproducerandconsumerofgold,haspromptedGoldBullionFuturesinthemoodofauprisingtrendininternationalgoldprice.Itnotonlyhelpsinvestorstoavoidspotpriceofgold,butcompletesourfuturesmarketanddevelopourgoldmarketaswell.ThepaperadoptedtherelationbetweenpriceandquantityofgoldfuturesmarketfromJan9,2008toJun30,2011inShanghaiFuturesExchangeasobject,andoperatedasystemicallyanalysisonpricefluctuationtheoreticallyandempirically.Wefirstlydescribedtherelationbetweengoldpricefluctuationanditrelativeinfluencingfactors.ItmanifestedthatourgoldfuturemarketaffectedmainlybyLondonGoldMarket,spotpriceofgoldandRMBexchangerate,meanwhile,thedollarindexandstockmarketindexshowslittlerelationbetweengoldfutureprice.Secondly,byconstructingadynamicmodel,webuiltupGARCHtoanalyzethepricefluctuationfeaturesofourgoldfuturemarket.Gradingexaminationdemonstratedthatourgoldfuturespriceearningsshowsaobviouspeakandfattailedstatisticfeature,andithasaobviousARCHeffects.Thefluctuationofprofitssequenceshowsgatheringandlastingfeatures.Pricefluctuationhasnoleverageeffectandasaresult,thereisnoriskpremium.Then,weanalyzedthefeaturesofourgoldfuturespricefluctuationbybringingvolumeoftradeandpositions.Ithasbeenprovedoutthatvolumeoftradeshowsaobviouseffectatbothcurrentanddelayingperiods,whilepositionsonlyshowsaobviouseffecttopricefluctuationatcurrentperiodbutdelayingperiod.Whenbringbothvolumeoftradeandpositions,itenhancestheexplanationofpricefluctuation.Andthecurrentstatisticsshowsobviouseffectwhiledelayingshowsnot.Atlast,withourempiricalresearch,wegavesomerelativelypoliticalsuggestionstooptimizeourgoldfuturesmarket.Keywords:GoldfuturesVolatilityGARCH独创性声明本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得安徽农业大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。研究生签名：时间：年月日关于论文使用授权的说明本人完全了解安徽农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同意安徽农业大学可以用不同方式在不同媒体上发表、传播学位论文的全部或部分内容。(保密的学位论文在解密后应遵守此协议)研究生签名：时间：年月日第一导师签名：时间：年月日1我国黄金期货市场价格波动研究1引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景黄金具有商品和金融双重属性，在金融投资领域中具有举足轻重的作用。从投资的角度而言，黄金是每一位投资人士的首选投资产品之一。从古至今，黄金不仅是一种自然的生产资源，也是一种公认的价值标准。黄金的重要性和价值远远高于那些不可靠、价值不稳定的货币。和其他投资品种相比，黄金投资具有诸多优势1，黄金投资是世界上税负最轻的投资品种，其交易过程中所包含的税收项目只有黄金进口时的报关费用，相比其他投资品种存在的各种印花税、所得税等，黄金投资税负较轻；其次是产权转移便利，目前国外遗产税率一般为50%左右，虽然我国还没开征遗产税但征收遗产税的呼声很高，从避税的角度分析，黄金是最佳的遗产；同时是世界上最好的抵押品，典当或举债时通常能获得超过黄金价值90%的贷款额度；能保持久远的价值，在时间的摧残下物品都会出现物理性质不断破坏和老化的现象，黄金虽会被空气腐蚀，但其质地不会发生根本性的变化；全球性市场无庄家控制，在贵金属市场上，即使中期和短期的操控也需要资金以外的方法才能控制。由于缺乏庄家因素，才能符合技术分析的前提——历史会重演以及市场具有惯性，因此比较容易利用正统的技术分析手段。以上是黄金投资能够在全世界流行并成为大众投资工具的重要原因。黄金价格在最近40年出现了巨大的波动，其变化过程分为以下几个阶段。第一阶段从1968年——1980年，第一轮大牛市。1968年3月17日，布雷顿森林体系解体，黄金的货币时代正式结束。1971年8月15日，尼克松宣布关闭黄金窗口，停止各国政府或中央银行持有美元兑换黄金。金价从1972年的46美元/盎司一直涨到1980年1月21日的850美元/盎司。这轮牛市的本质原因在于，信用货币和黄金脱钩之后的一个货币相对贬值的过程。在金本位制下，纸币定义了含金量等同于黄金，但因黄金的短缺和交换的需要，央行增发货币必然造成纸币的贬值。第二阶段是从1980年——2000年，长达20年的大熊市。在此阶段，国际金价从最高的873美元/盎司下跌至最低255美元/盎司，这段时间持续了将近20年，国际黄1马刚.黄金投资入门与技巧[M].北京：电子工业出版社，2009.pp:10～11.2金均价下跌了差不多60%。这段期间美国实行宽松的货币政策使得美国房地产经济异常繁荣，这种繁荣一直持续到2007年美国次贷危机爆发。低利率政策推动美国经济的高速发展，间接助涨了美元的强势，黄金受到影响逐渐黯淡。在此期间海湾战争的爆发短期内推动了国际金价的上涨，但是美国的扩张性货币政策，使得它的经济异常稳定，因此此阶段美元的强势使得黄金价格趋于缓慢下降。第三阶段是从2000年至今，新一轮牛市爆发。2000年以后美国经济的稳定增长并没有产生相应的黄金价格负相关趋势，这个信号表明美国经济不再稳定。2000年后随着美国新经济泡沫破裂和“9.11事件”发生后美国全球反恐战略的实施，国际金价摆脱了自1980年以来的熊市，黄金期价在2011年8月已突破1700美元/盎司，投资大师罗杰斯表示，商品牛市持续20年，金价将继续大幅上涨至3500美元/盎司。图1.1是黄金从1979年1月5日到2011年12月9日的美元价格周变化趋势图。数据来源：世界黄金协会（）图1.1黄金价格变化趋势图Figure1.1ChangingTrendofGoldPrice国际黄金现货价格波动剧烈，市场风险加大，而黄金期货作为黄金生产、经营、加工企业规避市场风险的工具，在黄金现货价格波动给黄金市场交易的企业带来不确定性时，参与黄金期货市场能更好的利用两个市场的相互作用进行风险规避。除了风险规避功能外，黄金期货也是一种重要的投资工具，投资者可通过预测分析黄金的价格动向，并选择合适的投资方式来获取投资收益。我国作为世界上较为重要的黄金生产国和消费国，在国际黄金价格上涨时期，于2008年1月9号及时推出黄金期货交易。这不仅有利于投资者规避现货价格风险，也是完善我国期货市场、发展我国黄金市场以及繁荣我国金融市场的需要。这一举措