洞悉行业周期，把握投资时点

年度策略请务必阅读正文之后的免责条款部分1of35汽车行业子行业评级乘用车中性重型卡车中性大中型客车看好推荐公司潍柴动力买入中国重汽买入宇通客车买入江铃汽车买入最近一年汽车板块走势相关报告《行业短期调整，中长期发展空间广阔》2008.8《短期难以走出低谷，投资注重防御性――汽车整车行业4季度策略》2008.10[2008.11.28]洞悉行业周期，把握投资时点――国际视角下的汽车行业2009年投资策略姓名张立平[e-mail]报告导读：¾我国汽车行业正在经历十年来最严峻的下行周期¾乘用车行业：向上拐点可能在明年4季度¾重卡行业:很可能在明年2季度迎来转机¾2季度布局重卡行业，3季度布局乘用车行业核心观点：z我国汽车行业正在经历十年来最严峻的下行周期今年下半年，国产汽车销量持续低迷，连续两个季度负增长，出口下滑，库存持续处于高位，企业利润滑坡，行业迎来了近10年最严峻的下行周期；汽车行业步入本轮下行周期有多方面的原因：如06－07年经济繁荣带来的财富效应和高收入预期导致乘用车需求出现透支，计重收费政策和国三排放实施导致06－08年重卡行业需求有部分提前释放等，但经济步入下行周期是汽车行业出现调整的主因。z乘用车行业：向上拐点可能在明年4季度通过与日韩乘用车市场发展的分析，我们发现日韩在乘用车普及期也经历过短暂调整，主要原因是GDP增速下降导致居民实际收入增速下降；乘用车行业本轮调整会比日韩的调整周期更长，原因：1）面临更为严峻的国际经济形势；2）股市的深幅调整导致居民财富急剧缩水；乘用车需求09年上半年会出现负增长，4季度可能出现向上拐点，全年增长4％左右。z重型卡车行业：很可能在明年2季度迎来转机重型卡车需求跟宏观经济发展和固定资产投资密切相关，通过研究跟我国地理条件等多方面有可比性的美国和欧洲两个重卡市场，我们认为我国重卡行业未来发展空间广阔，但09年是调整期；在GDP增速8％、城镇固定资产投资实际增速15％的假设下，预计09年全年需求48万辆左右，同比下降12.7％；在4万亿投资刺激政策的带动下，2季度可能会迎来转机。z投资策略：把握投资时点，提前布局商用车行业投资思路：投资拉动＋成本下降＋防御性乘用车行业投资思路：优势新产品＋燃油税受益投资时点：2季度布局重卡行业，3季度布局乘用车行业z推荐公司：潍柴动力、中国重汽、宇通客车、江铃汽车汽车行业年度策略年度策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of35目录1.汽车行业正在经历严峻的下行周期................................5 1.1汽车行业迎来下行周期.............................................5 1.2经济进入下行周期是汽车行业调整的主因.............................6 1.3明年汽车行业仍面临不利的发展环境.................................7 2.乘用车行业：向上拐点可能在明年4季度........................11 2.1中国乘用车行业处于向家庭普及阶段................................11 2.2日韩乘用车行业的周期性借鉴......................................12 2.309年需求低速增长，4季度可能出现向上拐点........................15 3.重卡行业：很可能在明年2季度迎来转机........................17 3.1重卡行业增长空间广阔——美国重卡行业经验借鉴....................17 3.2重卡行业的强周期性——美欧重卡行业经验借鉴......................20 3.3我国重卡行业调整：经济下行、国三排放、出口萎缩..................22 3.409年重卡需求：投资拉动减小经济下行冲击.........................24 4.大中型客车行业仍具备防御性..................................26 4.1公交车拥有量还比较低，提升空间很大..............................26 4.2国际竞争优势明显，出口疲软是暂时现象............................26 5.投资策略：把握投资时点，提前布局............................28 5.1商用车行业投资思路：投资拉动＋成本下降＋防御性..................28 5.2乘用车行业投资思路：优势新产品＋燃油税受益......................28 5.3投资时点：2季度布局重卡行业，3季度布局乘用车行业...............28 年度策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of35图表目录图1：国产汽车销量连续两个季度负增长............................................................................................................5 图2：国产汽车出口明显下降...............................................................................................................................5 图3：汽车厂家库存明显提高...............................................................................................................................6 图4：汽车行业利润增速明显下降.......................................................................................................................6 图5：汽车需求随GDP波动而具有明显的周期性...............................................................................................7 图6：汽车行业本轮下行周期的主因是宏观经济步入下行周期........................................................................7 图7：NYMEX原油价格和国内外成品油价格........................................................................................................9 图8：最近几个月钢价大幅下挫，预计09年均价将比08年低25％左右....................................................10 图9：日本（左）和韩国（右）乘用车起飞和普及阶段的销量情况.............................................................12 图10：日本乘用车行业在普及期的短期调整....................................................................................................12 图11：实际收入下降是65－66年日本乘用车销量增速下降的主要原因......................................................13 图12：韩国乘用车行业84年出现过明显的调整..............................................................................................13 图13：84年的调整只是短暂调整.....................................................................................................................14 图14：城镇居民收入增速下降是我国乘用车销量增速下降的主因...............................................................14 图15：城镇居民财富缩水也是导致我国乘用车销量增速下降的原因之一....................................................15 图16：经济下行周期乘用车需求弹性将明显下降............................................................................................16 图17：乘用车需求预测........................................................................................................................................16 图18：美国重卡需求（万辆）在1979年之前快速增长.................................................................................17 图19：1979年前重工业化和城市化推动美国重卡需求快速增长..................................................................18 图20：1979年前美国的公路大发展促进了重卡需求......................................................................................18 图21：我国处于工业化中期发展阶段...............................................................................................................20 图22：未来10年我国处于城市化加速发展阶段.............................................................................................20 图23：美国重卡需求与GDP密切相关...............................................................................................................21 图24：欧洲重卡需求与GDP密切相关...............................................................................................................21 图25：美国和欧洲重卡销量都在排放法规变化影响下出现波动....................................................