投资分析1-5

1第一章证券投资分析概述【目的要求】掌握证券分析的意义、信息来源、分析步骤、分析方法及证券分析中易出现的失误，熟悉证券市场效率理论、各分析流派的种类及特点【教学难点】证券市场效率理论第一节证券投资分析一、证券投资分析：1、定义：⑴证券投资：证券投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券及衍生品以获取红利、利息及资本利的为目的的投资行为和投资过程。是直接投资的重要方式，属风险投资。⑵证券投资分析：是通过各种专业性的分析方法和分析手段对来自于各个渠道的、能够对证券价格产生影响的各种信息进行综合分析，并判断其对证券价格发生作用的方向和力度。二、证券投资分析的目标1.实现投资决策的科学性通过投资分析,正确地认识每一种证券的风险性、收益性、流动性和时间性，选择与自己要求相匹配的证券。2.实现证券投资净效用最大化证券投资净效用=收益带来的正效用-风险带来的负效用（1）正确评估证券的投资价值通过全面、系统和科学的分析才能客观地把握影响证券投资价值的各种因素及其作用机制，做出准确的预测。（2）降低投资者的投资风险通过证券投资分析来考察证券的风险受益特性及其变化，可以较为准确地确定证券风险的大小，以避免承担不必要的风险。第二节证券投资分析理论的发展与演变一、证券投资分析理论的发展证券投资分析理论是围绕证券价格变化特征、证券估值、证券投资收益预测和风险控制发展起来的一套理论体系。1900年，查理士*道的道氏理论1938年，威廉姆斯提出股利贴现模型1939年，艾略特的波浪理论1936年，凯恩斯提出“风险补偿”的概念1952年，马柯威茨发展了证券组合理论21963年，威廉*夏普提出单因素模型1959年，奥斯本提出随即漫步理论1965年，尤金*法玛提出有效市场理论20世纪80年代，形成了行为金融学20世纪70年代以后，布莱克和休尔斯的期权定价模型20世纪80年代，詹森等提出自由现金流二、证券市场效率理论和证券投资分析1.有效市场假说（美国，尤金.法玛）⑴有效市场：假设一个特定的信息在市场上迅即被投资者知晓，股价充分且及时地反映该组信息，市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息，市场价格代表着证券的真实价格。在有效率的市场中，投资者所获得的只是与其承担的风险相匹配的那部分正常收益，决不会有高出风险补偿的超额收益。“公平原则”得以充分体现，资源配置更为合理和有效。有效市场的前提条件：①所有影响证券价格的信息都是自由流动的。②投资者对信息进行分析加工并据此正确判断证券价格变动的能力。市场达到有效的重要前提：①投资者必须具有对信息加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力；②所有影响证券价格的信息都是自由流动的。2.有效市场假设理论对证券分析的意义（1）弱势有效市场在弱势有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。需运用价格序列以外的信息，如公司价值分析、宏观形势分析等。（2）半强势有效市场半强式有效市场中，证券价格完全反映所有公开的信息，不仅包括价格序列信息，还包括公司价值的信息、宏观形势和政策方面的信息。仅以公开资料为基础的分析毫无用处。只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。（3）强势有效市场强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不能通过对公开或内幕信息的分析来获得超额收益。专业投资者的边际市场价值为零，投资组合的管理者会选择消极保守型的态度，只求获得市场平均的收益水平；若非强式有效市场，则是积极进取的。信息源信息公开信息传播信息解读信息反馈证券价强式完全公开无传播渗漏完全解读无时滞反馈半强式不完全公开无传播渗漏完全解读无时滞反馈3弱式不完全公开无传播渗漏不完全解读无时滞反馈格无效市场不完全公开传播渗漏不完全解读反馈时滞第三节证券投资主要方法与策略一、证券投资主要分析方法证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。其中分析方法对投资者的投资决策非常重要。1.基本分析流派以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为分析和决策基础的分析流派。理论基础：（1）现值理论：任何金融资产的“真实”价值等于这项金融资产的所有预期收益流量的现值（2）价格和价值的差距最终会被市场纠正两个假设①股票的价值决定价格②价格围绕价值波动内容⑴宏观经济分析：研究各项经济指标、经济政策对证券价格的影响。经济指标包括先行性指标、同步性指标、滞后性指标。经济政策主要包括货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策和收入分配政策等。⑵行业分析与区域分析：分析产业所属的市场类型、产品生命周期及行业发展、区域经济因素对证券价格的影响。⑶公司分析：侧重对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、经营业绩、及潜在风险的分析。优点：能从经济、金融层面揭示证券价格决定的基本因素及这些因素对价格的影响方式和程度。缺点：对基本面数据的真实、完整性具有较强依赖，短线预测能力较弱。2.技术分析流派以市场价格、成交量、价和量的变化及该变化所经历的时间为投资分析与投资决策基础的分析流派。理论基础：技术分析的三大假设⑴市场的行为涵盖一切信息⑵价格沿趋势移动⑶历史会重复优点：直观，更接近市场局部现象。4缺点：缺乏牢固的经济金融理论基础，对价格行为模式的判断有很大随意性。3.量化分析法利用统计、数学模拟和其他定量模型进行证券市场相关研究的方法，具有“使用大量数据、模型和电脑”的特点。二、证券投资策略指导投资者进行证券投资时所采用的投资规则、行为模式、投资流程的总称。1.根据证券投资决策的灵活性（1）主动型投资策略（2）被动型投资策略2.按照策略适用期限的不同（1）战略性投资策略着眼较长投资期限，追求收益与风险最佳匹配的投资策略。①买入持有策略②固定比例策略③投资组合保险策略（2）战术性投资策略①交易型策略包括均值--回归策略、动量策略、趋势策略②多--空组合策略③事件驱动策略第四节证券投资分析的信息来源信息是进行证券投资分析的基础，信息的收集、分类、整理和保存是进行证券投资分析的起点。各主要投资分析流派的基本区别分析流派对市场的态度所用资料的性质所用判断的本质特征投资规模使用特征风险控制能力对价格波动的解释基本分析市场永远是错只用市场外资料所作判断只有肯定意义适合战略规模投资极弱价格与价值间偏离调整技术分析市场永远是对只用市场内资料所作判断只有否定意义适合战术规模投资极强市场供求均衡偏离调整心理分析市场有对有错兼用市场内外资料可以肯定也可否定无严格规模限制较强市场心理平衡偏离调整学术分析不置可否兼用市场内外资料只作假设,不作决策判断适合战略规模投资研究---价格与信息内容偏离调整5第二章有价证券的投资价值分析【目的要求】掌握各种证券的定价方法及模型掌握影响证券价格的内部即外部因素【教学难点】证券的定价模型第一节证券估值基本原理一、价值与价格的基本概念证券估值是指对证券价值的评估。1.虚拟资本及其价格随着信用制度的日渐成熟，产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就称为“虚拟资本”。有价证券价格运动形式具体表现为：（1）其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动。（2）其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比。（3）其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。2.市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（1）市场价格。有价证券的市场价格是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。（2）内在价值。“由证券本身决定的价格”，投资学上将其称为“内在价值”(IntrinsicValue)。这个概念大致有两层含义：1)内在价值是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面因素决定，不受外在因素(比如短期供求关系变动、投资者情绪波动等等)影响。2)市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。（3）公允价值（FairValue）亦称公允市价、公允价格。熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。在证券市场完全有效的情况下，证券的市场价格与内在价值是一致的。根据我国财政部颁布的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值；否则，采用估值技术确定公允价值。（4）安全边际。指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。“就债券或优先股而言，它通常代表盈利能力超过利率或者必要红利率，或者代表企业价值超过其优先索偿权的部分；对普通股而言，它代表了计算出的内在价值高于市场价格的部分，或者特定年限内预期收益或红利超过正常利息率6的部分”。二、货币时间价值、复利、现值与贴现1.货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。2.复利FV=PV*(1+i)^n若每期付息m次，则FV=PV*(1+i/m)^nm3.现值与贴现PV=FV/[(1+i)^n]4.现金流贴现与净现值（1）如果年贴现率为20％，每年保持不变，则未来现金流入现值为：PV=10/(1+20%)+10/(1+20%)^2+10/(1+20%)^3+10/(1+20%)^4+110/(1+20%)^5=70．09(元)（2）如果年贴现率为l0％，未来现金流现值为100元。（3）如果年贴现率为5％，未来现金流现值为121.65元。把现金流入的现值(正数)和现金流出的现值(负数)加在一起，得到该投资项目的净现值。公平交易要求投资者现金流出的现值正好等于现金流入的现值。证券估值方法1.绝对估值模型指标贴现系数现金流贴现模型自由现金流加权平均资本成本经济利润估值模型经济利润加权平均资本成本调整现值模型自由现金流无杠杆权益成本资本现金流模型资本现金流无杠杆权益成本权益现金流模型权益现金流无杠杆权益成本2.相对估值指标指标简称适用不适用市盈率P／E周期性较弱企业，一般制造业、服务业亏损公司、周期性公司市净率P／B周期性公司，重组型公司重置成本变动较大的公司、固定资产较少的服务行业7经济增加值与利息折旧摊销前收入比EV／EBIDA资本密集、准垄断或具有巨额商誉的收购型公司固定资产更新变化较快的公司市值回报增长比PEGIT等成长性行业成熟行业3、资产价值权益价值=资产价值-负债价值4、其他估值方法第二节债券的投资价值分析一、债券投资价值的影响因素：1、影响债券投资价值的内部因素：⑴期限的长短：期限越长价格变化的可能性越大。内在价值较低。（收益率较高）⑵票面利率：债券利率越低，价格易变性越大。内在价值较低。⑶债券的嵌入式期权条款：提前赎回规定、转股权等。⑷税收待遇：附息债券，低利的内在价值较高。⑸流动性（市场性）：流动性好的内在价值较高。⑹发债主体的信用：（又称债券的拖欠可能性或违约风险）信用高的内在价值较高。2、影响债券投资价值的外部因素：⑴基础利率：一般指无风险债券利率。(政府债券)⑵市场利率:市场总体利率上升,债券收益率水平也应上升,其内在价值降低。⑶其它因素：通货膨胀、汇率变动都会使债券的内在价值降低。二、债券价值的计算公式1.假设条件C0(1+MS)/C1=(1+MS)/(1+TC)=1+SSC0----年初通货膨胀水平C1----年末通货膨胀水平MS----名义收益率SS----实际收益率TC----通货膨胀率TC=(C1-C0)/C0SS≈MS-TC债券必要收益率=真是无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价债券的报价和实付价格三、报价形式和利息计算（1）全价报价优点是所见即所得，缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。（2）净价报价8优点是能更好地反映债券价格的波动，缺点是双方需要计算实际支付价格。2、利息计算注意全年天数和利息累计天数的计算（1）短期债券。通常全年天数定为360天，半年180天。利息累积天数则分为按实际天数（ACT）计