光伏电站投资机会

WITHINTEGRITY.WITHCOMMUNICATION立信以诚财达于通请阅读最后一页免责声明及信息披露关注光伏电站投资机会：地面电站引领，分布式延续光伏行业深度报告2013年12月30日范海波CFA行业分析师刘强研究助理WITHINTEGRITY.WITHCOMMUNICATION立信以诚财达于通请阅读最后一页免责声明及信息披露北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031关注光伏电站投资机会：地面电站引领，分布式延续光伏行业深度报告2013年12月30日政策逐步完善+成本下降→下游需求提升，电站投资值得关注。政策的逐步完善使得困扰光伏电站的电价补贴、并网、补贴及时到位等问题得到解决；电站上游产品成本的下降使得电站投资收益率提高；预计2014年国内光伏市场的增长在50%左右；我们认为目前仍是投资电站的较好时间，尤其是对于2014年大规模起量的分布式光伏。地面电站：模式成熟，收益较好，投资看个股。我国目前光伏电站以地面电站为主（2013年在60%以上），BT、BOT、EPC等盈利模式比较成熟。盈利较好：通过我们模型测算，预计Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区的电站内部收益率（IRR）分别为13.60%、11.35%、10.36%；EPC项目净利润在3%～5%；BT项目净利润率在5%～10%；电站运营企业分为自建电站运营和外购电站运营，自建电站运营5年内净利润率在15%以上，外购电站运营5年内净利润率在10%以上。我们以中利科技为例，其通过绑定下游客户，电站业务为企业业绩带来较大增量，投资机会明显。分布式电站：2014年起量，有望引领下一波行情。在2014年政策规划8GW的推动下，分布式光伏2014年增长有望突破100%，机会明显；我们测算分布式电站IRR是14.12%（工商业电价1元/度，90%自发自用）；考虑到工商业电价低于1元/度、与客户分享电价收益等情况，我们预计IRR仍在10%左右；考虑到地方财政补贴，IRR提升到15%以上。我们以美国分布式光伏市场为例，假设与客户的合作模式、项目融资等方面能够突破，国内相关企业投资机会将凸显，建议关注爱康科技、林洋电子等分布式先行者。投资评级：维持“看好”评级。我们认为在政策的推动下，光伏行业仍处向上周期，维持光伏行业“看好”的投资评级。建议关注公司：1、从弹性角度：我们建议关注电站业务弹性较高的中利科技（002309）、阳光电源（300274）、航天机电（600151）、海润光伏（600401）。2、从2014年分布式热点和业务转型角度看，建议关注大力拓展分布式业务和业务转型的爱康科技（002610）、林洋电子（601222）。3、从盈利支撑和主题角度看，建议关注主业盈利能力较好的特变电工（600089）、江苏旷达（002516）、华北高速（000916）。风险提示：政策支持低于预期；竞争导致电站收益率下降。本期内容提要:证券研究报告行业研究——专题报告新能源行业行业研究——专题报告新能源行业行业研究——专题报告新能源行业新能源行业新能源行业看好中性看淡上次评级：看好，2013.12.23新能源行业相对沪深300表现-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%信达新能源沪深300资料来源：信达证券研发中心行业规模及信达覆盖股票家数（只）77总市值（亿元）5153流通市值（亿元）3260信达覆盖家（只）9覆盖流通市值（亿元）490资料来源：信达证券研发中心范海波CFA,行业分析师执业编号：S1500510120021联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]刘强研究助理联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]相关研究《光伏：供需改善，国内市场开启向上新周期》2013.06《新能源行业2014年投资策略：新成长，新机会》2013.12WITHINTEGRITY.WITHCOMMUNICATION立信以诚财达于通请阅读最后一页免责声明及信息披露政策逐步完善+成本下降→下游需求提升，电站投资值得关注...................................................4国内光伏政策逐步完善..............................................................................................4产品成本下降推动光伏平价上网.................................................................................5下游光伏应用市场扩大，电站投资机会值得关注.........................................................6地面电站模式成熟，投资看个股..................................................................................................7分三类区域补贴，地方政府加码支持..........................................................................7大型地面电站模式成熟、收益率较好..........................................................................8以中利科技为例，电站企业值得投资........................................................................12分布式有望引领光伏下一波行情................................................................................................15国内政策出击，分布式光伏推动光伏下一波行情.......................................................15国内分布式障碍逐步破除，收益值得期待.................................................................17以美为鉴：美国光伏市场持续发力，住宅型等分布式增长较快...................................18新模式推动分布式光伏——光伏租赁........................................................................20SolarCity——分布式屋顶光伏租赁开创者.................................................................22相关公司分析：关注业绩、估值能有效提升的高弹性公司......................................................23投资评级和投资策略..................................................................................................................26行业投资评级：维持“看好”评级...........................................................................26投资主线.................................................................................................................26风险提示.................................................................................................................26重点关注公司..............................................................................................................................26表目录表1：国内光伏相关政策....................................................................................................4表2：我国光伏电价政策....................................................................................................5表3：I类光伏电站IRR敏感性测算..................................................................................10表4：II类光伏电站IRR敏感性测算.................................................................................10表5：III类光伏电站IRR敏感性测算................................................................................11表6：I类光伏电站转让价格测算......................................................................................11表7：自建I类光伏电站运营净利率.................................................................................12表8：外购I类光伏电站运营净利率.................................................................................12表9：中利科技光伏电站情况（单位：MW）....................................................................13表10：中利科技与政府和其他企业合作情况....................................................................14表11：中利科技与日企合作情况................................................................