i美股投资研报--搜房网(XXXX年9月IPO版) _搜房(SFUN) _i美股

i--20109IPO_SFUN_i[2010/12/2817:45:16]美东时间：28日04:45:13我的自选股美股股票新闻首页明星股中国概念股互联网网游生物软件教育新能源全部美股滚动美股论坛i美股i美股投资研报搜房（SFUN）正文i美股投资研报--搜房网（2010年9月IPO版）imeigu.com2010-09-1717:28:31来源：i美股作者：peterwu共4条跟贴搜房网的发展将于中国房地产行业密切相关；搜房目前在房产、家居广告领域有一定优势，但在房产信息服务领域难以赶上其竞争对手中房信。一、搜房网概况搜房网由莫天全于1999年6月在北京创立。计划于2010年9月17日在美国纽交所上市；计划发行290万份美国存托股票(ADS，每份ADS相当于四股普通股)，发行价为每ADS40.50-42.50美元之间，募资约1.2亿美元。其中搜房网仅发行246,914份ADS，其大股东澳洲电讯将至少发行180万份ADS，其余ADS由现有持股人发行。也就是说，搜房这次IPO，以老股东减持为主，而不是增发新股。在IPO完成后，搜房已发行普通股总数将达到290万股左右，占公司总股本的16%。搜房网是中国房地产网络服务最早的试水者，目前是中国最大的房地产家居网络平台，2010年占中国在线房地产网络广告市场46.3%的份额。搜房网旗下有搜房新房集团、搜房二手房集团、搜房家居集团和搜房研究集团（中国指数研究院）四大集团，业务覆盖新房、二手房、租房、别墅、写字楼、商铺、工业厂房、家居、装修装饰等房地产家居领域各个行业。搜房网控股（SouFunHoldingsLimited）于1999年6月18日在英属维尔京群岛注册成立，并于2004年6月17日将企业住所地更改至开曼群岛。搜房网控股又通过在中国注册的BeijingInternet,BeijingChinaIndex,ShanghaiJBTAdvertising等11家全资子公司开展业务。经过多次融资后，搜房网IPO之前股权结构为：澳洲电讯持股50.5%为最大股东，MediaPartner、NextDecade投资公司、IDG资本等分别持股14.1%、14.9%和12.6%，莫天全持股29.3%。搜房网招股说明书显示IPO后，澳洲电讯将退出，新引入的PE基金GeneralAtlantic和Apax将各自持有18.8%；莫天全增持至32.4%，成为上市后搜房网的第一大股东；另一个创始人李山也增持至3.5%。二、搜房网11年1、莫天全和搜房网做学术出身的莫天全拥有经济与管理双博士学位；但他并不是一个安分的学者，还在美国读博士期间就曾利用自己积攒的奖学金两度创业；在道琼斯旗下Teleres公司（莫天全曾在此工作）与中房协合作的中国房地产指数系统项目面临停止时，莫天全接下这个项目自己创业，但发展并不好；到1999年莫天全看到互联网概念的兴起才将重心转到网络，拿了IDG100万美元的首期投资创立了搜房网。此后因扩张的需要搜房网接受了高盛500万美元、法国Trader2250万美元、澳洲电讯2.54亿美元等多轮融资，莫天全的股份被持续稀释，但他一直把握着搜房网的控股权和管理权，就连澳洲电讯获得搜房网51%股份也是以“控制权和管理权”保留在莫天全的管理团队中为前提的。本次IPO澳洲电信退出后莫天全也将拿回第一大股东的位置。2、百城战略搜房网成立后的前五年，其业务一直只在北京、上海、深圳、重庆、天津、香港六个城市，通过与新浪、搜狐、网易等房地产门户的合作搜房网逐渐摸索到了该领域的经验，并通过与其他城市合作者共建的联盟网扩大自己的影响力。从2004年年底开始，搜房进行了公司业务板块调整，将业务分拆成四大板块（后面发展成了现在的新房、二手房、家居和研究四个集团），并开始收编杭州、南京等20多个城市的联盟网站。2005年拿到法国Teleres公司的投资后搜房将其势力范围扩展到了40个城市，并提出了上市计划；同时莫天全美股开户之券商比较i美股招聘前端开发和英文编辑公司当前价涨跌额涨跌幅优酷网38.22+3.55+10.24%空中网6.97+0.15+2.20%金融界6.69+0.05+0.75%新浪71.31+0.42+0.59%网易36.13+0.09+0.25%掌上灵通1.610.000.00%酷65.880.000.00%百度100.13-0.03-0.03%搜狐64.88-0.12-0.18%中房信8.89-0.09-1.00%为什么要买美股？市场理性+价格便宜美股开户咨询轻松投资美股市场搜房（SFUN）盘后交易:0.000.00(0.00%)开盘:75.69最高:75.74最低:67.8852周最高价:95.5052周最低价:61.10市值:12.82亿市盈率:24.65$69.01-6.29(-8.35%)中国互联网信息服务同行业新闻网易CEO丁磊：这十年很纠结传前程无忧年底实施裁员计划总部将前往武汉张朝阳：互联网不进则退李彦宏：帝国的边界在哪里代建功：搜房将加强居家服务保持快速成长性搜房网CEO代建功：中国楼市仍供不应求AlacraPulse发布百度研究报告搜房拟4600万美元收购AIG曼哈顿培训大楼服务推荐i--20109IPO_SFUN_i[2010/12/2817:45:16]提出“百城战略”，计划利用3-5年内进入100个拥有百万人口以上的城市。截至目前，搜房网的新房集团内容已经覆盖了106个城市；今年6月，莫天全表示要在2012年实现二手房、家居集团也发展到100个城市。3、曲折的上市之路在这次IPO之前，搜房曾多次提出上市都未果。2005年7月，法国Trader公司以2250万美元购搜房15%股份的时提出了一个后续执行条件要求上市；莫天全也在接受媒体采访时表示搜房大概一年后上市，还为此特地委任了CFO程立谰来负责上市事宜。但到了2006年9月澳大利亚电信(Telstra)以2.54亿美元收购了搜房网51%股份，Trader公司则拿了1亿人民币退出。搜房网又表示要在2008年上市，并预期公司市值将达10亿美元。到2007年底，搜房网和澳大利亚电信多次跟媒体透露说要上市，但最终未能在A股、港股和纳斯达克之间作出选择；到2008年7月份因“上市时机还不成熟”而搁浅。2009年12月，莫天全又声称要在一年内上市，这次终于兑现诺言。今年9月初，搜房网向纽交所提交IPO申请，并于9月17日开始上市交易。三、搜房的业务搜房网最大的业务是网络营销服务（Marketingservices），也就是我们通常所说的网络广告，一直占据搜房网总营收的80%以上，2010年有所下降，但依然占66%的份额；新房、二手房、家居集团都有这项业务，其中新房集团因为发展早，扩展到的城市又最多，所以占了这项业务85%的营收。今年6月，莫天全已经提出在未来三年内将二手房、家居集团也发展到100个城市。可以预见二手房和家居的收入占比会提高。搜房网招股说明书的数据显示10年搜房网在房产网络广告占有46.3%的市场份额。你手里期权值多少钱？i--20109IPO_SFUN_i[2010/12/2817:45:16]搜房网的第二项业务是分类信息服务（Listingservices），主要是二手房集团为房屋经纪公司提供的房源和租售信息服务收入。搜房网把剩下的一些营收不多的小业务统称增值服务（Othervalue-addedservicesandproducts），这里的主要收入来自研究集团的数据库服务和研究报告，2010年有了较快的发展，营收占比首次上了10%。但搜房网这块业务中的房产信息服务与其竞争对手中房信相比没有太大的优势，其今年上半年860万美元的营收不到中房信3600万美元的1/4。而且搜房网目前还没有要加强这块业务的规划，他们把更多的精力集中在了二手房和家居方面。搜房网的总营收在08年以前连续3年保持高位的增长率，09年年的增长有所放缓，但今年上半年的同比增长率又提高至40%。在今后两年，随着二手房和家居业务的扩展，搜房网的营收有可能继续保持较快的增长态势。四、搜房网及其所在行业1、搜房网与中国房地产行业近年来中国房地产建设，特别是新房建设发展迅速。根据国家统计局，在中国出售的住宅房屋总建筑面积由2004年的3.382亿平方米增长到了2008年的5.928亿平方米，年复合增长率为15.1%。然而2008年，因为全球金融危机和政府措施相结合，中国的房地产行业显得不景气。中国的房地产行业在2009年初反弹，此后，许多城市都经历了房地产价格和交易量的波动。i--20109IPO_SFUN_i[2010/12/2817:45:16]搜房网作为房地产专业网站，他的营收与中国房地产的发展密切相关，将随中国房地产行业的发展而增长；中国房产政策将会影响搜房网的股价走势。2、中国房产在线广告据艾瑞网的数据，房地产行业在线广告开支从2004年1742万元增长到了2008年的9729万美元，复合增长率为53.7％。从2004年到2008年，房地产行业的在线广告支出占主要行业在线广告支出的比例由2005年的10.9％增长到2008年的13.3％。易观国际（AnalysysInternational）研究显示，根据第2季度房地产行业在各个网络媒体的投放情况，2010年第2季度中国房地产行业新房网络广告市场情况如下：3、中国房屋装修和改装市场i--20109IPO_SFUN_i[2010/12/2817:45:16]据Datamonitor公司统计，中国的房屋装修市场由2004年的2.12亿元增长到2008年的3.576亿元，年复合增长率为14%。根据2005-2009年中国统计年鉴显示，每年城镇居民人均用于家庭设备用品及服务的开支由2004年的407元增长到2008年的692元，年复合增长率为14.2％；可以预计这一趋势将继续下去。搜房网家居集团在将收益于此，并在城市数量的不断扩张中实现营收的增长。五、搜房网面临的竞争及风险1、对手中房信合并新浪房产业务后的中房信是搜房网最大的竞争者。虽然中房信的家居和二手房业务还不具备竞争力，但它主打的房产信息和咨询业务占有绝对优势；并购新浪乐居后，其广告业务也马上增强，营收达到搜房的一半左右。所以在总营收上两者水平已经不相上下，但中房信的净利润却比搜房网高很多。数据显示，2010年上半年，搜房网总营收和中房信的总营收均为6000多万美元；但搜房网530万美元净利润却只有中房信940万美元的一半；主要原因是其净利率远低于中房信。从2006年以来，搜房网的净利率一直低于中房信。今年6月，莫天全提出了“3x3x100x10000”计划。准备用三年的时间（到2012年），让新房、二手房、家居三个集团都进入一百个城市，员工数量达到一万人。这表明搜房网下一步的战略是继续扩大其在网络广告领域的优势，并没有针对自己最早做但相对薄弱的房产信息服务做更多投入；但其对手中房信却是在巩固自己优势的同时联合了百度开始发力房产网络广告领域。可以预见搜房网将面临更激烈的竞争。2、内部管理风险搜房网招股说明书的“风险因素”(riskfactor)栏显示，该公司缺乏对美国通用会计准则的严格内部控制系统。自2004年以来，搜房网已经先后聘请了三家独立会计师事务所，但依然未解决多年前由第一家会计师事务所首先提出的“会计报告流程以及管理层提交的财务信息的可靠性”问题。在2006年，搜房网还一度撤销了审计、提名和公司治理委员会，将这些职责直接交由董事会负责，公司内部也没有了解美国通用会计准则的员工。到2008年安