财务管理专题

财务管理专题第一讲财务决策和会计信息一、信息使用者的要求1、数量要求2、质量要求二、会计信息复杂性1、会计政策和方法的误区2、管理人员选择会计政策和方法的误区3、外部审计的误区三、近年来中国会计政策和方法的变化以及问题1、会计信息数量和质量存在的问题2、相关变化3、对会计报表的影响损益表：利润资产负债表：资产4、报表的粉饰行为（1）目的改变资本市场的态度，减少税收（2）会计方法和政策的变更存货计价折旧方法长期投资的核算方法（权益法和成本法）（3）不适当的计提长期投资减值准备固定资产无形资产在建工程委托贷款（4）高估利润的途径高估期末资产采用低估成本的会计方法收入与成本的不配比不适当地少计提费用费用递延数量：资产、负债、权益、收入、费用、利得、损失质量：可靠性（忠实表达、可验证性、中立性）相关性（预测价值、反馈价值、及时性）返回数量：现金流、明细资料等质量：可靠性（忠实表达、可核性和中立性）和相关性资产负债、盈利性以及结构返回会计灵活性：八项计提等会计信息数量和质量的变化：现金流量表、损益表附表返回5、行为的修正（1）客观粉饰行为的修正会计确认和披露（2）人为粉饰行为的修正法律责任信用评级第二讲资本预算和真实期权一、资本预算的基本方法1、方法与评价标准净现值法、获利指数法、内含报酬率法、回收期法2、现金流的形态与资本预算方法3、悖论以及建议比如：投入量一致，但项目寿命不同投入量一致，但项目寿命不同年末项目x项目y0-1000-1000102000200333750项目IRRNPV(10%)X50%1536Y100%818二、资本预算中的风险分析1、风险来源：现金流量的不确定性2、风险调整方法：（1）分子（0-1）、分母（风险溢价）策略（2）敏感度分析（3）决策树分析（4）盈亏临界点分析三、公司创造正NPV的途径1、率先推出新产品（比如苹果公司推出第一台个人电脑）2、拓展比其他竞争对手更低的成本提供产品或服务的核心竞争力；（本田开发小型发动机技术高效生产汽车等）3、设置其他公司难以有效竞争的进入障碍；（宝丽来公司掌握的即拍即洗的技术）4、革新现有产品；（克莱斯勒推出微型汽车）5、通过有创意的广告和强势营销网络创造产品的差别化；（可口可乐）四、真实期权1、真实期权（管理期权）的类型在项目实施过程中，有许多柔性投资策略，因此，在项目初始阶段，有许多选择，不是简单的接受或拒绝。扩张（或收缩）期权、放弃期权、延迟期权2、扩张期权例：某百货公司考虑投资一家企业，建厂的成本为1亿元，该项目预计的现金流入现值为8000万元。该企业在未来五年中拥有扩张期权，扩张成本为2000万元。目前扩张产生的预期现金流入现值为1.5亿元。未来现金流存在不确定性，方差为0.08。NPV=8000-10000=-2000扩张期权的价值（没有延迟成本）买进期权价值=SN(d1)-Xe-rtN(d2)基础资产价值=15000万元（**实物期权很难估算基础资产价值）执行价格=2000万元基础资产价值的方差=0.08期权的有效期=5年（**实物期权的期限实际上是不确定的）5年内无风险利率=6%买进期权价值=15000（0.6316）-2000e(-0.06)(5)(0.3833)=3791万元3、延迟期权（买进期权）例：某企业拥有一项期限为20年的专利。尽管该专利很好，但是投入生产后，生产成本高且市场较小。假定生产的初始投资为500百万元。如果现在开始生产的项目的现金流现值为350百万元，基础资产价值的方差为0.05。买进期权价值=Se-itN(d1)-Xe-rtN(d2)基础资产价值=350百万元执行价格=500百万元基础资产价值的方差=0.05期权的有效期=20年20年内无风险利率=7%年推迟成本（相当于股利收益率）=1/20=0.05买进期权价值=350e(-0.05)(20)（0.7065）-500e(-0.07)(20)(0.3240)=51.02百万元4、放弃期权拥有放弃期权的净现值=0如果VL=L如果V(=)LV：项目执行到有效期末的剩余价值L：同一时间点上的放弃价值例：一个10年期项目，需投资10000万元，预计现金流现值11000万元。尽管现值很小，只有1000万元，但其拥有放弃期权。如果放弃，项目的净现值为5000万元。现金流现值的方差为0.06。基础资产价值=110百万元执行价格=50百万元基础资产价值的方差=0.06期权的有效期=10年10年内无风险利率=7%年推迟成本（相当于股利收益率）=1/10=0.1买权和卖权平价：看跌期权价格-看涨期权价值=执行价格现值+股利限制-股利限制-标的资产价格看涨期权价值=19.41百万元看跌期权价值=19.41-110e(-0.1)(10)+50e(-0.07)(10)=3.77百万元第三讲贴现率与定价理论一、贴现率的内涵1、资本成本2、贴现率的困惑贴现率的拓展债券定价贴现率1、零息债券定价PV=S/(1+r)n2、平息债券定价PV=RxAn+S/(1+r)nr3、金边债券定价PV=R/r4、延迟支付债券PV=RxAn-5/(1+r)5+S/(1+r)nr股票定价和贴现率1、股利零增长PV=D/rD为每年年底的每股股利2、持续增长PV=D/(r-g)下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回报率g=留存比率x留存收益回报率3、不同增长多种情况(高增长和低增长、非典性增长等)（1）单一增长机会的NPVGO:第一期投资所产生的每股净收益增量-6+1.2/0.16=1.5（2）考虑所有增长机会的NPVGO第二期投资所产生的每股净收益增量-6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68--------NPVGO=37.5元/股现金牛价值=10/0.16=62.5元/股***可以决定股利政策4、NPVGO模型某企业每年底每股净收益（EPS）为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。用股利增长模型计算：P=4/(0.16-0.12)=100元/股0.12=0.6x0.2用NPVGO计算：现金牛股票价值+所有增长机会的净现值二、到期收益率934.58=1000/(1+r1)---------7%857.34=1000/(1+r2)2---------8%946.93=50/(1+r3)+1050/(1+r3)2-----------7.975%在无套利市场上，债券价格等于债券的现值。到期收益率可以视为各期贴现率的平均值。三、即期利率一个即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益率946.93=50/(1+0.07)+1050/(1+r2)2r2=0.08四、远期利率1元/（1+f）/(1+0.07)=1元/（1+0.08)2f=（1+r2)2/(1+r1)五、贴现率1、贴现率的表达形式基础利率+风险溢价2、基础利率（1）最近发行的相应期限国债提供的到期收益率期限收益率3个月5.054%6个月5.262%1年5.465%2年5.80%3年5.872%4年5.999%（2）收益率曲线的误区原因：无信用风险，但是由于一年以上期限的国债不存在零息债券，因此，仍存在再投资风险。到期收益率部分来自于按照该到期收益率再投资收益。例：某国债息票利率为12%，2年期，面值为100元/张，每年付息一次。答：如果按照到期收益率进行再投资:100=12/（1+r）+112/(1+r)2到期收益率=12%（3）理论即期利率曲线套利的力量使得市场价等于其内在价值。非国债的风险补偿应该建立在国债即期利率基础之上。例：时期年到期收益率/息票利率10.55.25%21.05.5%31.55.75%42.06.00%52.56.25%63.06.50%如果面值为100元/张，1。5年期国债的息票利率为5。75%。100=2.875/(1+0.02625)+2.875(1+0.0275)+102.875/(1+r3)r3=o.028798年利率为5。76%理论即期利率：时期年即期利率10.55.25%21.05.5%31.55.76%42.06.02%52.56.28%63.06.55%3、债券的贴现率（1）影响风险溢价的因素发行人类型（工业公司、公用事业公司、金融公司、银行等）发行人信用（信用等级评定）证券期限结构嵌入期权投资者所得的纳税要求预期的证券流动性（2）债券评级机构：标普、穆迪、Fitch（菲奇）、Duff&Phepls(达夫和菲普尔斯)几年来的特点：信用等级（A、BBB）、期限、提前收回主要指标：杠杆率、收益的变动性、盈利的可能性4、股票的贴现率（期望收益率）__Ri=RF+β(RM-RF)5、项目资产的贴现率加权平均资本成本=S/(S+B)XrS+B/(S+B)XrBX(1-T)例：某企业债券市场价值为4000万元，股票的市场价值为6000万元。企业借入的债务按照15%计息，贝塔系数为1.41，所得税34%，市场风险溢价为9.2%，国债利率11%。rS=11%+1.41X9.2%=23.97%rWACC=0.4X15%(1-0.34)+0.6X23.97%=18.34%第三章资本结构理论第一节长期融资方式一、普通股融资1、一般2、特殊二、公司债券1、一般2、特殊嵌入期权国际性国际债券种类零息债券。固定和浮动利率债券。可转换浮动利率债券。具有提前收回条款债券和回收债券。可转换债券。指数债券。债券的利率或本金根据通胀率、消费者物价指数或证券指数进行调整的债券。与股票指数有关的欧洲债券：债券的利率和本金根据某一种证券指数调整，按照指数的升降作增加和扣减处置买回欧洲债券买回和回售债券双权债券具有双币选择权的欧洲债券投资与利息、溢价和本金收回的币种不一，事先有一预定的汇率